企業(yè)管理層收購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題研究[文獻(xiàn)綜述]

1、畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）文獻(xiàn)綜述題目：企業(yè)管理層收購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題研究一、前言部分在我國(guó)，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深化以及國(guó)企產(chǎn)權(quán)改革，MBO的熱潮正席卷而來(lái)。催生上市公司MBO運(yùn)動(dòng)的大背景和根源是國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性重組和收縮所引發(fā)的國(guó)企產(chǎn)權(quán)改革。MBO即ManagementBuyout（管理層收購(gòu)）的英語(yǔ)縮寫(xiě)。在這里，Management的含義是經(jīng)理、管理人員的意思，統(tǒng)稱(chēng)為“管理者”；Buyout是指通過(guò)購(gòu)買(mǎi)一個(gè)公司的全部或大部分股份（shares）來(lái)

2、獲得該公司的控制權(quán)情形。由此可見(jiàn)，MBO是指管理者為了控制所在公司而購(gòu)買(mǎi)該公司股份的行為。在中國(guó)，MBO的主體不僅僅包括高層管理者，也包括中層管理者甚至員工，因此，更多人將MBO直接翻譯成“管理層收購(gòu)”。本文主要針對(duì)管理層在收購(gòu)過(guò)程中轉(zhuǎn)讓股價(jià)的定價(jià)、公司管理層的融資渠道和公司后續(xù)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行研究，并予以解決。二、主體部分（一）國(guó)外對(duì)于（一）國(guó)外對(duì)于MBOMBO的研究的研究管理層收購(gòu)(managementbuyout)是目標(biāo)公司的管

3、理者利用借貸資本購(gòu)買(mǎi)本公司的股份或公司分支機(jī)構(gòu)從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)而重組本公司的一種杠桿收購(gòu)是一種企業(yè)兼并、重組的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)從屬性制度安排。德安杰羅等最早對(duì)美國(guó)的MBO進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)MBO的目標(biāo)企業(yè)一般多為中小企業(yè)，而且大多發(fā)生在成熟行業(yè)，如紡織、零售、食品加工、服裝以及瓶裝和罐裝等軟飲料。近年來(lái)，國(guó)外的MBO才在新經(jīng)濟(jì)中的高新技術(shù)企業(yè)里實(shí)施。MBO使管理人員的持股比例大大增加，增強(qiáng)了他們提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的動(dòng)力

4、。實(shí)證分析表明，股東財(cái)富的變化與管理人員持股比例呈正相關(guān)。在某種意義上，MBO也是一種金融新技術(shù)。DavidCitron（2001）指出，在國(guó)外，管理層收購(gòu)和杠桿收購(gòu)的作用一直是被關(guān)注的熱點(diǎn)，他們認(rèn)為高杠桿能有效發(fā)揮管理作用，能有效地提高效率。雖遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)收購(gòu)主體的支付能力，導(dǎo)致管理層往往只能支付總收購(gòu)價(jià)款的一部分，其余大部分的資金缺口需要由融資來(lái)彌補(bǔ)。在國(guó)外，得益于相對(duì)完善的金融體系和豐富的金融機(jī)構(gòu)，經(jīng)理人可以通過(guò)銀行貸款和發(fā)行高收益率

5、債券（垃圾債券）而獲得大量資金。而我國(guó)目前的現(xiàn)狀是，資本市場(chǎng)發(fā)育不完全，金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品單一，可利用的金融工具十分有限，融資環(huán)境無(wú)法滿(mǎn)足收購(gòu)行動(dòng)對(duì)巨額資金的需求，這必然導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)。劉芳（2009）指出，在管理層收購(gòu)的實(shí)際運(yùn)用中，管理層收購(gòu)審批機(jī)構(gòu)往往只將凈資產(chǎn)價(jià)值作為真皮的底線，以?xún)糍Y產(chǎn)價(jià)值為依據(jù)的定價(jià)機(jī)制，能夠在一定程度上防止部分管理者借管理層收購(gòu)之名侵吞國(guó)有資產(chǎn)之實(shí)，但是一個(gè)企業(yè)的價(jià)值最主要還是要根據(jù)其未來(lái)成長(zhǎng)性來(lái)決定。以?xún)糍Y產(chǎn)

6、價(jià)值作為定價(jià)基礎(chǔ)，其不合理性主要體現(xiàn)在以下方面：（1）國(guó)有股與法人股的真實(shí)價(jià)值并不等同于凈資產(chǎn)價(jià)值，換言之，凈資產(chǎn)并不能作為判斷國(guó)有資產(chǎn)是否流失的依據(jù)；（2）以?xún)糍Y產(chǎn)價(jià)值作為審批底線的定價(jià)機(jī)制沒(méi)有考慮控制權(quán)溢價(jià)，管理層將以較為低廉的價(jià)格甚至免費(fèi)獲得控制權(quán)價(jià)值；（3）收購(gòu)交易的風(fēng)險(xiǎn)因素沒(méi)有納入定價(jià)依據(jù)中。趙慧，杜新建（2004）指出，管理層收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題主要有：管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)，包括MBO交易過(guò)程中管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)和MBO完成之后管理層的

7、道德風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)?fù)瓿芍蟮呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不活躍的情況下，管理層的融資渠道和還款渠道過(guò)于單一，管理層收購(gòu)之后的資金償還主要集中在收購(gòu)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量上，于是，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)交織，使風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。高偉凱（2007）指出，MBO目前存在的問(wèn)題主要有：收購(gòu)主體的法律地位不明確；管理層的非市場(chǎng)化障礙，在國(guó)有企業(yè)實(shí)施管理層過(guò)程中，管理層本身就是一個(gè)有爭(zhēng)議的階層；操作過(guò)程不透明，在國(guó)外，MBO整個(gè)