基于盈利因子的行業(yè)輪動策略

1、,,,,,2,完全基于盈利因子的行業(yè)輪動策略是否具有指導意義？,,,,,,,,,,,,,,,,,?A股市場行業(yè)輪動現(xiàn)象非常明顯，是重要的收益來源之一季度收益前五行業(yè)（2010/01-2018/04),?本文嘗試利用歷史與預(yù)期數(shù)據(jù)的時效性，構(gòu)建復合盈利因子并進行行業(yè)選擇,復合盈利 因子,歷史盈利 因子,預(yù)期盈利 因子,? 指數(shù)加權(quán)? 月度環(huán)比? 時效互補,資料來源：申萬宏源研究,,,,主要內(nèi)容,1.ROE環(huán)比改善預(yù)

2、測能力較佳2.預(yù)期ROE及歸母凈利潤衍生因子收益顯著3.復合盈利因子收益與勝率均表現(xiàn)出色,3,,1.1 歷史盈利因子：ROE環(huán)比變化因子預(yù)測能力較佳,?歷史盈利因子主要指行業(yè)ROE及其各種衍生指標?除ROE_TTM外，也考慮同比類因子： ROE_YOY和NI_YOY?以及 季 度 變 化 類 因 子 ： ROE_grow 、ROE_chg和NI_grow? 通過分析各因子當期值與下期行業(yè)指數(shù) 收益率間相關(guān)

3、性，ROE_TTM的季度變 化值ROE_chg的IC和RankIC均較為顯 著，ROE環(huán)比變化率表現(xiàn)也相對不錯。,回測區(qū)間：2010/01-2018/04,,,,,,歷史盈利因子定義,歷史盈利因子季度相關(guān)性:IC & RankIC,資料來源：申萬宏源研究,,,4,1.2 歷史盈利因子：ROE環(huán)比變化類因子回測結(jié)果較好,回測區(qū)間：2010/01-2018/04,,,? 從測試結(jié)果來看， ROE_TTM 的季度環(huán)比因子ROE_g

4、row 和季度變化值 ROE_chg表現(xiàn)顯著，多頭年化收益分別為8.68%和8.09%，其余因子表現(xiàn)一 般。ROE環(huán)比變化因子多頭組合表現(xiàn)較好,ROE環(huán)比變化因子多空組合表現(xiàn),資料來源：申萬宏源研究,,,5,,,主要內(nèi)容,1.ROE環(huán)比改善預(yù)測能力較佳2.預(yù)期ROE及歸母凈利潤衍生因子收益顯著3.復合盈利因子收益與勝率均表現(xiàn)出色,6,,2.1 預(yù)期盈利因子的構(gòu)造,回測區(qū)間：2010/01-2018/04,,,,,,?

5、 構(gòu)造預(yù)期盈利因子：每月末對基礎(chǔ)盈 利因子進行指數(shù)加權(quán)平均，再計算月 度環(huán)比指標? 基礎(chǔ)盈利因子包括：行業(yè)預(yù)期ROE、 EPS，兩年復合增長率Growth2y、凈 利 潤 同 比 NIYOY 和 歸 母 凈 利 潤 NIParent。? 指數(shù)加權(quán)過程中因子的單調(diào)性、穩(wěn)定 性和勝率對于參數(shù)span具有一定敏感 性，需要考察每個因子在選取不同參 數(shù)span時的表現(xiàn)。（見右圖）預(yù)期盈利因子定義,EWMA: ROE_chg的

6、分組測試（K=10-40）,,EWMA_chg:ROE多頭回測結(jié)果,資料來源：申萬宏源研究,,資料來源：申萬宏源研究,回測區(qū)間：2010/01-2018/04,,7,,?對預(yù)期因子進行回溯測試：每月末選取因子值最高的五個行業(yè)等權(quán)配置， 月度調(diào)倉。多頭和多空收益均突出的因子有EWMA_grow(ROE)和EWMA_grow(NIParent)。 其中EWMA_grow(ROE)對參數(shù)K的敏感性較低，參數(shù)K>12時多頭年化收益穩(wěn)定

7、 在10%以上，整體多頭收益顯著，在參數(shù)K=28-32時，多頭年化收益大于12%。EWMA_grow(ROE)在不同參數(shù)K下的歷史回測結(jié)果,資料來源：申萬宏源研究回測區(qū)間：2010/01-2018/04,2.2 預(yù)期ROE的衍生環(huán)比因子回測效果突出,,資料來源：申萬宏源研究,回測區(qū)間：2010/01-2018/04,,8,,?EWMA_grow(NIParent)多頭收益顯著，在參數(shù)K大于32時，多頭年化 收益大于11%。EW

