我國(guó)交易所債券場(chǎng)發(fā)展研究

1、203203我國(guó)交易所債券市場(chǎng)發(fā)展研究我國(guó)交易所債券市場(chǎng)發(fā)展研究?〖內(nèi)容提要內(nèi)容提要〗—————————————————————————————————————————近幾年來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)有了較為迅速的發(fā)展。債券市場(chǎng)規(guī)模不斷增加債券市場(chǎng)化程度顯著提高市場(chǎng)交易規(guī)則日趨完善債券托管體系和交易系統(tǒng)等基礎(chǔ)建設(shè)不斷加快。但與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比，無(wú)論是債券市場(chǎng)規(guī)模、債券品種，還是市場(chǎng)的發(fā)育程度，我國(guó)距國(guó)際成熟市場(chǎng)仍存在很大差距。本文著重研究我國(guó)交易

2、所債券市場(chǎng)的發(fā)展與創(chuàng)新。本文認(rèn)為，為盡快發(fā)展我國(guó)交易所債券市場(chǎng)，必須不斷開(kāi)展各項(xiàng)創(chuàng)新活動(dòng)，包括品種創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，其中進(jìn)行以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向的品種創(chuàng)新是基礎(chǔ)，而制度創(chuàng)新服務(wù)于品種創(chuàng)新，為品種創(chuàng)新提供良好的實(shí)施環(huán)境。當(dāng)前，可制訂近期、中期和長(zhǎng)期等三個(gè)不同階段的債券市場(chǎng)發(fā)展方案。其中，近期方案中需要推出國(guó)債、浮動(dòng)利率債券、抵押擔(dān)保債券、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券等創(chuàng)新品種；中期方案中需要推出資產(chǎn)擔(dān)保債券、市政債券、國(guó)債期貨、歐洲（離岸）債券等創(chuàng)新

3、品種；遠(yuǎn)期方案中需要推出外國(guó)債券和債券期貨等創(chuàng)新品種。本課題由南方證券有限公司許均華、李啟亞主持，上海證券交易所謝聯(lián)勝為課題研究與協(xié)調(diào)人，課題研究員為陳占強(qiáng)、徐嵐。205205元60億元左右；第二階段:19871993年，發(fā)行規(guī)模在100億元400億元之間；第三階段:1994至今，發(fā)行規(guī)模在1000億元以上。在1997年以前，交易所市場(chǎng)一直是國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的主體，其中上海交易所的國(guó)債交易量占了深滬兩市交易總量的95％以上，是國(guó)債交易的主要

4、場(chǎng)所，且商業(yè)銀行曾經(jīng)一直參與交易所國(guó)債市場(chǎng)，并憑借其強(qiáng)大的資金實(shí)力成為市場(chǎng)資金的主要供給方和國(guó)債現(xiàn)券的主要投資者。但在1997年6月，人民銀行下令所有商業(yè)銀行退出交易所市場(chǎng)，并組建了銀行間債券市場(chǎng)，市場(chǎng)參與者主要為國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市合作銀行、保險(xiǎn)公司及中央銀行等大的銀行金融機(jī)構(gòu)。目前，參與交易所國(guó)債市場(chǎng)交易的主要是一些非銀行金融機(jī)構(gòu)，包括證券公司、保險(xiǎn)公司和部分養(yǎng)老基金等。與發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債市場(chǎng)相比較，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)在規(guī)模與

5、品種上仍然存在較大差距。我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重較低，如1996年底，我國(guó)國(guó)債累積余額約4000億元，占當(dāng)年GDP比重(即國(guó)債負(fù)擔(dān)率)6.3％，而發(fā)達(dá)國(guó)家這一指標(biāo)在40％以上，表明我國(guó)國(guó)債發(fā)行的社會(huì)負(fù)擔(dān)不重。另一方面，由于我國(guó)財(cái)政收入在GDP中比重偏低，使我國(guó)的國(guó)債依存度處于較高水平。在品種期限方面，我國(guó)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)以1年、2年、3年、5年的中期國(guó)債為主，短期與長(zhǎng)期品種較少，期限結(jié)構(gòu)不合理。另外，在國(guó)債的利率品種方面，我國(guó)發(fā)行

6、的國(guó)債以固定利率為主，由于國(guó)內(nèi)缺乏成熟的資金市場(chǎng)和資本市場(chǎng)來(lái)確定市場(chǎng)利率，因而國(guó)債發(fā)行只能依據(jù)銀行執(zhí)行的政策性存款利率來(lái)確定其發(fā)行利率。1985年后，國(guó)債發(fā)行利率是比照同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率來(lái)確定，通常前者比后者高出一定幅度，同時(shí)，3年以上的國(guó)債與銀行儲(chǔ)蓄存款一樣享受保值貼補(bǔ)率。如1990年3月期國(guó)債發(fā)行利率為14％，同期銀行儲(chǔ)蓄利率為11.88％，1998年3年期國(guó)債發(fā)行利率5.85％，同期銀行儲(chǔ)蓄利率4.95％。但是，根據(jù)我國(guó)利率市場(chǎng)

7、化趨勢(shì)，大力發(fā)展浮動(dòng)利率的國(guó)債品種顯得尤為迫切，這樣可以更能滿(mǎn)足投資者規(guī)避利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需求。1.1.31.1.3企業(yè)債券市場(chǎng)企業(yè)債券市場(chǎng)我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)展起始于1986年，截止1986年底共發(fā)行了類(lèi)似企業(yè)債券的有價(jià)證券100億元但尚未進(jìn)行統(tǒng)一管理。1987～1992年中國(guó)企業(yè)債券得到初步發(fā)展。1987年3月國(guó)家開(kāi)始對(duì)企業(yè)債券進(jìn)行統(tǒng)一管理首次頒布實(shí)施了《企業(yè)債券管理暫行條例》標(biāo)志著國(guó)家對(duì)企業(yè)債券開(kāi)始實(shí)行法制化的集中管理。1990年4月國(guó)

8、家計(jì)委與人民銀行聯(lián)合制定了關(guān)于企業(yè)債券額度審批制度及管理辦法，規(guī)定企業(yè)債券的資金用途僅限于國(guó)家計(jì)劃內(nèi)且符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的續(xù)建項(xiàng)目。而且企業(yè)債券發(fā)行工作被首次納入國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃管理成為全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的重要來(lái)源之一。1993～1994年中國(guó)企業(yè)債券進(jìn)入整理階段。1993年經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)年初下達(dá)企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃490億元。但由于自1992年以來(lái)各種形式的社會(huì)集資愈演愈烈嚴(yán)重沖擊了企業(yè)債券市場(chǎng)尤其國(guó)債市場(chǎng)發(fā)行不順利，因此在1993年4