企業(yè)資本成本對(duì)籌資決策的影響分析論文

1、<p><b>　　摘 要</b></p><p>　　隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，投融資渠道的增多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，資本成本在企業(yè)決策中的地位也越來(lái)越重要。企業(yè)要生存發(fā)展，要開拓海外市場(chǎng)就必須需要籌集大量的資金，這就必然對(duì)資本市場(chǎng)提出更高的要求。當(dāng)企業(yè)的資金需要量大于企業(yè)的資金擁有量時(shí)，為課證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常進(jìn)行，就需要籌集資金;在金融資金市場(chǎng)日益開放的今天:企業(yè)可從多種渠道、

2、采用多種方式來(lái)籌集資金，但不同的資金，具有不同的資本成本。企業(yè)進(jìn)行籌資時(shí)總希望能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的同時(shí)盡可能減少付出成本，因此，研究和分析資本市場(chǎng)和企業(yè)籌資對(duì)有效實(shí)施財(cái)務(wù)管理有著十分重要的意義。本文擬對(duì)資本成本對(duì)籌資決策的做簡(jiǎn)單分析。</p><p>　　【關(guān)鍵詞】：資本成本，邊際成本，籌資決策，改進(jìn)措施</p><p><b>　　Abstract</b><

3、/p><p>　　Abstract with the development of Chinese capital market, investment and financing channel increases, the fiece market competition, the cost of cospital in the enterprise decision-making in the increasi

4、ngly important position. To the survival and development of enterprises, to open up overseas markets must need to raise large amounts of funds, it is inevitable to caoital market and put forward higher requirements. When

5、 the capital of the enterprise need is greater than the volume of the capital o</p><p>　　【Key words】:Capital cost, marginal cost, financing, decision, improvement measures</p><p>　　企業(yè)資本成本對(duì)籌資決策的影

6、響分析</p><p><b>　　1 概 述</b></p><p><b>　　1.1 概念簡(jiǎn)述</b></p><p>　　資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時(shí)所付出的代價(jià)。取得資本所付出的代價(jià)，主要指發(fā)行債券、股票的費(fèi)用，向非銀行金融機(jī)構(gòu)借款的手續(xù)費(fèi)用等；使用資本所付出的代價(jià)，主要由貨幣時(shí)間價(jià)值構(gòu)成，如股利、利息等

7、。資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，廣義講，企業(yè)籌集和使用任何資金，不論短期的還是長(zhǎng)期的，都要付出代價(jià)。</p><p>　　籌資決策是指企業(yè)對(duì)各種籌資方式的資金代價(jià)進(jìn)行比較分析，使企業(yè)資金達(dá)到最優(yōu)結(jié)構(gòu)的過(guò)程。其核心是在多渠道、多種籌資方式條件下，力求籌集到最經(jīng)濟(jì)、資金成本最低的資金來(lái)源。</p><p>　　1.2 資本成本在籌資決策中的影響</p><p

8、>　　1.2.1 對(duì)資本與成本范疇的厘定</p><p>　　按照馬克思的定義，資本是能帶來(lái)剩余價(jià)值的價(jià)值?；诮?jīng)濟(jì)學(xué)中“資本”與“資產(chǎn)”不分，我認(rèn)為，會(huì)計(jì)學(xué)中“資產(chǎn)”的定義——資產(chǎn)是指過(guò)去的交易、事項(xiàng)形成并由企業(yè)擁有或者控制的資源，該資源預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，就是資本的定義。一個(gè)佐證是，我國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家周其仁教授對(duì)資本的定義。他認(rèn)為，資產(chǎn)是可用的經(jīng)濟(jì)資源，資產(chǎn)必須有主，才可能被善用，但清楚界定資產(chǎn)權(quán)，

