家族企業(yè)的入市模式對(duì)現(xiàn)金股利決策的影響分析.pdf

1、有關(guān)上市公司的股利決策問題一直以來都是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。制定合理的現(xiàn)金股利決策無論對(duì)上市公司自身質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力的提高、中小股東投資利益的保護(hù)，還是上市公司與投資者之間溝通程度的加強(qiáng)均有舉足輕重的意義。本文以我國資本市場(chǎng)為背景，針對(duì)家族控制的上市公司進(jìn)入證券市場(chǎng)的數(shù)量日益增加的現(xiàn)象，對(duì)2002-2004年間上市家族企業(yè)的入市模式和其現(xiàn)金股利決策行為之間的相關(guān)性進(jìn)行了理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，旨在研究和探討上市家族企業(yè)的不同入市模式對(duì)公司現(xiàn)金股利決

2、策的影響，從而能夠讓投資者更加清楚家族控制的上市公司利益分配的內(nèi)在動(dòng)因。 與同類研究不同的是，本文在研究控制性股東與中小股東之間代理問題的基礎(chǔ)上，依據(jù)入市模式將上市家族企業(yè)劃分為直接上市和間接上市兩類，進(jìn)一步分析家族控制下的上市公司的利益分配行為，并檢驗(yàn)了保留現(xiàn)金觀理論和轉(zhuǎn)移現(xiàn)金觀理論。 實(shí)證研究結(jié)果表明，上市家族企業(yè)選取的入市模式不同，其持有的現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)的結(jié)構(gòu)存在著差異，反映在現(xiàn)金股利決策上也會(huì)產(chǎn)生不同的利益分配

3、方案。比較而言，直接上市的家族企業(yè)持有的現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)都較為集中，且現(xiàn)金流權(quán)要高于間接上市的家族企業(yè)，其傾向于通過發(fā)放現(xiàn)金股利的這種共享利益的方式來獲取投資回報(bào)，甚至存在通過超能力派現(xiàn)來套取上市公司資金的利益分配動(dòng)機(jī)。間接上市的家族企業(yè)控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離程度要遠(yuǎn)高于直接上市的家族企業(yè)，其利用控制權(quán)進(jìn)行非公平性的關(guān)聯(lián)交易獲取控制權(quán)私人收益的激勵(lì)較強(qiáng)，傾向于不發(fā)放現(xiàn)金股利或分配較低比例的現(xiàn)金股利，同時(shí)其進(jìn)行超能力派現(xiàn)的欲望要低于直接上

4、市的樣本公司。直接上市的家族企業(yè)的現(xiàn)金股利分配行為更適合用轉(zhuǎn)移現(xiàn)金觀理論來解釋，而用保留現(xiàn)金觀理論來解釋間接上市的家族企業(yè)的股利分配動(dòng)機(jī)則更為恰當(dāng)。本文的研究結(jié)果說明雖然直接上市的家族企業(yè)的總體盈利能力和成長(zhǎng)性要好于間接上市的家族企業(yè)，但在現(xiàn)金股利決策上，它們各自有著不同的利益驅(qū)動(dòng)效應(yīng)，最終和控制性家族自身利益最大化有關(guān)。 最后，筆者提出了相關(guān)的政策建議，以期望證監(jiān)會(huì)在建立和完善中小股東利益保護(hù)機(jī)制方面，能夠關(guān)注到不同類別的上市