有色金屬行業(yè)專題研究加息并不等同于金價(jià)必然下跌

1、目錄1.聯(lián)儲(chǔ)加息起始于通脹抬頭，終止于經(jīng)濟(jì)走弱，最新1輪或已接近尾聲41.1.前5輪加息均起始于通脹抬頭，終止于經(jīng)濟(jì)走弱...........41.2.聯(lián)儲(chǔ)加息到降息的轉(zhuǎn)換周期更短，看到經(jīng)濟(jì)衰退便可選擇停止加息71.3.最新一輪加息行進(jìn)至今，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)邊際走弱跡象，加息或已進(jìn)入尾聲................................................72.加息不等同于美元指數(shù)必然走強(qiáng)及金價(jià)必然走弱.....

2、.........102.1.第一輪加息（1983331198489），美元走強(qiáng)，金價(jià)下跌.......122.2.第二輪加息（198833019890201）：美元震蕩（整體上揚(yáng)），金價(jià)下跌...................................................132.3.第三輪加息（199424199575）:美元下行，金價(jià)震蕩.....152.4.第四輪加息（19996302000516）：美元震蕩(

3、先下行后上行)，金價(jià)震蕩.................................................162.5.第五輪加息（20046302006629）:美元指數(shù)震蕩（整體走弱），金價(jià)上行.................................................182.6.第六輪加息周期（20151217至今）：美元震蕩（先下行后上行），金價(jià)與美元負(fù)相關(guān)明顯................

4、.....................193.加息落地對(duì)金價(jià)短期影響有限，長(zhǎng)期更應(yīng)關(guān)注影響金價(jià)的因素及內(nèi)在邏輯.....................................................204.推薦黃金板塊：推薦山東黃金、銀泰資源、紫金礦業(yè)等標(biāo)的....225.風(fēng)險(xiǎn)提示................................................22圖表目錄圖1：1983至今美聯(lián)儲(chǔ)總計(jì)

5、6輪加息周期，最新一輪起始于2015年12月.......................4圖2：美聯(lián)儲(chǔ)加息動(dòng)機(jī)與降息背景：加息主要為控制通脹，降息主要為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退等...........5圖3：1983年4月起美國(guó)通脹明顯抬頭.....................................................5圖4：1984Q1起美國(guó)GDP見頂回落，8月停止加息第一輪加息....................

6、.............5圖5：1987年股災(zāi)救市致使1988年通脹走高................................................5圖6：1988Q3美國(guó)GDP增速觸底，89年2月停止第二輪加息..................................5圖7：1994Q1美國(guó)CPI快速抬升..................................................

7、.........6圖8：1995Q2美國(guó)GDP增速觸底，7月停止第三輪加息.......................................6圖9：1999年3月起美國(guó)CPI快速抬升.....................................................6圖10：2000年Q2美國(guó)經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)回落，5月停止第四輪加息...................................6圖11

8、：2004年3月起美國(guó)CPI快速抬升....................................................6圖12：2005年Q1期美國(guó)經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)回落，2006年6月停止第四輪加息..........................6圖13：1983至今美聯(lián)儲(chǔ)降息和失業(yè)率向上拐點(diǎn)基本同步......................................8圖14：新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)拐點(diǎn)領(lǐng)先失業(yè)率拐點(diǎn)

9、..............................................8圖15：19881990年5年3年利差領(lǐng)先10年2年利差倒掛...................................9圖16：19982000年5年3年利差領(lǐng)先10年2年利差倒掛...................................9圖17：1985至今每輪10年期2年期美債長(zhǎng)短利差倒掛可被視作GDP增速下滑觸底的

10、先行指標(biāo)...10圖18：第一輪加息（1983331198489）美元指數(shù)走強(qiáng)，金價(jià)下跌.........................12圖19：美國(guó)CPI在80年代初達(dá)到峰值，隨后逐步下降，1983年4月出現(xiàn)明顯抬頭..............13圖20：1983319848加息期間美國(guó)經(jīng)濟(jì)較80年代初已明顯復(fù)蘇，呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì).............131.聯(lián)儲(chǔ)加息起始于通脹抬頭，終止于經(jīng)濟(jì)走弱，最新1輪或已接近尾聲1.1.前

11、5輪加息均起始于通脹抬頭，終止于經(jīng)濟(jì)走弱1983年至今美國(guó)一共6輪加息周期，按聯(lián)邦基金目標(biāo)利率進(jìn)行劃分，6輪加息具體情況如圖1，表1所示。注：1982年之前貨幣供給是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)控變量，利率為中介目標(biāo)，而82年之后美聯(lián)儲(chǔ)開始確認(rèn)貨幣政策的操作目標(biāo)為聯(lián)邦基金利率，同年開始公布聯(lián)邦目標(biāo)利率。圖1：1983至今美聯(lián)儲(chǔ)總計(jì)6輪加息周期，最新一輪起始于2015年12月14.0012.0010.008.006.004.002.000.00數(shù)據(jù)來

12、源：Wind，表1：1983至今美聯(lián)儲(chǔ)6輪加息概覽加息周期開始時(shí)間結(jié)束時(shí)間加息次數(shù)開始加息利率結(jié)束加息利率利息總變動(dòng)（BP）（）（）11983331198489108.511.530021988330198921166.59.81306319942419957573.25627541999630200051664.756.51755200463020066291715.25425620151217至今80.25數(shù)據(jù)來源：Wind，而就加

13、息目的來說，聯(lián)儲(chǔ)加息主要為控制通脹、防止經(jīng)濟(jì)過熱等（事實(shí)上每一輪加息基本都發(fā)生在長(zhǎng)期貨幣寬松之后），主要關(guān)注通脹、就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等指標(biāo)。統(tǒng)計(jì)表明每次加息之后都會(huì)出現(xiàn)美國(guó)GDP增速回落，事實(shí)上每次加息都起始于通脹（預(yù)期）明顯抬頭，而終止于經(jīng)濟(jì)明顯惡化，第15輪加息概莫能外，而第6輪加息起始于2015年12月尚在進(jìn)程之中，我們認(rèn)為大概率也將終止于美國(guó)經(jīng)濟(jì)見頂回落之時(shí)。注：關(guān)于每輪加息起因、具體背景詳見后文表3。美國(guó):聯(lián)邦基金目標(biāo)利率日201