9、從來(lái)也不意味著“自己的資產(chǎn)只能自己用”；資產(chǎn)須經(jīng)交易而轉(zhuǎn)手（資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓），才能提高有主資產(chǎn)的利益效率；資產(chǎn)的自用權(quán)利一旦可以有償放棄和讓渡，資產(chǎn)所有者就擁有一個(gè)未來(lái)的收入來(lái)源；這時(shí)，資產(chǎn)就轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本，所以，資本是構(gòu)成獨(dú)立的未來(lái)收入流的資產(chǎn)，即可以獨(dú)立提供與本人勞動(dòng)無(wú)關(guān)的權(quán)利租金的資產(chǎn)。</p><p>　　張五常（2000）認(rèn)為，“成本是所放棄的價(jià)值最高的選擇”?？梢?，經(jīng)濟(jì)學(xué)家是把成本定義為“機(jī)會(huì)成本”的。汪丁?。?/p>

10、1996）進(jìn)一步認(rèn)為，機(jī)會(huì)成本的兩個(gè)要素是：（1）任何成本都是選擇的成本；（2）任何成本都是對(duì)于某一個(gè)人的主觀價(jià)值判斷而言的成本。因此，成本概念是建立在人們依據(jù)主觀價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)作出選擇的基礎(chǔ)之上的。不存在選擇，便不存在成本，也不存在獨(dú)立于人們行為選擇的“客觀價(jià)值”基礎(chǔ)上的成本。據(jù)此，在經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，沉沒(méi)成本、歷史成本不是成本。在公司財(cái)務(wù)理論中，經(jīng)濟(jì)學(xué)的成本概念應(yīng)是可取的。還要注意的是，選擇是面向未來(lái)的，所以成本也是未來(lái)成本，而且必須弄清楚誰(shuí)

11、將承擔(dān)成本。公司財(cái)務(wù)中的籌資、投資等財(cái)務(wù)決策正是面向未來(lái)的，作為財(cái)務(wù)決策標(biāo)準(zhǔn)的“資本成本”自然要能面向未來(lái)，所以用面向未來(lái)的“機(jī)會(huì)成本”來(lái)理解“資本成本”是合理可行的。</p><p>　　1.2.2 資本成本概念在財(cái)務(wù)管理中的重要地位</p><p>　　資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。個(gè)別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個(gè)尺度（但不是選擇籌資方式的唯一依據(jù)）；加權(quán)平均

12、資本成本是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)；個(gè)別、加權(quán)平均邊際資本成本是比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。</p><p>　　資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)（財(cái)務(wù)）標(biāo)準(zhǔn)。人們通常將資本成本視為投資項(xiàng)目的“最低收益率”，即視為投資項(xiàng)目的“取舍率”，還作為比較選擇投資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)。</p><p>　　資本成本作為資本化率，是運(yùn)用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量方法進(jìn)行價(jià)格評(píng)估的關(guān)

13、鍵因素。</p><p>　　1.3 資本成本與籌資決策的關(guān)系</p><p>　　企業(yè)只有建立起資本成本觀念，才可能進(jìn)行籌資和投資決策；只有合理安排資本結(jié)構(gòu)，才能既更好的滿足股東利益要求，又防止財(cái)務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。資本成本是企業(yè)籌資決策的核心，制定合理的資本結(jié)構(gòu)會(huì)給企業(yè)節(jié)約大量的成本，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化。</p><p>　　1.4 “資本成本與籌資決策”的國(guó)內(nèi)研

14、究情況</p><p>　　資本成本是公司理財(cái)學(xué)、投資學(xué)、宏觀金融學(xué)以及資本市場(chǎng)的交匯點(diǎn)，其應(yīng)用涉及資本結(jié)構(gòu)決策、項(xiàng)目?jī)r(jià)值決策、股利政策決策等一系列領(lǐng)域。迄今為止，我國(guó)金融學(xué)界尚未構(gòu)建起成熟的資本成本估算理論，實(shí)踐中也缺乏相應(yīng)的估算模型。</p><p>　　2不同方式下地資本成本分析</p><p>　　2.1 借款籌資的資本成本</p><p

