公司融資行為文獻(xiàn)綜述

1、我國(guó)上市公司融資行為文獻(xiàn)綜述前言前言資本結(jié)構(gòu)對(duì)任何企業(yè)來(lái)說(shuō)都非常重要，而融資行為是資本結(jié)構(gòu)理論所研究的主要問(wèn)題，通過(guò)融資活動(dòng)為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)籌集必要的資金是一切投資發(fā)展活動(dòng)的開(kāi)始。上市公司融資方式包含兩個(gè)部分，分別為內(nèi)源融資和外源融資，外源融資又分為股權(quán)融資和債權(quán)融資。學(xué)者們通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司的融資偏好與西方有所不同，這里將國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)融資行為的研究進(jìn)行整理并作了綜述，以便了解我國(guó)上市公司融資行為的大致情況。一、融資理論與優(yōu)序融資理論

2、一、融資理論與優(yōu)序融資理論融資理論是企業(yè)制定融資政策的理論基礎(chǔ)。自20世紀(jì)50年代以來(lái)在解釋企業(yè)融資決策行為的動(dòng)機(jī)及其所秉承的理論基礎(chǔ)時(shí)主要存在著兩大理論一是權(quán)衡融資理論二是優(yōu)序融資理論。權(quán)衡融資理論認(rèn)為企業(yè)在構(gòu)造長(zhǎng)期資本來(lái)源的組合時(shí)存在著一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)企業(yè)將按照事先測(cè)算的最佳資本結(jié)構(gòu)來(lái)選擇資金來(lái)源及配置各種不同性質(zhì)的資金。優(yōu)序融資理論，以信息不對(duì)稱理論為基礎(chǔ)提出企業(yè)融資存在一種“啄食順序原則”。認(rèn)為由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離而產(chǎn)生委

3、托代理關(guān)系因?yàn)槔娌煌瑑?nèi)部經(jīng)營(yíng)者和股東之間的信息不對(duì)稱原因企業(yè)的融資順序上就形成了一個(gè)優(yōu)序策略。即首先為內(nèi)部融資也就是企業(yè)的留存收益其次是短期借款和長(zhǎng)期債券再次是發(fā)行優(yōu)先股融資最后是發(fā)行普通股融資。在國(guó)內(nèi)有些學(xué)者通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)偏好于股權(quán)融資。這與優(yōu)序融資理論的主張正好相反。二、我國(guó)上市企業(yè)融資模式概況二、我國(guó)上市企業(yè)融資模式概況根據(jù)有關(guān)部門對(duì)上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析顯示我國(guó)企業(yè)的融資模式以外源融資為主。在四、上市公司融資偏好原因分

4、析四、上市公司融資偏好原因分析4.14.1外部原因：外部原因：4.1.14.1.1資本市場(chǎng)不平衡資本市場(chǎng)不平衡我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展不成熟，相對(duì)全球債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，規(guī)模仍較小，且債券結(jié)構(gòu)不合理。主要體現(xiàn)在，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模雖逐年增長(zhǎng)，但發(fā)展不平衡，其中主要是政府債和金融債，而企業(yè)債占比較小，發(fā)展不暢通。企業(yè)債券市場(chǎng)則面臨著諸多限制：國(guó)家對(duì)公司債券的發(fā)行額度、利率及行業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格控制，嚴(yán)重制約了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。鄂麗麗，霍瑞龍（2004），張

5、英明（2005），姚利輝，曹立新，劉桂（2010）從我國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境上考慮了我國(guó)上市公司融資偏好的原因，他們都認(rèn)為我國(guó)的債券市場(chǎng)發(fā)育不成熟，債券市場(chǎng)規(guī)模仍相對(duì)較小，企業(yè)債券流動(dòng)性差嚴(yán)重降低了投資者的關(guān)注程度，難以激發(fā)投資者熱情。何楊英，危孫忠（2010）指出信用評(píng)級(jí)比較落后是制約企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要因素，完善的信用評(píng)級(jí)體系能夠降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與投資者之間的信息不對(duì)稱，有助于投資者判斷公司債券風(fēng)險(xiǎn)。所以，我們可以看出，我國(guó)公司債券市場(chǎng)

6、發(fā)展滯后，制約了上市公司通過(guò)債務(wù)融資，造就了其股權(quán)融資偏好。4.1.24.1.2制度因素制度因素姚利輝，曹立新，劉桂（2010），魏成龍，張潔梅（2012），等指出，由于我國(guó)上市公司配股資格的審批對(duì)上市公司過(guò)去經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有嚴(yán)格的要求，而上市公司把配股、增發(fā)新股等當(dāng)成管理層對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的一種獎(jiǎng)勵(lì)，于是經(jīng)營(yíng)者不顧融資成本、不顧企業(yè)價(jià)值，制造出好的、符合配股或增發(fā)新股的業(yè)績(jī)來(lái)。同時(shí)也提到，我國(guó)長(zhǎng)期負(fù)債方式對(duì)其投資項(xiàng)目的審查較嚴(yán)格，其資金投向有