平均相關(guān)系數(shù)與總體風(fēng)險(xiǎn)-中國(guó)市場(chǎng)的證據(jù).pdf

1、總體風(fēng)險(xiǎn)是影響資產(chǎn)收益率變化的重要因子。隨著總體風(fēng)險(xiǎn)的提高,資產(chǎn)間的平均相關(guān)系數(shù)就會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性的增加。由于總體風(fēng)險(xiǎn)與組合超額收益率之間存在穩(wěn)定的因果關(guān)系,所以平均相關(guān)系數(shù)的變動(dòng)可以較好地解釋組合超額收益率在時(shí)間序列上的變化。Pollet和Wilson(2010)[1]關(guān)于股票組合超額收益率與市場(chǎng)平均相關(guān)系數(shù)關(guān)系的研究為平均相關(guān)系數(shù)作為總體風(fēng)險(xiǎn)的代理變量提供了一定的理論基礎(chǔ)；然而,鑒于股票與債券收益率之間并不是完全相關(guān),僅利用股票市場(chǎng)的信

2、息來(lái)提取關(guān)于總體風(fēng)險(xiǎn)的度量很可能會(huì)忽略掉債券市場(chǎng)所蘊(yùn)含的信息。本文在可觀測(cè)資產(chǎn)組合中引入債券資產(chǎn),重新推導(dǎo)組合超額收益率的決定模型。這對(duì)我們更深入的分析總體風(fēng)險(xiǎn)與平均相關(guān)系數(shù)之間的關(guān)系,以及完善資本資產(chǎn)定價(jià)模型都有著十分重要的意義。
　　 在實(shí)證部分,本文選用股票組合與可觀測(cè)資產(chǎn)組合作為測(cè)試資產(chǎn),采用回歸分析的方法系統(tǒng)研究了平均相關(guān)系數(shù)對(duì)組合超額收益率的預(yù)測(cè)能力。結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)股票組合的平均相關(guān)系數(shù)在時(shí)間序列收益率中被顯著定價(jià)

3、；(2)債券組合的平均相關(guān)系數(shù)作為一個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因子,提供了關(guān)于總體風(fēng)險(xiǎn)額外的信息,而且較股票組合的平均相關(guān)系數(shù),其對(duì)組合超額收益率的預(yù)測(cè)能力更強(qiáng)；(3)股票與債券市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)未被顯著定價(jià),表明兩市場(chǎng)具有較大的獨(dú)立性,統(tǒng)一的局面至今尚未形成。
　　 在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分,本文另外考慮了四種構(gòu)建可觀測(cè)資產(chǎn)組合的股票權(quán)重,以保證研究結(jié)論不依賴于權(quán)重的選擇。結(jié)果發(fā)現(xiàn),無(wú)論是變量的回歸系數(shù)還是其顯著性水平均未發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化；同時(shí)發(fā)現(xiàn),平