15、>　　借款籌資資本成本最低。主要有四個(gè)原因：一是去也借款利息在稅前利潤(rùn)中開支的，屬于免稅費(fèi)用，這樣可使借款籌資的實(shí)際成本降低；二是借款籌資可使普通股股東獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，增加每股收益后盈余；三是債權(quán)人的求償權(quán)優(yōu)先于普通股和優(yōu)先股股東，使債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于股東風(fēng)險(xiǎn)較小，從而導(dǎo)致其要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率較低；四是借款籌資屬于直接籌資，籌資費(fèi)用較少。</p><p>　　2.2 發(fā)行企業(yè)債券的資本成本</p>

16、<p>　　發(fā)行企業(yè)債券的籌資成本也較低，但較借款籌資的資本成本略高。資本成本較低的原因與借款籌資基本一致，但它在發(fā)行時(shí)要支付很大一部分印刷費(fèi)、廣告費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)和代辦費(fèi)，故籌資費(fèi)用要比借款籌資高。另外，企業(yè)要想順利發(fā)行債券，債券利率一般要略高于同期銀行貸款利率，從而導(dǎo)致其用資費(fèi)用也比借款籌資高。</p><p>　　2.3 發(fā)行普通股的資本成本</p><p>　　從資本成本角

17、度考慮，發(fā)行普通股的資本成本最高。主要有兩個(gè)原因：一是由于投資者購(gòu)買普通股股票既沒(méi)有取得固定收益的保證，也不能抽回投資，所以普通股股東的風(fēng)險(xiǎn)最高，當(dāng)然也相應(yīng)要求有較高的投資報(bào)酬，導(dǎo)致普通股資本成本較高；二是普通股發(fā)行成本較高。</p><p>　　3 資本成本與籌資決策分析</p><p>　　由于股票、債券、保留盈余等籌資方式所支付的籌集費(fèi)用和使用費(fèi)的構(gòu)成不同和支付時(shí)間的不同，故資本成本

18、的大小也就不同。具體分述如下:</p><p><b>　　3.1 優(yōu)先股成本</b></p><p>　　股票的成本一般較高，要支付籌資費(fèi)用和定期支付股利?；I資費(fèi)用主要由3部分組成，即⑴給投資銀行或承銷人的報(bào)酬；⑵發(fā)行股票所應(yīng)負(fù)擔(dān)的法律費(fèi)、印刷費(fèi)；⑶發(fā)行中的其它必須支出。固定的股利，一般按票面價(jià)值的一定百分比率來(lái)計(jì)算，而且是稅后支付。故優(yōu)先股成本的計(jì)算公式為：<

19、;/p><p>　　式中：— 優(yōu)先股成本；— 優(yōu)先股每年的股利；— 發(fā)行優(yōu)先股總額；— 優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。</p><p>　　例：某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為5%，每年支付14%的股利，則優(yōu)先股的成本按上式計(jì)為：</p><p><b>　　3.2 普通股成本</b></p><p>　　普通股成本的計(jì)算，其方法主要有兩種

20、：</p><p>　　a 評(píng)價(jià)法，是指利用評(píng)價(jià) 普通股現(xiàn)值的公式，來(lái)計(jì)算普通股成本。其計(jì)算公式如下：</p><p><b>　　當(dāng)n時(shí)，則</b></p><p>　　當(dāng)每年股利固定不變時(shí)，則可視為永續(xù)年金，因而：</p><p><b>　　則： </b></p><p&g

21、t;　　當(dāng)考慮籌資費(fèi)用率和股利年增長(zhǎng)率時(shí)，則：</p><p><b>　　以上各式中：</b></p><p>　　— 普通股現(xiàn)值（或稱投資價(jià)值）； — 普通股成本；</p><p>　　— 第t期支付的股利； — 籌資費(fèi)用率；</p><p>　　— 每年股利；

22、 — 股利年增長(zhǎng)率；</p><p>　　— 普通股終值；t，n — 年限；</p><p>　　例：某公司普通股每股市價(jià)為100元，籌資費(fèi)用率為4%，第一年末發(fā)放股利為14元，以后每年增長(zhǎng)3%，則普通股成本按（3）式計(jì)為： </p><p>　　÷100（1-4%）+3% = 17.6%</p>

