中國開放式基金組合的市場風險度量——基于SV-t模型和Copula理論的視角.pdf

1、自上個世紀九十年代以來，中國開放式基金無論在數(shù)目抑或規(guī)模方面都取得了迅猛的發(fā)展。在其影響力不斷擴大的同時，開放式基金也因投資品種單一、投資風格趨同、某一時段在個股及某些行業(yè)上表現(xiàn)出羊群行為等特征，在一定程度上加劇了股市的波動，同時推出不久的股指期貨因對基金公司的參與有諸多限制，短期內(nèi)并不能成為開放式基金實現(xiàn)套保管理的工具…這些因素累積起來就使得開放式基金面臨的市場風險尤為突出。在這種情況下，依據(jù)中國開放式基金自身的特點，對其市場風險選擇

2、什么樣的方法來度量并規(guī)避，就成為基金公司本身、監(jiān)管機構及基金投資者亟待解決的問題，因而該方面的研究就具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。
　　 本文的研究目的就是選擇合適的風險度量工具，依據(jù)晨星中國開放式基金的星級評價結果、收益風險等因素，篩選不同類型不同投資風格的優(yōu)質(zhì)基金構建成一個組合，并利用SV-t模型和Copula理論對其市場風險下的VaR及ES進行度量分析，在此基礎上得出最小風險組合，并與相同權重下單支基金加權平均后的風險值進

3、行比較，以體現(xiàn)投資組合風險分散化的原則和目的，最終能夠對開放式基金管理者的長期資產(chǎn)配置以及基金投資者的長期投資有一定的指導意義及應用價值。依據(jù)這種思路，本文在結構上分為八章，其中論文的主體為第二章至第七章，對相關問題分別進行了研究。
　　 第一章緒論，說明了論文的研究背景及意義，敘述研究思路的同時也給出了文章的技術路線，并概括了本文的基本內(nèi)容及創(chuàng)新之處。
　　 第二章對開放式基金風險分析的理論及文獻進行了綜述。指出開放式

4、基金風險分析的微觀經(jīng)濟學及金融學基礎，并對其風險的研究現(xiàn)狀作出評述，在此基礎上提出本文的研究問題。
　　 第三章對開放式基金風險方面的相關內(nèi)容進行了總結。對中國開放式基金市場風險的來源，采用自上而下的分析方法從宏觀經(jīng)濟政策四個方面對其進行逐步深入地剖析，并從基金投資品種單一等兩個方面刻畫其特征，最后概括了開放式基金風險分析的方法。
　　 第四章是論文所用開放式基金市場風險度量工具的選擇。根據(jù)現(xiàn)有研究重新構造出具有清晰解釋

5、意義的厚尾SV(SV-t)模型和杠桿效應SV(LSV)模型是本章特色及創(chuàng)新之處，隨后在對波動率指標諸多缺陷分析的基礎上，提出了風險度量的VaR及更為優(yōu)良的ES方法。
　　 第五章利用SV-t模型對單支基金的動態(tài)市場風險進行了度量。依據(jù)晨星中國開放式基金的星級評價結果，結合收益風險等七個指標篩選出四支不同類型不同投資風格的優(yōu)質(zhì)基金，使用SV-t模型求出各自收益的波動率序列，進而對其動態(tài)VaR和ES進行度量，表明ES方法具有更為顯著

6、的效果。
　　 第六章介紹了Copula理論及其在多變量金融分析中的運用。重點說明了Copula函數(shù)具有在單增變換下相關結構及秩相關系數(shù)保持不變這個突出特性，可用于非線性非正態(tài)相關關系的測度，并對其在金融相關性分析及風險度量中的運用進行了概括分析。
　　 第七章構建起Copula-SV-t模型對開放式基金組合的市場風險進行度量。通過對組合不同權重下的VaR和ES進行計算，得出最小風險組合后發(fā)現(xiàn):基金組合的投資標的集中于債

7、券型的寶康債券(240003)上，而其他三支偏股型基金在組合中只占很小的比重。隨后將最小風險組合下的風險值與相同權重下單基金加權平均下的風險值進行比較，結果反映出本文構建的組合能夠體現(xiàn)投資組合風險分散化的原則和目的，相應的Copula-SV-t模型對基金的長期投資有一定的指導意義及應用價值。
　　 第八章總結了論文的內(nèi)容，指出其中的不足，并作出進一步研究的展望。
　　 本文的創(chuàng)新之處有:
　　 第一，建立了一套篩

8、選優(yōu)質(zhì)開放式基金的系統(tǒng):依據(jù)現(xiàn)實情況，以晨星公司對中國開放式基金的星級評價結果為基礎，在綜合考慮投資風格、風險及收益、費率、基金經(jīng)理平均任職時間等因素的基礎上，篩選出不同類型不同投資風格的多支開放式基金，并將其構造成一個投資組合進行聯(lián)合分析。
　　 第二，依據(jù)Liesenfeld等人(2000)和Jacquier等人(2004)提出的模型，構造出具有清晰解釋意義的厚尾SV模型(SV-t)模型和杠桿效應SV(LSV)模型，并依據(jù)四