家族上市企業(yè)現(xiàn)金股利與企業(yè)價(jià)值關(guān)系實(shí)證研究.pdf

1、在多種股利分配方式中，現(xiàn)金股利一直受到眾多投資者鐘愛(ài)。在西方較成熟的資本市場(chǎng)，現(xiàn)金股利早已成為普遍的股利分配方式。一方面，企業(yè)發(fā)放股利是為了回饋股東，使其獲得投資收益;另一方面，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目的是追求價(jià)值最大化，發(fā)放現(xiàn)金股利與企業(yè)價(jià)值之間存在何種關(guān)系成為多年來(lái)學(xué)者研究和爭(zhēng)論的熱點(diǎn)。目前有關(guān)股利政策與企業(yè)價(jià)值的研究主要分為股利無(wú)關(guān)論和股利相關(guān)論兩大類，股利相關(guān)論又包括“在手之鳥(niǎo)”理論、信息傳播論、代理成本理論、生命周期理論等。隨著我國(guó)證券市

2、場(chǎng)的不斷發(fā)展和監(jiān)管政策的不斷完善，我國(guó)上市企業(yè)中近年來(lái)采取現(xiàn)金分紅分配方式的比例在逐年增加。我國(guó)的財(cái)務(wù)學(xué)者也在西方的諸多理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的具體特點(diǎn)，就股利政策與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系做了進(jìn)一步的深入研究。而對(duì)于占據(jù)證券市場(chǎng)超過(guò)四分之一席位的家族上市企業(yè)來(lái)講，其持股特征與國(guó)有上市企業(yè)具有相似性，同時(shí)又具有明顯的差異，因此有必要對(duì)家族上市企業(yè)的現(xiàn)金股利與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行專門(mén)的研究。
　　論文采用理論分析與實(shí)證研究相結(jié)合的研究方

3、法。在總結(jié)國(guó)內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，提出了家族上市企業(yè)的定義和分類方法，按照控制權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的結(jié)合程度將家族上市企業(yè)劃分為純家族企業(yè)和泛家族企業(yè)（或稱傳統(tǒng)型家族企業(yè)與控股型家族企業(yè)），選取2008年-2012年滬深兩市A股主板家族上市企業(yè)為樣本，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)分析、多元回歸分析等方法進(jìn)行了實(shí)證研究。
　　論文分別考察了純、泛家族上市企業(yè)是否發(fā)放現(xiàn)金股利、每股現(xiàn)金股利以及現(xiàn)金股利支付率與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)關(guān)系。根據(jù)實(shí)證研究得到如下結(jié)論:企業(yè)

4、價(jià)值與家族上市企業(yè)是否發(fā)放現(xiàn)金股利以及每股現(xiàn)金股利呈顯著地負(fù)相關(guān)關(guān)系，純家族企業(yè)現(xiàn)金股利支付率與企業(yè)價(jià)值不具有明顯相關(guān)關(guān)系，泛家族企業(yè)股利支付率與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，兩類企業(yè)的企業(yè)價(jià)值均與企業(yè)盈利能力和償債能力具有顯著地正相關(guān)關(guān)系。該結(jié)論表明家族上市企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利并不能對(duì)企業(yè)價(jià)值的增加起到促進(jìn)作用，而增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力、降低資產(chǎn)負(fù)債率有助于企業(yè)價(jià)值的提升。與之相對(duì)應(yīng)的以國(guó)有上市企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)為研究對(duì)象的實(shí)證結(jié)果表明，其企業(yè)價(jià)值與是否發(fā)

5、放現(xiàn)金股利負(fù)相關(guān)，與每股股利和股利支付率正相關(guān)。由此可見(jiàn)家族上市企業(yè)與國(guó)有上市企業(yè)在企業(yè)價(jià)值與現(xiàn)金股利的關(guān)系上確實(shí)存在差異。
　　因此論文認(rèn)為家族上市企業(yè)應(yīng)增加在現(xiàn)金股利發(fā)放時(shí)的理性思考，在遵守相關(guān)規(guī)定、發(fā)放現(xiàn)金股利的同時(shí)，應(yīng)該更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，通過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展提升企業(yè)價(jià)值;結(jié)合生命周期理論和優(yōu)序融資理論，當(dāng)企業(yè)缺乏自由現(xiàn)金流時(shí)，盲目發(fā)放現(xiàn)金股利會(huì)導(dǎo)致檸檬效應(yīng)，對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生不利影響，家族上市企業(yè)應(yīng)當(dāng)量力而行;而家族上市企業(yè)投資