23、;<p>　　b 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，是指利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算普通股的成本，其計(jì)算公式如下：</p><p>　　式中：— 普通股成本；— 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； — 股票的系數(shù)；— 股票的平均報(bào)酬率（即由所有上市股票組成的證券組合的報(bào)酬率）。</p><p>　　例：設(shè)某公司股票系數(shù)為2，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，市場(chǎng)證券組合的報(bào)酬率為15%，則： ×（1

24、5%-10%）= 20% </p><p><b>　　3.3 債券成本</b></p><p>　　債券有國(guó)家債券、企業(yè)債券（公司債券）和金融債券之分。這里僅分析公司債券的成本。公司債券是公司為籌集長(zhǎng)期資金而發(fā)行的債務(wù)性證券，它必須在規(guī)定的到期日歸還本金，并按時(shí)支付利息，但通常是在稅前支付。債券若公開發(fā)行，其發(fā)行成本由付給承銷人的費(fèi)用、向證券交易委員會(huì)申請(qǐng)登記、準(zhǔn)

25、備文件、印刷等必需的費(fèi)用所組成。若私自發(fā)行，則不支付承銷成本，但需支付投資銀行咨詢費(fèi)用。因此，其成本計(jì)算公式如下：</p><p>　　式中：— 債券成本； — 債券實(shí)際利息率；— 所得稅稅率。</p><p>　　當(dāng)債券期限較長(zhǎng)，且每年利息相等，可把債券看作永續(xù)年金，式中的K可用下式計(jì)算:</p><p>　　式中： — 每年支付的利息；— 債券發(fā)行總額；— 債券

26、籌資費(fèi)用率。</p><p><b>　　所以： </b></p><p>　　例：某公司發(fā)行債券票面利息率為14%的債券1000×，發(fā)行費(fèi)用率為4%，所得稅稅率為25%，根據(jù)公式則：</p><p>　　4 資本成本對(duì)籌資決策的影響</p><p>　　資本成本在企業(yè)籌資決策中起著決定性的作用。一般從以下方

27、面考慮：</p><p>　　4.1 以較低個(gè)別資本成本籌資</p><p>　　各種籌資方式的成本即個(gè)別籌資成本；包括銀行借款、債券、優(yōu)先股、普通股和留存收益等各項(xiàng)個(gè)別資本成本。在計(jì)算個(gè)別資本成本時(shí)，借款和公司債券的成本應(yīng)考慮扣稅因素，即乘以（1-所得稅率）。如果企業(yè)只以一種方式籌措資金，當(dāng)然是選擇個(gè)別資本成本最低的方式來(lái)滿足企業(yè)對(duì)資金的需求。</p><p>　

28、　例如，當(dāng)企業(yè)因?yàn)閿U(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蚱渌?，需要在資本市場(chǎng)上籌集資金，它應(yīng)該根據(jù)當(dāng)前銀行利率、證券市場(chǎng)利率、企業(yè)盈利能力和股利政策、資本市場(chǎng)籌資費(fèi)率等信息，分別計(jì)算銀行借款、發(fā)行公司債券、發(fā)行普通股和發(fā)行優(yōu)先股等各種籌資方式下地個(gè)別資本成本，然后以各種籌資方式下地資本成本進(jìn)行比較，選擇個(gè)別資本成本最低的方式進(jìn)行籌資，以滿足自己的資金需要。</p><p>　　4.2 以最低綜合資本成本籌資</p>&

29、lt;p>　　企業(yè)從多種渠道、用多種方式進(jìn)行組合籌資時(shí)，由于組合中各種方式的籌資成本往往不同，所以必須計(jì)算企業(yè)的綜合資本成本。綜合資本成本是在計(jì)算個(gè)別資本成本的基礎(chǔ)上，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來(lái)的加權(quán)平均資本成本，所以綜合資本成本也稱加權(quán)平均資本成本。</p><p>　　4.3 追加籌資時(shí)必須考慮邊際資本成本</p><p>　　企業(yè)無(wú)法以某一固定的資本成本來(lái)籌措無(wú)限

