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文檔簡介
1、資本結(jié)構(gòu)(又稱融資結(jié)構(gòu))是企業(yè)酬資決策的核心問題,其主要是指?jìng)鶆?wù)資本和股權(quán)資本的比例關(guān)系。從西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的生產(chǎn)前沿面理論上,可以定義一個(gè)公司的資本利用效率。在假定產(chǎn)出不變的情況下,公司的總投入成本可以縮減到生產(chǎn)前沿面最小投入成本的比率;或者在假定投入不變的情況下,公司的總產(chǎn)出可以擴(kuò)大到生產(chǎn)前沿面最大產(chǎn)出的比率。隨著數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法(DEA)的應(yīng)用,使這種效率測(cè)度成為可能。資本結(jié)構(gòu)理論講述了公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司的諸多方面存在重要影響,如合理
2、的資本結(jié)構(gòu)可以起到降低代理成本并使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值最大化的作用;不同的學(xué)者通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)對(duì)與公司資本利用效率相關(guān)的公司績效有正面或負(fù)面的影響,國外大多數(shù)實(shí)證結(jié)果是公司負(fù)債融資的增加可以對(duì)管理人員起到激勵(lì)和約束的作用,從而導(dǎo)致公司績效的增加;而中國的大多數(shù)學(xué)者(以陳小悅為代表)卻對(duì)我國上市公司的實(shí)證結(jié)果得出相反結(jié)論。其主要原因是,我國目前債務(wù)融資對(duì)經(jīng)營管理人員的“硬約束”不存在。該文在他們的研究基礎(chǔ)上,探討資本結(jié)構(gòu)與資本利用效率之
3、間的關(guān)系,并通過動(dòng)態(tài)實(shí)證研究,證明中國目前公司資本結(jié)構(gòu)與資本利用效率之間的不利關(guān)系正在呈減弱趨勢(shì)。文章首先通過對(duì)有關(guān)資本結(jié)構(gòu)和資本利用效率各自的理論分析,并且通過對(duì)它們關(guān)系的理論上和實(shí)證上分析,然后得出了資本結(jié)構(gòu)和資本利用效率之間存在著重要的內(nèi)在聯(lián)系的結(jié)論:第一,從短期內(nèi)看,由于目前中國公司負(fù)債的增加對(duì)公司的經(jīng)營管理者起不到應(yīng)有的約束和激勵(lì)作用,并且由于中國上市公司融資偏好對(duì)負(fù)債融資的厭惡性,從而不能導(dǎo)致公司資本利用效率的提高;第二,從
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