8、MA_grow(NIParent)在不同參數(shù)K下的歷史回測結(jié)果,回測區(qū)間：2010/01-2018/04,2.3 預(yù)期歸母凈利潤衍生環(huán)比因子多頭收益顯著,資料來源：申萬宏源研究,,資料來源：申萬宏源研究,回測區(qū)間：2010/01-2018/04,,9,,,?對預(yù)期因子進行分組回測，每月末按照因子值降序?qū)⑿袠I(yè)依次分為1到5組， 組內(nèi)等權(quán)配置，月度調(diào)倉。?EWMA_grow(ROE)和EWMA_chg(ROE) 具有良好的單調(diào)性和顯

9、著的多頭收益， 且ROE的預(yù)期因子對于參數(shù)K不敏感。EWMA_grow: ROE的分組測試,EWMA_chg: ROE的分組測試,2.4 預(yù)期ROE衍生因子的分組回測結(jié)果穩(wěn)定,,資料來源：申萬宏源研究,回測區(qū)間：2010/01-2018/04,,10,,?EWMA_grow(NIParent) 的分組回測結(jié)果對于參數(shù)K較為敏感，在K>30時具有良好的單 調(diào)性和顯著的多頭收益。?EWMA_chg(EPS)雖然單調(diào)性和多頭

10、效應(yīng)均表現(xiàn)一般，但空頭效應(yīng)顯著。EWMA_grow: NIParent的分組測試表現(xiàn)較好,2.5 預(yù)期凈利潤的衍生因子在分組測試中同樣表現(xiàn)較好,,EWMA_chg: EPS的分組測試,,資料來源：申萬宏源研究,回測區(qū)間：2010/01-2018/04,,11,,,主要內(nèi)容,1.ROE環(huán)比改善預(yù)測能力較佳2.預(yù)期ROE及歸母凈利潤衍生因子收益顯著3.復合盈利因子收益與勝率均表現(xiàn)出色,12,,,3.1 復合盈利因子——備選預(yù)

11、期盈利因子,? 為了構(gòu)造有效的復合盈利因子，根據(jù)單因子回測結(jié)果在預(yù)期因子中挑選多頭收益顯著、 單調(diào)性良好的EWMA_grow(ROE,30)、EWMA_grow(NIParent,40)和多空收益顯著的 EWMA_chg(EPS,30)作為備選因子。備選預(yù)期因子多頭組合表現(xiàn)均較為出色,回測區(qū)間：2010/01-2018/04資料來源：申萬宏源研究,,,13,,?分年度收益結(jié)果顯示ROE和NIParent的指數(shù)加權(quán)月度環(huán)

12、比因子在所有年份均 跑贏基準指數(shù)。備選預(yù)期因子多空組合表現(xiàn),3.2 分年度來看，各備選預(yù)期盈利因子勝率均較高,,備選預(yù)期因子分年度回測,資料來源：申萬宏源研究,,,回測區(qū)間：2010/01-2018/04,14,,?根據(jù)歷史盈利因子回測結(jié)果，選取ROE_TTM的季度環(huán)比因子ROE_grow和季度變化因子 ROE_chg加入備選因子，統(tǒng)計備選因子在各個月份的IC均值。?歷史盈利因子的平均IC在4月（年報公布期）、10月（三季報公布

13、期）表現(xiàn)較為顯著，而 在2、3月（年報公布前）相對較弱，而預(yù)期盈利因子恰好在2、3月份表現(xiàn)出色。備選盈利因子月度IC,回測區(qū)間：2010/01-2018/04,3.3 歷史盈利因子與預(yù)期盈利因子的IC具有一定時效性,資料來源：申萬宏源研究,,,15,,,,,,,3.4 復合因子多頭組合收益顯著,16,?考慮因子間相關(guān)性和因子表現(xiàn)，最終選取歷史ROE_chg，預(yù)期 EWMA_grow(NIParent,40)和預(yù)期EWMA_grow

14、(ROE,30)構(gòu)造復合因子。?考慮IC月度加權(quán)，等權(quán)和固定月度加權(quán)三種方式構(gòu)造復合因子。?IC加權(quán)因子、等權(quán)因子和固定加權(quán)因子相對申萬A股的年化超額收益分別為13.01%、10.84%和12.12%。復合因子多頭組合表現(xiàn)較為出色,回測區(qū)間：2010/01-2018/04,,復合因子多頭回測結(jié)果,資料來源：申萬宏源研究,,,,,,,,3.5 復合因子多空收益及回撤均較好,17,?從多空策略來看，IC加權(quán)和等權(quán)策略年化收益分

15、別為16.74%和13.82%。復合因子多空組合凈值及最大回撤,回測區(qū)間：2010/01-2018/04,,復合因子多空組合回測結(jié)果,資料來源：申萬宏源研究,,,,,,,,3.6 復合因子組合超額回撤較小、年度勝率高,18,,?三種加權(quán)方式的復合因子在回溯期間各年度均跑贏基準，且10、13-15、17年超額收益顯著。?復合因子超額收益最大回撤出現(xiàn)在2012年12月，2013年至今超額最大回撤約3.68%。復合因子超額凈值走