中國開放式基金組合的市場風(fēng)險(xiǎn)度量——基于SV-t模型和Copula理論的視角.pdf

1、自上個(gè)世紀(jì)九十年代以來，中國開放式基金無論在數(shù)目抑或規(guī)模方面都取得了迅猛的發(fā)展。在其影響力不斷擴(kuò)大的同時(shí)，開放式基金也因投資品種單一、投資風(fēng)格趨同、某一時(shí)段在個(gè)股及某些行業(yè)上表現(xiàn)出羊群行為等特征，在一定程度上加劇了股市的波動(dòng)，同時(shí)推出不久的股指期貨因?qū)鸸镜膮⑴c有諸多限制，短期內(nèi)并不能成為開放式基金實(shí)現(xiàn)套保管理的工具…這些因素累積起來就使得開放式基金面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)尤為突出。在這種情況下，依據(jù)中國開放式基金自身的特點(diǎn)，對其市場風(fēng)險(xiǎn)選擇

2、什么樣的方法來度量并規(guī)避，就成為基金公司本身、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及基金投資者亟待解決的問題，因而該方面的研究就具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。
　　 本文的研究目的就是選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)度量工具，依據(jù)晨星中國開放式基金的星級評價(jià)結(jié)果、收益風(fēng)險(xiǎn)等因素，篩選不同類型不同投資風(fēng)格的優(yōu)質(zhì)基金構(gòu)建成一個(gè)組合，并利用SV-t模型和Copula理論對其市場風(fēng)險(xiǎn)下的VaR及ES進(jìn)行度量分析，在此基礎(chǔ)上得出最小風(fēng)險(xiǎn)組合，并與相同權(quán)重下單支基金加權(quán)平均后的風(fēng)險(xiǎn)值進(jìn)

3、行比較，以體現(xiàn)投資組合風(fēng)險(xiǎn)分散化的原則和目的，最終能夠?qū)﹂_放式基金管理者的長期資產(chǎn)配置以及基金投資者的長期投資有一定的指導(dǎo)意義及應(yīng)用價(jià)值。依據(jù)這種思路，本文在結(jié)構(gòu)上分為八章，其中論文的主體為第二章至第七章，對相關(guān)問題分別進(jìn)行了研究。
　　 第一章緒論，說明了論文的研究背景及意義，敘述研究思路的同時(shí)也給出了文章的技術(shù)路線，并概括了本文的基本內(nèi)容及創(chuàng)新之處。
　　 第二章對開放式基金風(fēng)險(xiǎn)分析的理論及文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述。指出開放式

4、基金風(fēng)險(xiǎn)分析的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)及金融學(xué)基礎(chǔ)，并對其風(fēng)險(xiǎn)的研究現(xiàn)狀作出評述，在此基礎(chǔ)上提出本文的研究問題。
　　 第三章對開放式基金風(fēng)險(xiǎn)方面的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了總結(jié)。對中國開放式基金市場風(fēng)險(xiǎn)的來源，采用自上而下的分析方法從宏觀經(jīng)濟(jì)政策四個(gè)方面對其進(jìn)行逐步深入地剖析，并從基金投資品種單一等兩個(gè)方面刻畫其特征，最后概括了開放式基金風(fēng)險(xiǎn)分析的方法。
　　 第四章是論文所用開放式基金市場風(fēng)險(xiǎn)度量工具的選擇。根據(jù)現(xiàn)有研究重新構(gòu)造出具有清晰解釋

5、意義的厚尾SV(SV-t)模型和杠桿效應(yīng)SV(LSV)模型是本章特色及創(chuàng)新之處，隨后在對波動(dòng)率指標(biāo)諸多缺陷分析的基礎(chǔ)上，提出了風(fēng)險(xiǎn)度量的VaR及更為優(yōu)良的ES方法。
　　 第五章利用SV-t模型對單支基金的動(dòng)態(tài)市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了度量。依據(jù)晨星中國開放式基金的星級評價(jià)結(jié)果，結(jié)合收益風(fēng)險(xiǎn)等七個(gè)指標(biāo)篩選出四支不同類型不同投資風(fēng)格的優(yōu)質(zhì)基金，使用SV-t模型求出各自收益的波動(dòng)率序列，進(jìn)而對其動(dòng)態(tài)VaR和ES進(jìn)行度量，表明ES方法具有更為顯著

6、的效果。
　　 第六章介紹了Copula理論及其在多變量金融分析中的運(yùn)用。重點(diǎn)說明了Copula函數(shù)具有在單增變換下相關(guān)結(jié)構(gòu)及秩相關(guān)系數(shù)保持不變這個(gè)突出特性，可用于非線性非正態(tài)相關(guān)關(guān)系的測度，并對其在金融相關(guān)性分析及風(fēng)險(xiǎn)度量中的運(yùn)用進(jìn)行了概括分析。
　　 第七章構(gòu)建起Copula-SV-t模型對開放式基金組合的市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。通過對組合不同權(quán)重下的VaR和ES進(jìn)行計(jì)算，得出最小風(fēng)險(xiǎn)組合后發(fā)現(xiàn):基金組合的投資標(biāo)的集中于債

7、券型的寶康債券(240003)上，而其他三支偏股型基金在組合中只占很小的比重。隨后將最小風(fēng)險(xiǎn)組合下的風(fēng)險(xiǎn)值與相同權(quán)重下單基金加權(quán)平均下的風(fēng)險(xiǎn)值進(jìn)行比較，結(jié)果反映出本文構(gòu)建的組合能夠體現(xiàn)投資組合風(fēng)險(xiǎn)分散化的原則和目的，相應(yīng)的Copula-SV-t模型對基金的長期投資有一定的指導(dǎo)意義及應(yīng)用價(jià)值。
　　 第八章總結(jié)了論文的內(nèi)容，指出其中的不足，并作出進(jìn)一步研究的展望。
　　 本文的創(chuàng)新之處有:
　　 第一，建立了一套篩

8、選優(yōu)質(zhì)開放式基金的系統(tǒng):依據(jù)現(xiàn)實(shí)情況，以晨星公司對中國開放式基金的星級評價(jià)結(jié)果為基礎(chǔ)，在綜合考慮投資風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)及收益、費(fèi)率、基金經(jīng)理平均任職時(shí)間等因素的基礎(chǔ)上，篩選出不同類型不同投資風(fēng)格的多支開放式基金，并將其構(gòu)造成一個(gè)投資組合進(jìn)行聯(lián)合分析。
　　 第二，依據(jù)Liesenfeld等人(2000)和Jacquier等人(2004)提出的模型，構(gòu)造出具有清晰解釋意義的厚尾SV模型(SV-t)模型和杠桿效應(yīng)SV(LSV)模型，并依據(jù)四