30、的資金，當(dāng)其籌集的資金超過(guò)一定限度時(shí)，原來(lái)的資本成本就會(huì)增加。在企業(yè)追加籌資時(shí)，需要知道籌資額在什么數(shù)額上便會(huì)引起資本成本怎樣的變化。這就需要計(jì)算邊際資本成本。邊際資本成本是資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。</p><p>　　4.4 充分利用表外籌資，降低資本成本</p><p>　　表外籌資時(shí)指企業(yè)的籌資不在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)直接反映，而其形成的費(fèi)用及取得的經(jīng)營(yíng)成果卻在利潤(rùn)表中反映出來(lái)，如經(jīng)

31、營(yíng)性租賃籌資、應(yīng)收賬款籌資、代銷商品和來(lái)料加工等。表外籌資不涉及負(fù)債的增加，不支付籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用，減少了企業(yè)的籌資成本。</p><p><b>　　4.5 小結(jié) </b></p><p>　　資本成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源，擬定籌資方案的依據(jù)。資本成本與資金投入成正比，在產(chǎn)出一定的情況下，資本成本與資金經(jīng)濟(jì)效益成反比，當(dāng)資金經(jīng)濟(jì)效益率大于資本成本時(shí)，方案才可取，否

32、則不可取。</p><p>　　當(dāng)企業(yè)采用多種方式，從多種渠道籌集資金時(shí)，其加權(quán)平均的資本成本最低的籌措方案最佳。</p><p>　　企業(yè)籌資時(shí)，當(dāng)資本的邊際成本超過(guò)了企業(yè)承受能力時(shí)，便不能增加籌資數(shù)額，否則，將增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低資金經(jīng)濟(jì)效益。</p><p>　　5 飛利浦.瑟菲斯公司資本成本對(duì)籌資決策影響的現(xiàn)狀</p><p>　

33、　5.1 案例介紹及背景資料</p><p>　　飛利浦.瑟菲斯公司，由最初的中西部床墊公司，通過(guò)先后兼并飛利浦.赫盧公司、新概念床業(yè)公司、大西洋公司而成長(zhǎng)壯大，同時(shí)公司也面臨著一系列兼并后的新問(wèn)題，如：由于公司兼并了許多各自為政的企業(yè)，在短時(shí)間內(nèi)無(wú)法形成統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)管理；如何實(shí)現(xiàn)資金的有效分配等。公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理羅納德.艾德沃滋先生，開始為下一年度的籌資活動(dòng)而進(jìn)行資金成本的相關(guān)考慮。</p>&l

34、t;p>　　1987年的中西部床墊公司在早年完成幾項(xiàng)成功的收購(gòu)方案之后，具有強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿?。而?duì)于出現(xiàn)嚴(yán)重內(nèi)部分歧的“大西洋床墊”公司，其深遠(yuǎn)的名牌效應(yīng)以及廣闊的銷售市場(chǎng)無(wú)疑吸引著中西部床墊公司的眼球，這場(chǎng)收購(gòu)案的發(fā)生可以說(shuō)是適應(yīng)潮流的。改名后的飛利浦瑟菲斯公司也更需要在各方面尋求改進(jìn)和整合。</p><p>　　5.2 飛利浦.瑟菲斯公司資本結(jié)構(gòu)及現(xiàn)狀</p><p>　　企業(yè)的長(zhǎng)

35、期資本分為長(zhǎng)期負(fù)債資本和權(quán)益資本兩大類。長(zhǎng)期負(fù)債資本和權(quán)益資本各占多大比例是其籌資決策的核心問(wèn)題。</p><p>　　從案例及一系列表格來(lái)看，飛利浦公司在1986至1987年兩年的許多數(shù)據(jù)都能直觀說(shuō)明一些存在的問(wèn)題以及其資本結(jié)構(gòu)上的些許缺陷。由于內(nèi)容比較的多，我們直接羅列出其中的一些數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。</p><p><b>　　我們可以看出：</b></p>

