民營企業(yè)籌資風險的分析與防范【文獻綜述】

1、1文獻綜述文獻綜述（20_20__屆）屆）民營企業(yè)籌資風險的分析與防范32國外關于中小型企業(yè)的籌資風險防范的研究現(xiàn)狀目前國外學者已對企業(yè)的籌資風險防范有了相關性做的研究，國外關于企業(yè)融資的探討，主要集中于資本結(jié)構(gòu)理論上，而資本結(jié)構(gòu)理論的開端最早可以追溯到1952年，美國財務學家大衛(wèi)杜蘭特在美國國家經(jīng)濟研究局召開的“公司理財學術(shù)會議”上發(fā)表《公司財務和所有者權(quán)益費用:趨勢和問題的度量》一文的研究成果中，系統(tǒng)地總結(jié)和提出資本結(jié)構(gòu)的三種理論:

2、凈收入理論、凈營業(yè)收入理論和傳統(tǒng)理論。這三種理論都建立在所得稅為零的基礎上。而現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的標志是美國經(jīng)濟學家莫迪李阿尼（Modigliani）和米勒（Miller）1958年共同創(chuàng)建的MM理論，它包括無企業(yè)稅的MM理論和修正的MM理論(考慮企業(yè)稅)。MM定理是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的基礎。莫迪李阿尼（Modigliani）和米勒（Miller）認為，在沒有企業(yè)所得稅和個人所得稅，沒有交易成本、完全信息等嚴格的假定條件下，企業(yè)的市場價值與

3、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關，這就是“MM定理”。但由于該定理的結(jié)論與現(xiàn)實情況存在巨大差異，他們二人在1963年對其進行了修正，修正后的結(jié)論把公司所得稅的影響引入了原來的分析框架中。由于企業(yè)債務利息的支出作為財務費用計入成本，減少了應納稅收入，因而負債有節(jié)稅的效果，可以增加企業(yè)的市場價值。由此得知，企業(yè)負債率越高，企業(yè)價值越大，當企業(yè)負債率達到100%時，企業(yè)價值為最大，這樣看來，債務融資應處于企業(yè)融資最優(yōu)先的位置，而不是股權(quán)融資。MM定理及其修

4、正理論雖然考慮了負債帶來的節(jié)稅等效應，但是卻與現(xiàn)實的經(jīng)濟情況仍然不一致，它忽略了負債的所帶來的風險和由此產(chǎn)生的其他費用的增加。于是，在20世紀的70年代后期產(chǎn)生了權(quán)衡理論，這是一種新的資本結(jié)構(gòu)理論。該理論認為，制約企業(yè)無限追求避稅效應或負債最大值的關鍵因素是由于債務上升而形成的企業(yè)風險和其它額外費用的增加。隨著企業(yè)負債比例的不斷提高，企業(yè)陷入財務危機甚至破產(chǎn)的可能性也在不斷增加，從而導致企業(yè)價值的不斷降低。所以，企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)應該是

5、在企業(yè)負債價值最大化和由此帶來的財務危機成本和其他費用最小化之間的平衡點。權(quán)衡理論既肯定了股權(quán)融資的地位，但又沒有否認債務融資在企業(yè)融資中的優(yōu)先地位近幾年來，隨著新經(jīng)濟分析工具和概念的出現(xiàn)，經(jīng)濟學家在MM理論的基礎上，對資本結(jié)構(gòu)理論又有了新的發(fā)展，其中有較大影響的是激勵理論、不對稱信息理論、控制理論、代理成本理論和偏好順序理論。除此之外，Stieglitz和Weiss(1952)在考察銀行與企業(yè)信貸博弈過程中，引入信息不對稱和道德風險因