股利政策

1、前面：中文前面：中文后面：英文后面：英文互惠互利，簡(jiǎn)單方便互惠互利，簡(jiǎn)單方便刊物：刊物：Fundamentalsoffinancial，2004，（8）:2325.題目題目：股利政策作者作者：摘要：股利政策在股份制企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策中占有重要地位，是企業(yè)的核心財(cái)務(wù)問(wèn)題。因而股利分配政策一直為股份公司的利益相關(guān)者所密切關(guān)注。全文在對(duì)傳統(tǒng)及現(xiàn)代股利政策理論的介紹和股利政策基本類(lèi)型進(jìn)行闡述的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)對(duì)上市公司的股利分配政策現(xiàn)狀、選擇股利政策應(yīng)該

2、考慮的因素進(jìn)行了分析，并且針對(duì)存在的問(wèn)題提出了相應(yīng)的建設(shè)性意見(jiàn)。關(guān)鍵詞：股利理論；股利分配；政策建議1引言盈利的公司常常面臨三個(gè)重要問(wèn)題：（1）自由現(xiàn)金流量有多少應(yīng)該分配給股東？（2）怎么樣把這些現(xiàn)金分配給股東，是通過(guò)增發(fā)股利還是回購(gòu)本公司股票？（3）需要保持一個(gè)不變的股利支付政策，還是讓股利支付隨著各年度的情況不同而不同？當(dāng)財(cái)務(wù)經(jīng)理決定應(yīng)該付多少現(xiàn)金給股東時(shí)，他一定要記住，公司的目標(biāo)是股東價(jià)值最大化，目標(biāo)支付率作為現(xiàn)金股利支付的凈收益

3、占總收益的百分比，應(yīng)該是根據(jù)投資者更偏好的股利還是資本利得來(lái)決定。投資者是偏好（1）以現(xiàn)金股利形式分配收益；還是偏好（2）回購(gòu)股票或者吧收益重新投資到公司？這兩者都會(huì)導(dǎo)致資本利得。這方面的偏好可以通個(gè)穩(wěn)定增產(chǎn)的股票價(jià)值評(píng)估模型來(lái)考慮：gDS????1^如果公司增加了股利支付率就增加單獨(dú)分子可能會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格上升。1D然而如果提高了就會(huì)減少錢(qián)用在再投資，會(huì)引起預(yù)期增長(zhǎng)率下降那就有可能1D降低股票的價(jià)格。因此股利政策有任何改變將有兩個(gè)相反的

4、結(jié)果。所以公司最優(yōu)2有三個(gè)。（1）第二章說(shuō)到長(zhǎng)期資本利得要繳納20%的所得稅，而股利收益的稅率卻高達(dá)39.6%。所以，有錢(qián)的投資者可能會(huì)更加偏好于公司留存收益而且將其投資于公司業(yè)務(wù)，而不是將收益用于發(fā)放股利。股利收益增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致股價(jià)上漲，從而較低稅負(fù)的資本利得會(huì)替代較高稅負(fù)的股利。（2）資本利得直到股票被賣(mài)掉以后才需要支付所得稅。由于資金時(shí)間價(jià)值的作用，未來(lái)所支付的一美元的所得稅比現(xiàn)在支付的一美元的所得稅的價(jià)值更加低。（3）如果某人持有股

5、票直到死亡，那就根本不會(huì)有資本利得稅。接受股票受益人可以把股票原持有人去世那天的股票價(jià)值作為其成本基礎(chǔ)，從而可以完全避免資本利得所要交的賦稅。由于這種稅收優(yōu)勢(shì)，投資者會(huì)愿意保留公司其絕大部分收益。如果是這樣，那么相對(duì)于其他方面類(lèi)似而支付率高的公司而言，投資者將更加愿意支付率低的公司的股票付更加高的價(jià)錢(qián)。這三個(gè)理論為公司經(jīng)理人提供了有矛盾的建議因此，如果理論可信的話，我們應(yīng)該相信哪種理論最合理的方法是利用經(jīng)驗(yàn)來(lái)檢測(cè)這3個(gè)理論。這方面的研究

6、已經(jīng)展開(kāi)但他們的結(jié)果還不太清楚。有兩個(gè)原因(1)為一個(gè)有效的統(tǒng)計(jì)來(lái)說(shuō)除了股利政策，其他事情必須保持不變也就是說(shuō)樣本公司必須只是股利政策方面有所差異。(2)我們必須能夠準(zhǔn)確地測(cè)量每個(gè)公司的資本成本。這兩種情況沒(méi)有一個(gè)能夠成立:我們不能發(fā)現(xiàn)一家上市公司只在股利政策方面有差異也無(wú)法得到準(zhǔn)確的公司資本成本的估計(jì)。因此沒(méi)有人能建立了一個(gè)股利政策和資本成本間清晰的關(guān)系。投資者作為一個(gè)整體，不能看出統(tǒng)一的選更高或更低的股利偏好。然而個(gè)人投資者就有較強(qiáng)

7、的喜好。一般投資者喜歡高額股利而另一些則喜歡所有的收益都是資本利得。這些差異有助于解釋為什么很難達(dá)成任何確切的最優(yōu)股利支付率的結(jié)論。甚至證據(jù)和邏輯顯示投資者喜歡投資于一個(gè)穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)股利政策的對(duì)公司。3相關(guān)建議在碰到現(xiàn)實(shí)中如何制定股利政策之前，我們必須考慮另外兩個(gè)理論問(wèn)題，因?yàn)檫@會(huì)影響我們對(duì)待股利政策的觀點(diǎn)：（1）信息內(nèi)容假設(shè)；（2）委托人效應(yīng)。MM認(rèn)為投資者對(duì)股利政策的反應(yīng)并不能夠表明投資者更喜歡通過(guò)股利來(lái)獲得收益。而他們認(rèn)為，股價(jià)隨