中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之非顯性籌資成本分析.pdf

1、從根源上理解不同企業(yè)資本結(jié)構(gòu)形成差異的原因，對于企業(yè)決策者在不同的社會環(huán)境下動態(tài)地進行資本結(jié)構(gòu)管理和優(yōu)化，以及政府扶持企業(yè)發(fā)展、優(yōu)化籌資環(huán)境都是至關(guān)重要的。中國企業(yè)發(fā)展處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的特殊時期，企業(yè)運行機制和制度環(huán)境不同于西方國家，大量實證還發(fā)現(xiàn)企業(yè)的籌資渠道偏好和籌資成本因地區(qū)、行業(yè)、規(guī)模和生命周期不同而各異；中國上市公司、未上市國有企業(yè)和中小民企的資本結(jié)構(gòu)特征也存在巨大差異。本文旨在分析中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)況及特點，探索在這個全球最大

2、的發(fā)展中轉(zhuǎn)型經(jīng)濟里的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)各具特色但均與現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論相悖的根本原因，并立論“企業(yè)真實籌資成本差異大，且企業(yè)都明顯表現(xiàn)出的真實成本最小化偏好”的觀點，以求解釋中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)多元化現(xiàn)象。筆者從更廣義的角度來重新認識和把握籌資成本，力圖實現(xiàn)三個結(jié)合：一是將籌資非顯性成本與企業(yè)籌資決策結(jié)合起來；二是將籌資成本差異與資本結(jié)構(gòu)多元化現(xiàn)象結(jié)合起來：三是將企業(yè)不同的籌資偏好與籌資環(huán)境分析結(jié)合起來。并在此基礎(chǔ)上進一步對企業(yè)優(yōu)化自身的真實

3、籌資成本提出管理建議，實現(xiàn)公司價值的最大化。以期對企業(yè)的籌資決策和控制管理上有一定的理論借鑒作用。具體研究內(nèi)容如下： 1.回顧了國內(nèi)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的理論及實證研究成果，概述了資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展，并作了“靜態(tài)均衡理論”和“啄食順序理論”與中國企業(yè)籌資形態(tài)的擬合度分析。 2.對資本結(jié)構(gòu)的多元性和柔性進行比較分析，認為內(nèi)外部籌資比例、股權(quán)籌資和債務(wù)籌資的構(gòu)成比例因企業(yè)所在區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展水平、籌資制度、企業(yè)規(guī)模、行業(yè)的競爭狀態(tài)和

4、治理結(jié)構(gòu)等因素，而表現(xiàn)出多種形式的個體差異。對于同一企業(yè)來說，隨著金融工具和市場的發(fā)展，籌資渠道的品種、數(shù)量、進入門檻、要求報酬都在不斷改變，其不同方式的籌資成本也隨之變化，也就決定了資本結(jié)構(gòu)的柔性。 3.在回顧國內(nèi)外有關(guān)籌資成本研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上指出現(xiàn)行籌資成本考量的缺陷，拓展籌資成本的范圍，特別指出非顯性籌資成本的重要影響力。 4.歸納和細化了非顯性籌資成本，指出企業(yè)籌資非顯性成本的影響主要表現(xiàn)在可獲得性成本、籌資補貼