財務分析報告系列2019年一季報及年報業(yè)績前瞻

1、目錄當前時點一季報的重要性及對后市指引意義.............................................5受季節(jié)性因素影響，一季報盈利占比通常偏低.........................................................5為何需重視一季報？一季報對后市具較高指引效應.....................................................

2、6盈利下行期中，一季報對市場的指引準確性通常較大...............................................7分行業(yè)看一季報指引效應：淡季不淡，或預示全年較高景氣.........................................7投資者角度：一季報為重要窗口期，后續(xù)面臨較長數(shù)據真空期......................................12關注今年一季報的結構性亮點

3、：尋覓業(yè)績確定性......................................................13商譽減值對2018年企業(yè)盈利的影響測算...............................................152018年年報業(yè)績：商譽減值或為主要拖累因素.......................................................152018年中小板指

4、及創(chuàng)業(yè)板指仍具相對盈利韌性.......................................................152018年中小創(chuàng)商譽減值規(guī)模及對盈利影響測算.......................................................162019年A股業(yè)績展望：...........................................................

5、..182019年中小創(chuàng)潛在商譽減值風險測算...............................................................182019年龍頭企業(yè)相對盈利能力或將加速下行.........................................................212019年A股盈利預測：基于幾種關鍵假設.................................

6、..........................23圖表目錄圖1：非金融企業(yè)一季度盈利全年占比較低，在多數(shù)年份均顯著低于二、三季度占比.................................................5圖2：業(yè)績下行期，一季度疊加上年四季度業(yè)績表現(xiàn)，對當年后續(xù)季度業(yè)績指引的準確性較高...................................7圖3：歷史上各行業(yè)一季報業(yè)績增速對全年行情表現(xiàn)的

7、指引作用..................................................................................9圖4：一季報指引效應表現(xiàn)較差的年份如2009、2010、2013及2016年非金融一季度凈利潤占比偏低...................11圖5：2009、2010、2013及2016年非金融板塊Q2、Q3、Q4的單季度凈利潤增速均值均相應較高.........

8、............12圖6：行業(yè)分析師對2019年一季報行業(yè)盈利增速預期的上下限中值在10%左右......................................................13圖7：各季度財報最晚披露截止月，4月底之前需同時披露完上年年報及本年一季報................................................13圖8：A股主要板塊2018年年報預計業(yè)績增速及歷史實

9、際業(yè)績增速..........................................................................15圖9：創(chuàng)業(yè)板指2018年年報預計業(yè)績增速及歷史實際業(yè)績增速.................................................................................16圖10：中小板指2018年年報預計業(yè)績增速及歷史實際業(yè)

10、績增速...............................................................................16圖11：加回中小創(chuàng)商譽減值規(guī)模后，2018年非金融年報預計增速仍大幅下滑（億元）...........................................18圖12：中小板較高商譽減值風險公司行業(yè)分布及18Q3商譽合計（億元）.................

11、..............................................20圖13：創(chuàng)業(yè)板較高商譽減值風險公司行業(yè)分布及18Q3商譽合計（億元）...............................................................20圖14：美國納斯達克指數(shù)歷史商譽減值規(guī)模占比變化.................................................

12、...............................................20圖15：一線龍頭盈利能力水平明顯高于A股非金融板塊，且自2005年以來在趨勢變化上具有明顯滯后性.............21圖16：非金融整體ROE領先于二三線龍頭，當前呈高點回落態(tài)勢...........................................................................22圖

13、17：龍頭公司的市值增長基本跟隨一二三線盈利能力之差本報告僅供巨的杉（上海）資產管理有趨限公司巨杉公共郵箱使勢用p2變化..................................................................22圖18：從個股ROE（TTM）中位數(shù)來看，在ROE下行探底時期，一線與二三線龍頭間的盈利能力差距逐步收斂23本篇報告，我們對中小創(chuàng)商譽減值情況進行了系統(tǒng)性梳理及潛在風險排查，認為本篇報

