基于期權(quán)定價(jià)理論的徐州工程機(jī)械科技股份有限公司股權(quán)價(jià)值研究.pdf

1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活不可或缺的重要組成部分，包含整體價(jià)值評(píng)估與權(quán)益價(jià)值評(píng)估。價(jià)值評(píng)估理論基于對(duì)資產(chǎn)價(jià)值構(gòu)成的不同認(rèn)識(shí)，形成了收益法、成本法、市場(chǎng)法等三種基礎(chǔ)評(píng)估理論。 本文回顧了成本法、收益法、市場(chǎng)法三種傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法在我國(guó)的使用現(xiàn)狀，系統(tǒng)歸納了各種方法的適用前提和條件，并以徐工科技為例，指出這三種方法在我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中的應(yīng)用局限。成本法過(guò)于強(qiáng)調(diào)價(jià)值構(gòu)建過(guò)程，忽略了資產(chǎn)的收益能力；收益法側(cè)重未來(lái)收益及其價(jià)值貼現(xiàn)的預(yù)

2、測(cè)，過(guò)多的參數(shù)取值模型使評(píng)估結(jié)果備受爭(zhēng)議；市場(chǎng)法具有直觀(guān)性強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)，但尋找出具有可比價(jià)值構(gòu)成要素的參照物也是一件比較困難的事。傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法在很多情況下已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足評(píng)估現(xiàn)實(shí)的需要，尤其是未來(lái)經(jīng)營(yíng)具有高度不確定性的高科技企業(yè)。 在分析了傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法局限性的基礎(chǔ)上，依據(jù)資產(chǎn)定價(jià)理論我們可以把公司股權(quán)看成權(quán)利與義務(wù)的復(fù)合，引入期權(quán)定價(jià)理論與期權(quán)定價(jià)模型。按照Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型的定價(jià)要素，本文通過(guò)一系列方法計(jì)算

3、取得應(yīng)用期權(quán)定價(jià)模型對(duì)徐工科技股權(quán)價(jià)值進(jìn)行定價(jià)所需要的資產(chǎn)現(xiàn)值、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率、執(zhí)行價(jià)格等參數(shù)，從而成功運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型對(duì)企業(yè)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行定價(jià)。 通過(guò)將期權(quán)定價(jià)模型方法與傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法的評(píng)估結(jié)果對(duì)比，本文分離出徐工科技在R&D投入、人力資本、戰(zhàn)略柔性等方面具有的實(shí)物期權(quán)因素。由此我們可以發(fā)現(xiàn)期權(quán)估價(jià)模型將傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)量的不確定性納入實(shí)物期權(quán)范疇來(lái)考慮，以期權(quán)的角度估算不確定性對(duì)公司股權(quán)定價(jià)的影響，既可以獨(dú)立運(yùn)用，