A股市場(chǎng)行業(yè)聚類分析及行業(yè)板塊輪動(dòng)原因的探究.pdf

1、我國(guó)A股市場(chǎng)經(jīng)歷2005年股權(quán)分置改革后，從制度層面消除了影響市場(chǎng)定價(jià)功能的重大障礙，向市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制進(jìn)一步發(fā)展，逐漸成熟；同時(shí)，我國(guó)社會(huì)不斷進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷轉(zhuǎn)型，第十三個(gè)五年規(guī)劃呼之欲出。在這樣的政策和環(huán)境下，行業(yè)配置策略迎來(lái)發(fā)展的好時(shí)機(jī)。
　　在學(xué)者的研究方面，碩果累累：Fama-French（1992）的經(jīng)典文獻(xiàn)提出三因素模型著重分析了市場(chǎng)因素、規(guī)模因素、風(fēng)格因素對(duì)超額收益的解釋程度，中國(guó)的學(xué)者利用A股2005年股權(quán)分置改

2、革后數(shù)據(jù)再加入行業(yè)因素進(jìn)行分析，結(jié)果表明在一定的時(shí)間條件下，行業(yè)因素對(duì)超額收益的解釋程度已達(dá)60％。在市場(chǎng)的實(shí)際應(yīng)用方面，同樣得到一定的認(rèn)可：筆者2015年底分別統(tǒng)計(jì)了所有公募基金6個(gè)月、1個(gè)月收益率排名前十基金投資的行業(yè)集中度，結(jié)果表明短期（1個(gè)月）平均為71.883%，中期（6個(gè)月）平均為66.414%。這一方面說(shuō)明各基金對(duì)行業(yè)的選擇較為集中，傾向于選擇自己看好的行業(yè)，另一方面也從側(cè)面說(shuō)明，行業(yè)的選擇對(duì)于收益率，特別是短期收益率有著

3、一定的影響。
　　行業(yè)配置策略已在國(guó)內(nèi)外研究領(lǐng)域得到廣泛的認(rèn)可，并在實(shí)際投資中得到長(zhǎng)時(shí)間的運(yùn)用，但行業(yè)波動(dòng)的影響因素非常復(fù)雜，現(xiàn)有的研究大體可以分為3類：首先是集中在“自上而下”研究法，從宏觀經(jīng)濟(jì)或貨幣周期等入手，定性或定量的對(duì)行業(yè)波動(dòng)進(jìn)行研究；其次是較少考慮宏觀因素，更加注重中觀層次上行業(yè)內(nèi)的傳導(dǎo)關(guān)系，利用相關(guān)關(guān)系分析、格蘭杰因果檢驗(yàn)定量的對(duì)行業(yè)波動(dòng)進(jìn)行分析；再次則是與風(fēng)格配置策略、規(guī)模配置策略等結(jié)合在一起，對(duì)資產(chǎn)配置策略總體提

4、出概括性的建議。
　　本文梳理了行業(yè)配置策略的相關(guān)文獻(xiàn)，綜合以上3類研究方向，（1）對(duì)比不同的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，選擇適合本文研究目的的分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行相關(guān)的定量實(shí)證分析；（2）添加了微觀結(jié)構(gòu)上的研究進(jìn)行補(bǔ)充，構(gòu)建“自上而下”的行業(yè)配置策略分析的初步框架；（3）總結(jié)我國(guó)A股市場(chǎng)2015年行業(yè)配置的相關(guān)特點(diǎn)，分析在新的宏觀形勢(shì)條件下，我國(guó) A股市場(chǎng)中的周期敏感型行業(yè)和抗周期行業(yè)的具體內(nèi)容并以此指導(dǎo)具體的投資策略；（4）在具體操作建議中給出兩種