14、告，我們對中小創(chuàng)商譽減值情況進行了系統(tǒng)性梳理及潛在風險排查，認為2019年A股業(yè)績仍將受到商譽減值的負面擾動影響，企業(yè)盈利改善幅度或將低于市場預期，股業(yè)績仍將受到商譽減值的負面擾動影響，企業(yè)盈利改善幅度或將低于市場預期，同時需關注龍頭企業(yè)盈利低于預期的可能。而在當前逐步向同時需關注龍頭企業(yè)盈利低于預期的可能。而在當前逐步向Alpha行情切換的時間窗行情切換的時間窗口期，需重點關注一季報，其對后續(xù)全年行情結構具有較強的指引效應。本篇報告，

15、我們的主要結論如下：1、在當前時點需重點關注一季報，對市場行情結構具有較強的指引意義。在當前時點需重點關注一季報，對市場行情結構具有較強的指引意義。(1)在經濟基本面下行期，非金融整體盈利對全年行情結構的指引效應可能更強；(2)歷史上看，部分板塊行業(yè)一季報對全年行情具有明顯較強指引意義，受宏觀經濟和行業(yè)淡旺季屬性因素影響，導致各行業(yè)一季報對全年景氣的解釋力不同；(3)投資者角度而言，上半年是決定全年業(yè)績表現(xiàn)的重要窗口期，而一季報后續(xù)面臨

16、較長數(shù)據空窗期，一季報往往成為上半年進行投資決策的重要評判依據。2、推薦關注一季報業(yè)績高增長且全年預計基本面優(yōu)異的行業(yè)，可能對后續(xù)行情結構有較強指引，包括部分地產基建鏈企業(yè)，弱周期屬性的新能源、通信等行業(yè)，重點關注電動車產業(yè)鏈。注電動車產業(yè)鏈。3、商譽減值或為2018年A股業(yè)績下滑的主要拖累因素，中小創(chuàng)年報增速大幅轉負。其中創(chuàng)業(yè)板受本次商譽減值影響較大，原本的凈利潤規(guī)模被削減了一半以上，中小板也被削減了近15%的凈利潤規(guī)模。但非金融整體

17、盈利仍然承壓，A股實際凈利潤增速在加回中小創(chuàng)商譽減值部分后降幅雖有所收窄，仍不改業(yè)績明顯下滑趨勢。4、2019年年報方面，仍需關注商譽減值問題帶來的企業(yè)盈利下行風險。年年報方面，仍需關注商譽減值問題帶來的企業(yè)盈利下行風險。四點原因：四點原因：(1)當前時點一旦要計提商譽減值，從減值口徑來看，中小創(chuàng)公司減值規(guī)模非常大；(2)即使剔除商譽減值因素，企業(yè)盈利本身不容樂觀；(3)而本次年報預告中披露商譽減值的公司占比并不高，剩下的公司存量商譽規(guī)

18、模依然較大；(4)參考美國納斯達克經驗，在盈利經歷下行沖擊階段，企業(yè)往往持續(xù)計提較高的商譽減值損失。5、龍頭公司相對龍頭公司相對A股在盈利能力的周期波動上存在節(jié)奏上的不一致，而這種時滯導致股在盈利能力的周期波動上存在節(jié)奏上的不一致，而這種時滯導致在A股盈利能力下行期，龍頭公司ROE或將加速下行，且一線龍頭可能降幅更大。(1)一線龍頭與二三線龍頭在盈利能力的歷史趨勢及節(jié)奏上基本保持一致；(2)在盈利能力的底部回升期，一線龍頭相對二三線龍頭

19、的ROE優(yōu)勢會再度擴大。但在龍頭公司盈利能力的下行探底時期，一線龍頭與二三線龍頭間ROE之差之差會逐漸收斂，且在回落的后半程一線龍頭ROE相對降幅更大。而一二線龍頭間總市值的相對變化，基本跟隨其相對盈利能力的趨勢變化。(3)ROE絕對水平來看：一線龍頭（非金融，剔除中國石油、中國神華）一線龍頭（非金融）一線龍頭二三線龍頭A股（非金融）二三線龍頭（非金融）。6、2019年A股預計仍然賺估值的錢，而非業(yè)績的錢?；趯χ行?chuàng)計提商譽減值比例的