整體上市對中國上市公司績效的影響研究.pdf

1、作為一類重要的金融創(chuàng)新,整體上市受到了政策鼓勵,在短期中也呈現(xiàn)出顯著的正向財富效應。但這類金融創(chuàng)新能否真正提升上市公司的中長期績效這一問題尚待實證檢驗。如果不能則意味著整體上市事件只有短期炒作價值,其中可能存在大股東對小股東的利益侵害,需要加以引導和管制。本文對此進行了理論分析和實證研究。
　　 本文首先通過理論分析發(fā)現(xiàn):如果整體上市注入的資產(chǎn)為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),能給上市公司帶來新價值,那么上市公司股東都能通過整體上市獲利,實現(xiàn)股東利益

2、均衡:如果不能,那么整體上市很可能成為大股東實施“隧道挖掘”侵占小股東利益的新渠道。然后,基于事件研究法、會計研究法、改進的FA-DEA等多種方法,本文以在2004-2008年已實施整體上市的53家上市公司作為樣本,研究整體上市前后三年樣本上市公司的總體績效變化,并進行分類觀察,再通過Tobit回歸模型綜合分析了有關主要因素的影響。
　　 來自四個方面的證據(jù)表明:整體上市并未改善相關上市公司的中長期績效,樣本公司的績效在整體上市

3、一段時期后反而顯著降低;相關上市公司的股票并未給長期投資者帶來顯著的超額收益。進一步的分類觀察表明:相對于造殼上市模式和并殼上市模式而言,借殼上市模式在改善公司績效方面更有優(yōu)勢;采用股權作為支付對價方式的績效優(yōu)于其他方式;樣本公司規(guī)模增加并未帶來收益和效率的同比例增加,甚至出現(xiàn)顯著負向影響;不同行業(yè)的樣本公司實施整體上市的效果不同,基礎材料和消費者非必需品行業(yè)的樣本公司在整體上市后績效顯著下降,金融與工業(yè)行業(yè)的樣本公司績效先增后降;整體

4、上市后績優(yōu)公司的績效反而出現(xiàn)相對更顯著的下滑。Tobit模型回歸分析還發(fā)現(xiàn),良好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、較高的固定資產(chǎn)周轉率、較好的公司現(xiàn)有盈利能力和潛在盈利能力都有利于公司長期績效的改善,而運營規(guī)模的擴大和經(jīng)營風險的增加則不利于改善公司長期績效,并且相對民營企業(yè)而言,國有性質(zhì)的樣本公司效率較為低下。
　　 本文的經(jīng)驗結論具有深刻的公司治理含義:控股股東很可能利用整體上市侵占了小股東的利益,并且可以推測在針對績優(yōu)上市公司實施的整體上市過