優(yōu)化國有上市公司資本結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)問題的探索.pdf

1、我國國有上市公司經(jīng)過近20多年的改革，其資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)都已經(jīng)取得了較大改善，但是仍然還存在很多不規(guī)范的地方。與國際發(fā)達(dá)國家上市公司及我國民營上市公司相比，我國國有上市公司治理效率低下，公司績(jī)效較低。而不合理的資本結(jié)構(gòu)是導(dǎo)致其公司治理結(jié)構(gòu)失效和公司治理效率不高的根本原因所在，公司治理結(jié)構(gòu)健全與否又會(huì)影響資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。因此可以利用資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)之間的這種互動(dòng)關(guān)系來進(jìn)行探索，尋找優(yōu)化我國國有上市公司資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)的途

2、徑。 文章從實(shí)證的角度分析后，發(fā)現(xiàn)我國國有上市公司資本結(jié)構(gòu)的安排在一些方面是與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論相悖的。根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，股票融資由于其成本較高，往往是企業(yè)最后才考慮的融資方式，而在我國國有上市公司卻普遍存在股權(quán)融資偏好，由于制度缺陷所導(dǎo)致的股票融資成本較低及內(nèi)部人控制現(xiàn)象造成了我國國有上市公司不同于其他國家上市公司的獨(dú)特的融資方式。資本結(jié)構(gòu)中國有股一股獨(dú)大且不流通，國有資產(chǎn)所有者缺位，導(dǎo)致了經(jīng)理人員大權(quán)獨(dú)攬損害所有者利益。資

3、本結(jié)構(gòu)的不合理導(dǎo)致了我國國有上市公司嚴(yán)重的內(nèi)部人控制問題，而內(nèi)部人控制又加深了資本結(jié)構(gòu)的缺陷。我國國有上市公司股東大會(huì)由大股東操縱，侵害小股東權(quán)益，董事會(huì)由經(jīng)理人員掌權(quán)，集經(jīng)營決策權(quán)和業(yè)務(wù)執(zhí)行權(quán)于一身，監(jiān)事會(huì)又形同虛設(shè)；對(duì)經(jīng)理人員缺乏必要的監(jiān)督，債權(quán)人、員工等利益相關(guān)者又無權(quán)對(duì)經(jīng)理人員監(jiān)控；再加上外部資本市場(chǎng)、經(jīng)理人市場(chǎng)等不發(fā)達(dá)，因此難以在股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理及監(jiān)事會(huì)之間形成一種權(quán)力制衡關(guān)系，對(duì)經(jīng)理人員缺乏必要的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制。這樣就

4、導(dǎo)致我國國有上市公司治理結(jié)構(gòu)不健全和治理效率低下。 因此，應(yīng)在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，探索適合我國國有上市公司的治理結(jié)構(gòu)模式。應(yīng)繼續(xù)實(shí)施國有股減持計(jì)劃，培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者；充分發(fā)揮債權(quán)的治理功能，加快推進(jìn)銀行改革，銀行代表進(jìn)入監(jiān)事會(huì)或充當(dāng)獨(dú)立董事，從而更好地發(fā)揮銀行作為最大債權(quán)人的監(jiān)控作用；完善對(duì)經(jīng)理人員的長(zhǎng)期激勵(lì)和約束機(jī)制，實(shí)施年薪制或股票期權(quán)計(jì)劃；改革組織機(jī)制、人事制度和法律制度，改變過去由政府直接任命的方式，實(shí)行公開招聘，經(jīng)理人

5、員競(jìng)爭(zhēng)上崗，控制董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的規(guī)模和人員構(gòu)成，改革現(xiàn)有的法律制度，為國有上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善創(chuàng)造條件；規(guī)范和完善資本市場(chǎng)、中介機(jī)構(gòu)等，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，并規(guī)范股票市場(chǎng)，培育中介機(jī)構(gòu)為國有上市公司提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)；引入EVA指標(biāo)來激勵(lì)和約束經(jīng)理人員，促進(jìn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化；建立財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系，合理避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 本文立足于我國的具體國情和公司治理結(jié)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀，力圖在以下幾個(gè)方面有所創(chuàng)新和突破：①由于銀行作為最大債權(quán)人在我國國有上市

6、公司治理結(jié)構(gòu)中沒有地位，債權(quán)人利益得不到有效保障，而銀行又是最關(guān)注公司的資本結(jié)構(gòu)，因此可以允許銀行代表進(jìn)入監(jiān)事會(huì)或以獨(dú)立董事身份介入公司治理結(jié)構(gòu)中，充分發(fā)揮債權(quán)的治理功能。②運(yùn)用博弈論知識(shí)對(duì)股東、債權(quán)人和投資者之間的關(guān)系進(jìn)行了探索。通過對(duì)資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)互動(dòng)關(guān)系的研究，得出在代理成本最低點(diǎn)，負(fù)債水平最優(yōu)，企業(yè)價(jià)值最大。③將EVA引入公司治理，通過對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)來激勵(lì)和約束經(jīng)理人員，促進(jìn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化和實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。④建立財(cái)務(wù)