股票市盈率的遠期走勢分析.pdf

1、摘 要摘 要\ 本 文 以 市 場 均 衡 為 假 設(shè) 前 提 ， 探 討 了 股 票 市 盈 率 的 遠 期 值 ， 并 引 入+ P / E 軌跡” 這一概念，由 簡單到復(fù)雜，分別就不支付股利、增長型股票、 價值型股票下的P / E 軌跡進行了描述，并且構(gòu)建了戈登模型和兩階段模型。由于 兩階段模型過于簡單，與實際 情況相距甚遠等不足， 本文根據(jù)企業(yè)生命周期原理， 在此基礎(chǔ)上又建立了更符合于實際 情況的三階段模型，并且就各種情況下的

2、股價變動情況進行了 簡要分析，得出了低市盈率 股票的 投資價值較大而高市盈率股票的 投機性較強的一般規(guī)律。另 外， 本文還對投資分析家容易出 現(xiàn)的 “ P / E 短視” 行為進行了 詳細的分析和闡述。通過實證 檢驗， 發(fā)現(xiàn)實際的市盈率 及股價走勢與理論上的 慣性軌跡 不 能 完 全 相 符 ， 只 能 在 一 定 程 度 上 反 映 其 大 致 的 趨 戴 ， 本 文 從 均 衡 假 設(shè) 、市場平均收益率的變動以 及股價影響因素等幾個

3、方面對此進行了 較為詳細的 分析。 雖然該理論還存在著這樣和那樣的局限， 但是它仍然對人們在 證 券 市 場 卜 的 投 資 行 為 具 有 重 要 的 指 導(dǎo) 意 義 和 實 踐 意 義 : 人 們 可 以 利用 “ P / E 軌跡” 這條基線來發(fā)現(xiàn)和解釋市場的 背離現(xiàn)象; 投資者可以以該理論 框架為基礎(chǔ)，挖掘出能夠賺取超額利潤的投資機會;人們還可以利用市盈率這一重要指標進行股價分析和投資決策，等等。這一理論畢竟是建立在一系列假設(shè)前

4、提之上的抽象的理論，還存在諸多的缺陷。因此，在實際應(yīng)用時，更應(yīng)注重它所揭示的一般規(guī)律，而 不 應(yīng) 拘 泥 于 具 體 的 數(shù) 字 結(jié) 叮關(guān)鍵詞:P / E 值 P / E 軌跡 P / E 短視 P / E 遠期值股票市盈率的遠期走勢分析1 . 總論1 . 1市盈率概述1 . 1 . 1 市盈率的 概念和作用市盈率， 全稱為 “ 市價盈利比 率’ ， ， 亦稱 “ 本益比” 或P / E 值， 是衡量股票價格水平的重要指標之一。 它是股

5、票價格這個變量與特定時間內(nèi)設(shè)定的每股稅后利潤這個恒量的比 值。 用公式可以 表示為:市盈率 = 股票價格/ 每股稅后盈利。由 于市盈率反映了 股價與收益之間的關(guān)系， 因 此， 有些人也將其稱為“ 翻本期” 。 意即: 若以 某價位購入某種股票， 假定這種股票以后 價格不變， 該公司的每股盈利水平不變， 舍去送紅股、配新股的因素，略去投入資本要求利息回報的因素， 若該 股票的市盈率為1 0 倍， 那么該項投資的翻本期為1 0 年;以 上僅

6、是有關(guān)市盈率之概括的 理論解釋。 事實上， 股票的 價格每時每刻都在變動著， 每股稅后盈利也年年均有變化，而且 通常來說， 上市公司會對股票投資者送紅股與配新股。因此， 可以 說市盈率是一個無時無刻都在變動著的非常復(fù)雜的指標。由于 市盈率把股票的 價格和企業(yè)的盈利能力結(jié)合起來， 因 此其水平的高 低更真實地反映了 股票價格的高 低。 例如， 股價同 為 5 0 元的 兩種股票，其每 股收益分別為5 元和 1 元， 則 其市 盈率分別是1

7、 0 倍和5 0 倍， 也 就是說 其當前的實際 價格水平相差5 倍。若企業(yè)盈利能力不變， 這說明 投資者以同 樣5 0 元 價格購買的 這兩種股票， 要分別在 1 0 年和 5 0 年以 后才能從企業(yè)盈利中收回投資。 但是，由 于企業(yè)的 盈利能力是會不斷改 變的，投資者購買股票更看重企業(yè)的 未來。因 此，一些發(fā)展前景很好的公司即使當 前的市 盈率較高， 投資者也愿意去購買。 預(yù)期的 利潤增長率高的公司， 其股票的市盈率也會比 較高。