國有股減持的期權(quán)價值分析和定價模型——實物期權(quán)理論的應(yīng)用.pdf

1、本文回顧了國有股減持的理論發(fā)展和實踐，分析了國有股減持實踐中出現(xiàn)的問題以及失敗的原因，著重討論了七大類減持方案的實施要點、注意事項以及優(yōu)缺點。認(rèn)為，國有股減持是一項涉及到多方面利益的活動，在方案設(shè)計時要考慮到各種因素的影響，其中價格的確定是各種方案確立的關(guān)鍵。實際中的國有股減持價格可能隨著方案的不同出現(xiàn)偏差，但是國有股所蘊涵的真正價值并不依賴于任何的實際方案，而是由外在宏觀經(jīng)濟因素和上市公司經(jīng)營質(zhì)量決定的。 提出國有股的價值由凈

2、資產(chǎn)和期權(quán)價值組成，其中期權(quán)價值來源于國有股減持后公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和市場環(huán)境的好轉(zhuǎn)。首次指出，國有股是一種介于金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)之間的特殊資產(chǎn)，因此在對國有股的期權(quán)價值定價時，不能簡單照搬金融期權(quán)的定價公式，而應(yīng)該參照實物期權(quán)的定價方法建立定價模型。 回顧了實物期權(quán)理論的發(fā)展，特別強調(diào)了在將金融期權(quán)定價模型運用于實物投資領(lǐng)域時需要注意的問題。接下來，借鑒等待型實物期權(quán)的定價方法以國有股價值為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過構(gòu)筑無風(fēng)險組合，建立起