36、;<p>　　在1987年底，其長(zhǎng)期負(fù)債達(dá)到18560萬(wàn)，主要從銀行借款，租賃籌資及發(fā)行企業(yè)債券形成。這方面帶來(lái)的好處是由于這些利息是從稅前支付的所以可以起到抵稅的作用，因此其資金成本較小。適當(dāng)?shù)睦秘?fù)債籌資可以更好的利用財(cái)務(wù)杠桿作用，使其加倍增長(zhǎng)。同時(shí)該公司也有部分進(jìn)行權(quán)益籌資，發(fā)行普通股可以減少其財(cái)務(wù)壓力，增加流動(dòng)資金，但其資金成本卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于負(fù)債籌資。</p><p>　　但我們可以看到的是無(wú)論

37、飛利浦公司是從負(fù)債還是權(quán)益方面來(lái)籌資都沒(méi)有做到最為合理的分配。</p><p>　　首先我們可以看到在負(fù)債方面，飛利浦公司嘗試了銀行借貸和發(fā)行債券，租賃籌資。但可以看出其負(fù)債過(guò)高，單從1987和1986年對(duì)比損益表可以看到，1987年毛利為217136百萬(wàn)美元，而前一年只有94569百萬(wàn)美元，從量上來(lái)看該公司的業(yè)績(jī)和收益還是不錯(cuò)的，但是一旦扣除利息費(fèi)用增長(zhǎng)幅度只有3566百萬(wàn)美元即(15426-1860)；另外從

38、78--87年的綜合財(cái)務(wù)信息上也能看出長(zhǎng)期負(fù)債突然從15變成185.6百萬(wàn)美元，權(quán)益/全部負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債/資本從260%--83%、11--43.8。從這些都可以看出該企業(yè)從原先的權(quán)益籌資上減少了一定比例進(jìn)行債券籌資，雖然在一定方面減少了資金成本，</p><p>　　但是卻負(fù)擔(dān)了大量利息費(fèi)用，增加了其還債風(fēng)險(xiǎn)，減少了凈利潤(rùn)。所以進(jìn)行債券融資時(shí)也要適度。</p><p>　　1987年飛利

39、浦公司普通股籌資也可以從78--87年的財(cái)務(wù)信息中的有關(guān)比例看出，其發(fā)行的數(shù)量減少，權(quán)益籌資的份額遠(yuǎn)不及負(fù)債籌資，從78到87年普通股市場(chǎng)價(jià)格最高點(diǎn)從2.125---24.375，但年底跌回13.75，股民對(duì)股票市場(chǎng)失去信心，市場(chǎng)疲軟，在這方面籌資就較困難，普通股的發(fā)行無(wú)論從外部還是內(nèi)部都受阻，這樣下去會(huì)導(dǎo)致企業(yè)自有資本的減少，影響其正常的發(fā)展。</p><p>　　5.3 針對(duì)此現(xiàn)狀的分析及改進(jìn)措施</p

40、><p>　　5.3.1 1987年飛利浦.瑟菲斯公司數(shù)據(jù)計(jì)算</p><p>　　1、飛利浦.瑟菲斯公司1986年資產(chǎn)負(fù)債率為27.41%，而1987年為54.68%，說(shuō)明飛利浦.瑟菲斯公司的資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比率過(guò)重，負(fù)債籌資的資本成本雖然低于其它籌資方式，但負(fù)債過(guò)多會(huì)使公司存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。所以飛利浦公司應(yīng)多考慮提高股東權(quán)益的比例。</p><p>　　2、飛利浦.瑟

41、菲斯公司1986年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.08，1987年為1.31，說(shuō)明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著負(fù)債比率的提高增大。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)——財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)三者有著必然的聯(lián)系，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)就越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)就越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越小。公司在獲取財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的同時(shí)，還必須注意防范風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　3、飛利浦.瑟菲斯公司1986年的綜合資金成本為7.12%，而198

