中國(guó)家族上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究.pdf

1、家族控股上市公司已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一支重要力量。然而在其發(fā)展過程中也暴露出治理方面的問題和矛盾,引起廣泛關(guān)注。研究家族控股上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系,完善治理結(jié)構(gòu),具有重要的研究?jī)r(jià)值。本文在界定相關(guān)概念,全面分析我國(guó)家族控股上市公司治理結(jié)構(gòu)的特征的基礎(chǔ)上,選取2008年年底以前上市的312家家族控股上市公司作為研究對(duì)象,將其股權(quán)結(jié)構(gòu)分解為現(xiàn)金流權(quán)、股權(quán)集中度、現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離系數(shù)、上市方式及董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職兼任狀況等五個(gè)指

2、標(biāo),分別建立各股權(quán)結(jié)構(gòu)變量與企業(yè)價(jià)值之間的多元線性回歸模型,考察股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系,并采用ROA作為企業(yè)價(jià)值的代理變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),結(jié)果顯示：
　　 ⑴家族上市公司的現(xiàn)金流量權(quán)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響呈現(xiàn)出倒U型關(guān)系,先揚(yáng)后抑,其拐點(diǎn)位于圖形的58.02％處左右。也就是說,當(dāng)058.02S,家族企業(yè)的現(xiàn)金流量權(quán)增加,公司價(jià)值反而減小。這意味著家族控

3、股會(huì)產(chǎn)生兩種效果:達(dá)到超級(jí)控制前,更接近于“利益趨同效應(yīng)”;實(shí)現(xiàn)超級(jí)控制后,更容易產(chǎn)生“利益侵占效應(yīng)”。
　　 ⑵股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這說明家族上市公司中產(chǎn)生了“家族內(nèi)部人控制”和“家族股東與外部大股東聯(lián)合控制共同侵占中小股東利益”的情況,這種現(xiàn)象加重了隧道行為影響,從而影響了企業(yè)的價(jià)值。
　　 ⑶控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離程度對(duì)企業(yè)價(jià)值有顯著的負(fù)效應(yīng)。這表明上市公司中現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)的分離會(huì)降低企業(yè)價(jià)值,產(chǎn)

4、生一些“阻礙或壁壘效應(yīng)”。偏離程度越大,“壁壘效應(yīng)”越明顯。
　　 ⑷家族企業(yè)的上市模式與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性不太顯著,說明通過IPO直接控股上市的企業(yè)與通過買殼、MBO等股權(quán)受讓方式間接上市的企業(yè),其公司價(jià)值沒有顯著差異。
　　 ⑸董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職兼任狀況對(duì)企業(yè)價(jià)值有負(fù)向影響。這說明兩職合一會(huì)導(dǎo)致決策機(jī)制高度集中,權(quán)力制衡機(jī)制失效,企業(yè)的決策風(fēng)險(xiǎn)增大,對(duì)績(jī)效具有不利的影響。
　　 ⑹結(jié)合上述研究結(jié)果,提出完善家族