上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題研究

1、1上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題研究上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題研究摘要摘要：資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題是上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要方面，資本結(jié)構(gòu)是否合理直接影響到公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。目前，我國(guó)的資本市場(chǎng)尚不完善，多數(shù)上市公司存在著資本結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題，這對(duì)于上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展以及我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步完善都有著不利的影響。因此，研究我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問(wèn)題具有很大的理論和現(xiàn)實(shí)意義。關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞：上市公司；資本結(jié)構(gòu)；影響因素；優(yōu)化建議；一、我國(guó)

2、上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀一、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀目前，由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不發(fā)達(dá)、籌資形式有限、資本市場(chǎng)還不完善等因素，使我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出與成熟資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下上市公司資本結(jié)構(gòu)的巨大差異，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。1、資產(chǎn)負(fù)債率低，偏好股權(quán)融資企業(yè)的資金來(lái)源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩個(gè)渠道。內(nèi)源融資主要是指企業(yè)自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金積累部分。外源融資即企業(yè)的外部資金來(lái)源部分，主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直

3、接融資是指企業(yè)進(jìn)行的首次上市募集資金、配股和增發(fā)等股權(quán)融資活動(dòng)，也稱為股權(quán)融資；間接融資是指企業(yè)資金來(lái)自于銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款等債權(quán)融資活動(dòng)。也稱為債務(wù)融資。與西方國(guó)家相比，我國(guó)上市公司一直保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率，權(quán)益資金比例接近負(fù)債資金的比例，體現(xiàn)出較明顯的股權(quán)融資偏好。公司長(zhǎng)期資金來(lái)源主要依靠股權(quán)融資，債務(wù)融資則很少。顯然，較低的資產(chǎn)負(fù)債率是我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)區(qū)別于西方國(guó)家上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要一面，這也說(shuō)明我國(guó)多數(shù)上市公司首

4、選股權(quán)融資。2、流動(dòng)負(fù)債水平偏高當(dāng)前我國(guó)上市公司的流動(dòng)負(fù)債在債務(wù)資本中占了很大比例。而過(guò)高的流動(dòng)負(fù)債將減少企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金，對(duì)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)有一定影響，短期償債能力降低。一般而言，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債一半的水平較為合理。流動(dòng)負(fù)債的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，偏高的流動(dòng)負(fù)債水平使上市公司在金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，比如在利率上調(diào)時(shí)資金3優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。從實(shí)際情況來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展存在著結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象。一方面，股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)迅速發(fā)展，并且規(guī)模不斷擴(kuò)大，而我國(guó)企

5、業(yè)債券發(fā)行市場(chǎng)的計(jì)劃管理色彩過(guò)強(qiáng)，發(fā)行規(guī)模過(guò)小，導(dǎo)致企業(yè)債券市場(chǎng)沒(méi)有得到應(yīng)有的發(fā)展，甚至徘徊不前。另一方面，由于我國(guó)商業(yè)銀行的功能尚未完善，而長(zhǎng)期貸款的風(fēng)險(xiǎn)又較大，使得金融機(jī)構(gòu)并不偏好長(zhǎng)期貸款。這兩個(gè)因素導(dǎo)致債權(quán)融資的渠道不暢，上市公司在資本市場(chǎng)上只有選擇股權(quán)融資的方式進(jìn)行融資活動(dòng)，從而影響其融資能力的發(fā)揮和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。（六）證券發(fā)行制度。我國(guó)的證券市場(chǎng)起步較晚，市場(chǎng)還處在不斷發(fā)展與完善的過(guò)程中。2000年以前，我國(guó)實(shí)行的是額度審批

6、制，只有申請(qǐng)到發(fā)行額度才能上市?，F(xiàn)在已經(jīng)改為上市審核制，但這對(duì)許多企業(yè)來(lái)說(shuō)也相當(dāng)困難，于是企業(yè)通過(guò)購(gòu)買國(guó)有股權(quán)“借殼上市”，這就出現(xiàn)了所謂的“殼資源”。借殼上市的典型案例之一是強(qiáng)生集團(tuán)的“母”借“子”殼。近年來(lái)，強(qiáng)生集團(tuán)充分利用控股的上市子公司——浦東強(qiáng)生的“殼”資源，通過(guò)三次配股集資，先后將集團(tuán)下屬的第二和第五分公司注入到浦東強(qiáng)生之中，從而完成了集團(tuán)借殼上市的目的。此種情況造成二級(jí)市場(chǎng)上的股票價(jià)格整體過(guò)高，也就是市盈率過(guò)高，從而決定了

7、股東強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，導(dǎo)致上市公司的資本結(jié)構(gòu)扭曲。（七）行業(yè)因素。行業(yè)因素包括公司所處的行業(yè)特點(diǎn)、競(jìng)爭(zhēng)程度和行業(yè)保護(hù)性。同行業(yè)的企業(yè)具有相似的資本結(jié)構(gòu)，而不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)則確有差別。一般說(shuō)來(lái)，處于壟斷性和保護(hù)性行業(yè)的公司要比處于競(jìng)爭(zhēng)激烈行業(yè)的公司的負(fù)債比率高。另外，新興行業(yè)在開(kāi)始時(shí)贏利水平較高，此時(shí)公司應(yīng)擴(kuò)大舉債規(guī)模，但隨著生產(chǎn)廠家的增多，行業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)加劇，利潤(rùn)也會(huì)顯著下降，此時(shí)應(yīng)縮小舉債比率。(八)金融環(huán)境。現(xiàn)代金融理論認(rèn)為，

8、企業(yè)決定發(fā)行股票還是債券進(jìn)行融資，主要依據(jù)于現(xiàn)行的稅收制度和資本市場(chǎng)的完善程度。所以金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)與否，對(duì)整個(gè)國(guó)家的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著重要的影響。一個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，企業(yè)可利用的籌資渠道就越廣泛，其應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，則企業(yè)利用債務(wù)資本的比例可適當(dāng)提高；反之，就要降低債務(wù)資本的比率，提高權(quán)益資本的比率。（九）股權(quán)結(jié)構(gòu)。由于我國(guó)上市公司多為原國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，所以股權(quán)結(jié)構(gòu)存在著許多問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)人為復(fù)雜