42、7年為7.95%，說(shuō)明該公司負(fù)債比率的增長(zhǎng)造成綜合資金成本的隨之增長(zhǎng)。根據(jù)比較資金成本法，應(yīng)選擇較小的綜合資金成本為決策標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)企業(yè)總資本成本最低時(shí)的負(fù)債水平才是較為合理的。因此，資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合，企業(yè)在籌資決策中，要通過(guò)不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理，直至達(dá)到企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)，方能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)。</p><p>　　5.4 飛利浦.瑟菲斯在籌資上的改進(jìn)措施</p&

43、gt;<p>　　1.在債務(wù)籌資方面，可以相對(duì)減少一些比例，不要形成過(guò)大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　2.債權(quán)籌資也可以選擇多樣化：可以選擇短期借款，提高企業(yè)信譽(yù)增加信用額度；也可以進(jìn)行長(zhǎng)期借款，保證一定得穩(wěn)定性；發(fā)行優(yōu)等債券。該公司有大部分資本來(lái)自可轉(zhuǎn)換次等信用債權(quán)，我們知道信用級(jí)別高的債權(quán)投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償少，籌資成本低，反之則要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償多，籌資成本高。所以該公司可以通過(guò)修正企業(yè)的某些

44、不好的因素，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，爭(zhēng)取發(fā)行優(yōu)級(jí)債券。還可以適量利用商業(yè)信用但是必須牢記，雖然運(yùn)用其進(jìn)行籌資能夠帶來(lái)較快的資金填充?？扇绻^(guò)大反而會(huì)得不償失，選擇適當(dāng)?shù)谋壤陀葹橹匾?3.在權(quán)益籌資方面可以增發(fā)點(diǎn)新股，實(shí)行一些可行的配股或送股方案，激發(fā)股民的求股意愿，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，增加權(quán)益資本，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 </p><p>　　4.可以發(fā)行優(yōu)先股，維持企業(yè)舉債能力，增加普通股股東權(quán)益，防止股權(quán)分化，同時(shí)也可

45、以靈活運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券。</p><p>　　5.除了籌資成本降低，還要增加投資回報(bào)率。通過(guò)區(qū)分不同時(shí)間利用不同計(jì)算基礎(chǔ)確定投資方案。題中看出美國(guó)的長(zhǎng)期政府債券收益率還是很不錯(cuò)的，可以考慮。</p><p>　　5.5 從此案例中得到的啟示</p><p>　　1、資金是財(cái)務(wù)管理中的核心問(wèn)題，企業(yè)在投資決策時(shí)，在籌資決策時(shí)，在日常經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，都應(yīng)考慮資金成本，都與資金

46、成本有關(guān)。</p><p>　　2、不同的負(fù)債，其資金成本是不一樣，在考慮負(fù)債籌資時(shí)，應(yīng)在考慮資金成本的同時(shí)，考慮資本結(jié)構(gòu)。</p><p>　　3、在考慮最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)考慮加權(quán)資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，考慮籌資方式和籌資渠道。</p><p>　　4、對(duì)于形成企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是需要很多方面的努力，通過(guò)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大以及資金成本最低，在發(fā)展過(guò)程中飛利浦公司可以因時(shí)

47、制宜因地制宜，完善資本結(jié)構(gòu)。</p><p><b>　　6 結(jié)束語(yǔ)</b></p><p>　　資本成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源，擬定籌資方案的依據(jù)。資本成本與資金投入成正比，在產(chǎn)出一定情況下，資本成本與資金經(jīng)濟(jì)效益成反比，當(dāng)資金經(jīng)濟(jì)效益率大于資本成本時(shí)，方案才可取，否則不可取。當(dāng)企業(yè)采用多種方式，從多種渠道籌集資金時(shí)，其加權(quán)平均的資本成本最低的籌措方案最佳。企業(yè)籌資時(shí)，

