家族企業(yè)的入市模式對現金股利決策的影響分析.pdf

1、有關上市公司的股利決策問題一直以來都是學術界關注的焦點。制定合理的現金股利決策無論對上市公司自身質量和競爭力的提高、中小股東投資利益的保護，還是上市公司與投資者之間溝通程度的加強均有舉足輕重的意義。本文以我國資本市場為背景，針對家族控制的上市公司進入證券市場的數量日益增加的現象，對2002-2004年間上市家族企業(yè)的入市模式和其現金股利決策行為之間的相關性進行了理論分析和實證檢驗，旨在研究和探討上市家族企業(yè)的不同入市模式對公司現金股利決

2、策的影響，從而能夠讓投資者更加清楚家族控制的上市公司利益分配的內在動因。 與同類研究不同的是，本文在研究控制性股東與中小股東之間代理問題的基礎上，依據入市模式將上市家族企業(yè)劃分為直接上市和間接上市兩類，進一步分析家族控制下的上市公司的利益分配行為，并檢驗了保留現金觀理論和轉移現金觀理論。 實證研究結果表明，上市家族企業(yè)選取的入市模式不同，其持有的現金流權和控制權的結構存在著差異，反映在現金股利決策上也會產生不同的利益分配

3、方案。比較而言，直接上市的家族企業(yè)持有的現金流權和控制權都較為集中，且現金流權要高于間接上市的家族企業(yè)，其傾向于通過發(fā)放現金股利的這種共享利益的方式來獲取投資回報，甚至存在通過超能力派現來套取上市公司資金的利益分配動機。間接上市的家族企業(yè)控制權和現金流權的分離程度要遠高于直接上市的家族企業(yè)，其利用控制權進行非公平性的關聯交易獲取控制權私人收益的激勵較強，傾向于不發(fā)放現金股利或分配較低比例的現金股利，同時其進行超能力派現的欲望要低于直接上

4、市的樣本公司。直接上市的家族企業(yè)的現金股利分配行為更適合用轉移現金觀理論來解釋，而用保留現金觀理論來解釋間接上市的家族企業(yè)的股利分配動機則更為恰當。本文的研究結果說明雖然直接上市的家族企業(yè)的總體盈利能力和成長性要好于間接上市的家族企業(yè)，但在現金股利決策上，它們各自有著不同的利益驅動效應，最終和控制性家族自身利益最大化有關。 最后，筆者提出了相關的政策建議，以期望證監(jiān)會在建立和完善中小股東利益保護機制方面，能夠關注到不同類別的上市