我國(guó)工商企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)價(jià)值的分析及對(duì)策.pdf

1、一、選題背景 隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的不斷深入和發(fā)展，各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來越緊密，表現(xiàn)為全球貿(mào)易、國(guó)際投融資不斷增加；另一方面，自上世紀(jì)七十年代布雷頓森林體系崩潰以來，各主要國(guó)家實(shí)行了浮動(dòng)匯率制度，匯率波動(dòng)頻繁劇烈。因而，匯率同商品價(jià)格、利率及通貨膨脹率等構(gòu)成主要的價(jià)格變量，匯率的變化必將影響企業(yè)的盈利能力和價(jià)值。 隨著我國(guó)“入世”的深入和我國(guó)匯率體制改革的不斷推進(jìn)，我國(guó)企業(yè)將越來越面臨來自世界范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的、

2、有管理的浮動(dòng)匯率制度將日益得到體現(xiàn)，人民幣對(duì)主要貨幣匯率波動(dòng)幅度會(huì)擴(kuò)大，外匯風(fēng)險(xiǎn)會(huì)成為企業(yè)越來越重要的課題。因此,研究我國(guó)工商企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系及管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。 二、研究方法和邏輯架構(gòu)本文采用提出問題——分析問題——解決問題的思路，先從理論上分析外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值可能的影響及其特點(diǎn)，再?gòu)膶?shí)證上研究我國(guó)企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，最后闡述如何管理企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)，力圖理論聯(lián)系實(shí)際。全文共分為三章，各章內(nèi)容簡(jiǎn)

3、介如下： 第一章：從分析外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念入手，闡述外匯會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的不同影響，并著重對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行模型分析。在此基礎(chǔ)上，對(duì)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)從作用機(jī)制、對(duì)企業(yè)的影響、風(fēng)險(xiǎn)頭寸計(jì)量和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面進(jìn)行比較，并分析我國(guó)企業(yè)在匯率體制改革的背景下外匯風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。 第二章：在第一章理論分析和對(duì)我國(guó)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)在新形勢(shì)下的特點(diǎn)進(jìn)行邏輯推理的基礎(chǔ)之上，從實(shí)證的角度分析我國(guó)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。該實(shí)證研究借鑒前人研究

4、的方法,以我國(guó)主要進(jìn)出口商品為依據(jù)，選取103 家上市公司為樣本企業(yè)，1997 年1 月到2004 年12 月為樣本期，從實(shí)證上探討了我國(guó)外匯風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，初步驗(yàn)證了我國(guó)一定比例的企業(yè)具有外匯風(fēng)險(xiǎn)，并驗(yàn)證了外匯風(fēng)險(xiǎn)的滯后效應(yīng)。第三章：分別從交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的角度探討我國(guó)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理。對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)的管理又從國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際融資兩個(gè)方面來分析。對(duì)折算風(fēng)險(xiǎn)的管理從衍生工具套保和資產(chǎn)負(fù)債表管理兩個(gè)角度分析。對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理

5、主要分析了不同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)下企業(yè)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，并指出影響經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理的其他因素。最后，我們還簡(jiǎn)要說明了企業(yè)管理外匯風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)具備的宏觀環(huán)境。 三、主要觀點(diǎn)及結(jié)論1、外匯風(fēng)險(xiǎn)主要是會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。匯率的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)（AccountingExposure）分為外匯交易風(fēng)險(xiǎn)和外匯折算風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（economic exposure） 即是指匯率變動(dòng)使得企業(yè)在未來收益發(fā)生變化的可能性，即對(duì)企業(yè)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的影響。 會(huì)

6、計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量和管理的主要挑戰(zhàn)在于金融市場(chǎng)的完善程度和對(duì)匯率變化趨勢(shì)的把握。會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)一般可以準(zhǔn)確地計(jì)量，企業(yè)可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好及其對(duì)匯率變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)選擇最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。而一個(gè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的特性則受到諸多因素的影響，合理地衡量和管理企業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)就成為了企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)和管理的主要課題。 2、隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和人民幣匯率體制改革的推進(jìn)，我國(guó)企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)將成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的重要課題。一方面，隨著我國(guó)人民幣匯率體制改革的

7、推進(jìn)，外匯會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)特別是交易風(fēng)險(xiǎn)將成為企業(yè)現(xiàn)實(shí)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，由于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快地增長(zhǎng)，人民幣在長(zhǎng)期內(nèi)升值趨勢(shì)明顯，且勞動(dòng)力成本不斷上升，企業(yè)可能面臨顯著的外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。 3、在對(duì)我國(guó)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)價(jià)值的實(shí)證研究中，我們看出：在樣本期，雖然我國(guó)企業(yè)涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主要結(jié)算貨幣為美元，美元對(duì)人民幣匯率基本穩(wěn)定，但這并不意味著我國(guó)企業(yè)不具有外匯風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，從實(shí)證結(jié)果我們可以看出，樣本企業(yè)對(duì)即期日元/人民幣匯率具有較大的