48、當(dāng)資本的邊際成本超過(guò)了企業(yè)承受能力時(shí)，便不能增加籌資數(shù)額，否則，將增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低資金經(jīng)濟(jì)效益。</p><p>　　資金成本并不是企業(yè)籌資決策中所要考慮的唯一因素，企業(yè)還要考慮到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資金期限、償還方式、限制條件等。但資金成本作為一項(xiàng)重要的因素，直接關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，是籌資決策時(shí)需要考慮的一個(gè)首要問(wèn)題。所以，企業(yè)籌資決策的核心是在多渠道、多種籌資方式條件下，力求籌集到最經(jīng)濟(jì)、資金成本最低的資金來(lái)

49、源。</p><p><b>　　參 考 文 獻(xiàn)</b></p><p>　　[1] 王化成:現(xiàn)代西方財(cái)務(wù)管理.北京:人民郵電出版社，1993</p><p>　　[2]鄧明然等.現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理.武漢:武漢大學(xué)出版社，1994</p><p>　　[3]亨利。漢斯曼（Henry Hansmann）：《企業(yè)所有權(quán)論》（

50、于靜 譯），中國(guó)政法大學(xué)出版社2001年版。</p><p>　　[4]路易斯。普特曼（Louis Putterman）、蘭德爾。克羅茨納（RandallS.Kroszner）：《企業(yè)的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)》（孫經(jīng)偉 譯），上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2000年版。</p><p>　　[5]陳曉、單鑫：《債務(wù)融資是否會(huì)增加上市企業(yè)的融資成本？》，載于《中國(guó)資本市場(chǎng)前沿理論研究文集》，社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社2000

51、年版。</p><p>　　[6]王寧：《企業(yè)融資研究》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2002年版。</p><p>　　[7]裴平：《中國(guó)上市公司股權(quán)融資研究》，南京大學(xué)出版社2000年版</p><p>　　[8]杜興強(qiáng):會(huì)計(jì)信息的產(chǎn)權(quán)問(wèn)題研究會(huì)計(jì)研究，1998</p><p>　　[9]朱武詳譯《:現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)》（第七版），北京，清華大<

52、;/p><p><b>　　學(xué)出版社</b></p><p>　　[10]魏明海：《公司財(cái)務(wù)理論研究的新視角》，《會(huì)計(jì)研究》2003年第2期。</p><p>　　[11]孫錚、吳茜：《經(jīng)濟(jì)增加值：盛譽(yù)下的思考》，《會(huì)計(jì)研究》2003年第3期。</p><p>　　[12]劉芍佳、從樹海：《創(chuàng)值論及其對(duì)企業(yè)績(jī)效的評(píng)估》，《經(jīng)

53、濟(jì)研究》2002年第7期。</p><p><b>　　謝 辭</b></p><p>　　論文的撰寫是在我的導(dǎo)師虎新武老師的悉心指導(dǎo)下完成的，虎新武老師淵博的專業(yè)知識(shí)，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度，精益求精的工作作風(fēng)，誨人不倦的高尚師德，嚴(yán)以律己、寬以待人的崇高風(fēng)范，樸實(shí)無(wú)華、平易近人的人格魅力對(duì)我影響深遠(yuǎn)。本論文從選題到完成，每一步都是在虎新武老師的指導(dǎo)下完成的，傾注了虎新武

54、老師大量的心血。在此衷心感謝虎新武老師對(duì)我的關(guān)心和指導(dǎo)。</p><p>　　同時(shí)，論文的順利完成，離不開其它同學(xué)和朋友的關(guān)心與幫助。在整個(gè)的論文寫作過(guò)程當(dāng)中，同學(xué)和朋友積極的幫助我查閱資料和提供有利于論文寫作的建議和意見，在他們的幫助下，論文才得以不斷的完善，最終幫助我完整的寫完了整個(gè)論文。</p><p>　　再次感謝在大學(xué)傳授給我知識(shí)以及給我指導(dǎo)和鼓勵(lì)的老師，感謝幫助過(guò)我和我一起奮斗