8、匯率風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)在部分行業(yè)表現(xiàn)得尤其明顯（如電子信息、紡織服裝行業(yè)）。 基于前人的理論，我們還特別分析了匯率變動(dòng)是否具有較為長(zhǎng)期的影響。我們通過加入前三期的匯率變化率，依次分析了貿(mào)易加權(quán)匯率、歐元/人民幣匯率和日元/人民幣匯率的滯后效應(yīng)。結(jié)果表明，這種滯后效應(yīng)比較明顯，印證了理論上對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)具有長(zhǎng)期影響的分析。 4、資本市場(chǎng)的非完全有效性、我國(guó)人民幣匯率體制改革的推進(jìn)和當(dāng)前我國(guó)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理水平不高使得我國(guó)企業(yè)必須加

9、強(qiáng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和管理。5、在完善的金融市場(chǎng)條件下，外匯交易風(fēng)險(xiǎn)通?？梢酝ㄟ^諸如外匯遠(yuǎn)期、期權(quán)、互換等金融衍生工具實(shí)現(xiàn)良好的管理。最優(yōu)套保策略模型告訴我們，企業(yè)通常不需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)頭寸進(jìn)行完全套保，而是根據(jù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好及對(duì)匯率變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)部分套保，這樣既可以減少交易成本，又可以有機(jī)會(huì)獲得匯率有利變動(dòng)的收益。 6、外匯折算風(fēng)險(xiǎn)的管理可以從兩個(gè)角度入手：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)頭寸利用衍生工具進(jìn)行套保，可以一定的套保成本消除不確定的折算損失，常見的

10、衍生工具套保有遠(yuǎn)期交易和期權(quán)交易；資產(chǎn)負(fù)債表管理是基于對(duì)未來匯率變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)期通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)和非風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目消除折算風(fēng)險(xiǎn)頭寸的方式規(guī)避折算風(fēng)險(xiǎn)。 7、對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)典模型分析表明：只要企業(yè)所處的生產(chǎn)要素市場(chǎng)廠商存在國(guó)外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，或產(chǎn)品銷售市場(chǎng)存在國(guó)外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)應(yīng)的匯率發(fā)生變化就可能影響企業(yè)的成本或收入，從而影響企業(yè)的盈利能力，企業(yè)即存在外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。 而且，企業(yè)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)變量、企業(yè)所面臨的生

11、產(chǎn)要素市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)品的需求彈性。 在一定的產(chǎn)品需求和生產(chǎn)函數(shù)條件下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)是決定企業(yè)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)特性的主要因素。具體地，壟斷廠商的外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)頭寸是其以外幣計(jì)量的凈收入，壟斷廠商具有最小的外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；壟斷競(jìng)爭(zhēng)廠商的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)要大于古諾競(jìng)爭(zhēng)的寡頭壟斷廠商的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理一方面是利用外匯市場(chǎng)獲得確定性的套保匯率，以此為基礎(chǔ)作出最優(yōu)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策；另一方面是將外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理納入企業(yè)總體經(jīng)營(yíng)管理

12、戰(zhàn)略中，不斷提高企業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。 另外，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)不是決定企業(yè)價(jià)格博弈的唯一因素。匯率變動(dòng)的特點(diǎn)、銷售政策、商譽(yù)價(jià)值、競(jìng)爭(zhēng)同一性、采購(gòu)政策、企業(yè)利潤(rùn)取向等也能影響企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理策略。 8、我國(guó)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理需要金融市場(chǎng)和金融中介機(jī)構(gòu)的成熟發(fā)展、需要國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的支持、需要我國(guó)匯率體制改革的不斷推進(jìn)。 四、創(chuàng)新與不足1、創(chuàng)新之處： （1）首次對(duì)我國(guó)內(nèi)地上市公司的外匯風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)價(jià)值的

13、關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，并得出我國(guó)企業(yè)具有一定外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論，同時(shí)驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期影響； （2）通過對(duì)最優(yōu)套保策略模型的分析，指出企業(yè)對(duì)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理應(yīng)基于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好和對(duì)匯率變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，套保最優(yōu)頭寸比例，而不是全頭寸套保。 （3）分析了企業(yè)在不同的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)下經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的主要特點(diǎn)，進(jìn)而指出我國(guó)企業(yè)在當(dāng)前人民幣長(zhǎng)期內(nèi)升值趨勢(shì)明顯的背景下結(jié)構(gòu)升級(jí)、提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的必要性。 2、不足： （