方正金融-2018年年中宏觀展望（銀川）

1、,,,2018年年中宏觀金融展望,方正中期研究院,,,,目 錄,,1,全球經(jīng)濟(jì)周期與格局,,,2,中美面臨摩擦與對抗,,3,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策主線,,4,財(cái)政、貨幣與監(jiān)管轉(zhuǎn)變,,5,經(jīng)濟(jì)展望,,,,目 錄,,1,全球經(jīng)濟(jì)周期與格局,,,2,中美面臨摩擦與對抗,,3,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策主線,,4,財(cái)政、貨幣與監(jiān)管轉(zhuǎn)變,,5,經(jīng)濟(jì)展望,,,,全球經(jīng)濟(jì)周期疊加,,,,,,,,三十年河?xùn)| 三十年河西,,,,我們正處于周期疊加的拐點(diǎn)上。,,數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)

2、、撲克投資家、方正中期研究院整理,,,,,,,,我們處于金融周期的頂部,,,,數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)、撲克投資家、方正中期研究院整理,,,,,,,,全球經(jīng)濟(jì)步調(diào)出現(xiàn)差異,,,美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好，歐洲經(jīng)濟(jì)走弱，新興市場國家存在風(fēng)險(xiǎn)。,,,數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理,,,,,,,,美歐央行政策分化,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,0.5,1,1.5,2,2.5,3,3.5,4,2018年GDP,2018年失業(yè)率,

3、2018年P(guān)CE,2018核心PCE,美聯(lián)儲,,2018年3月,,2018年6月,,,,,,,,,,,,,,,,0,0.5,1,1.5,2,2.5,3,2018年GDP,2018年P(guān)CE,歐洲央行,,2018年3月,,2018年6月,數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理,,,,,,,,逆全球化悄然到來,,,,,貨幣危機(jī) 頻發(fā),,,政治經(jīng)濟(jì) 格局重塑,,,貿(mào)易保護(hù) 升溫,,,民粹主義 崛起,,,,,,,,,政治貿(mào)易全球貨幣,,

4、,,,數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理,,,,美國經(jīng)濟(jì)保持增長,,,,,,,,美國經(jīng)濟(jì)保持良性增長,,,2018年二季度美國GDP不變價(jià)環(huán)比折年率增長4.1%， 2018年6月份，美國密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)為99.3， 較上月攀升1.3。,,,6.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00,數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理,2008-032008-0

5、92009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-03,,,,,,,,就業(yè)市場飽和,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

6、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

7、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

8、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

9、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

10、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

11、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0.00,2.00,6.00,10.00,12.00,1,000,500,0,500,1,000,1,500,1948/011950/011952/011954/011956/

12、011958/011960/011962/011964/011966/011968/011970/011972/011974/011976/011978/011980/011982/011984/011986/011988/011990/011992/011994/011996/011998/012000/012002/012004/012006/012008/012010/012

13、012/012014/012016/012018/01,,,,,美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù) 千人美國:失業(yè)率:季節(jié)調(diào)整 %（右）,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

14、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

15、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

16、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

17、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

18、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,100,000,200,000,300,000,400,000,500,000,700,000600,000,800,000,0,1,000,000,4.002,000,000,3,000,000,4,000,000,5,000,0008.00,6,000,000,7,000,000,2008/012008/052008/092009/

19、012009/052009/092010/012010/052010/092011/012011/052011/092012/012012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012

20、018/05,,,,,美國:截至本周續(xù)請失業(yè)金人數(shù):季節(jié)調(diào)整 人美國:當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù) 人(右),數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理,美國勞工部公布，美國2018年4月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加16.4萬，3月修正值為13.5萬；失業(yè)率持平降至3.9%，自2000年以來首度降至4%下方。,,,,,,,,加息周期仍然漫長,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

21、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,20000131200007312001013120010731200201312002

22、0731200301312003073120040131200407312005013120050731200601312006073120070131200707312008013120080731200901312009073120100131201007312011013120110731201201312012073120130131201307312014013120140731

23、20150131201507312016013120160731201701312017073120180131,,,6543210-1-2-3CPI(%)核心CPI(%),美國核心通脹突破2%目標(biāo)水平，年內(nèi)基準(zhǔn)利率仍有2次加息空間。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0.0,0.5,1.0,1.5,2.0,2.5,2016-0

24、1-092016-02-092016-03-092016-04-092016-05-092016-06-092016-07-092016-08-092016-09-092016-10-092016-11-092016-12-092017-01-092017-02-092017-03-092017-04-092017-05-092017-06-092017-07-092017-08-092017-0

25、9-092017-10-092017-11-092017-12-092018-01-092018-02-092018-03-092018-04-092018-05-092018-06-09,,美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率 %,,LIBOR:美元:3M %,,美國:聯(lián)邦基金利率(日) %,數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理,,,,,,,,資本回流帶動美元走強(qiáng),,,,,數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理,,,,,,,,新

26、興市場國家貨幣危機(jī)頻發(fā),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,-60%,-40%,-20%,0%,20%,2015/012015/022015/032015/042015/052015/062015/072015/082015/092015/102015/112015/122016/012016/022016/03201

27、6/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/05,,,,俄羅斯美元兌盧布,,中國

28、美元兌人民幣 巴西美元兌雷亞爾,,印度美元兌盧比 南非美元兌蘭特,,數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理,新興市場國家貨幣危機(jī)頻發(fā),,,,,,,,,,,,,,,,,,,1.00,2.00,3.00,4.00,5.00,6.00,7.00,23.0021.0019.0017.0015.0013.0011.009.007.005.00,,,,土耳其:國債收益率:10年（左）土耳其:美元兌土耳其里拉:中間價(jià)（右）,,,,

29、,,,,,,,,,,0.0000,5.0000,10.0000,15.0000,20.0000,25.0000,30.0000,35.0000,0.00,10.00,20.00,30.00,40.00,50.00,60.00,70.00,,,阿根廷:私人銀行同業(yè)拆借率,,阿根廷:美元兌比索,,數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理,新興市場國家貨幣危機(jī)頻發(fā),,,,,,,,,,,,,,,,,70.0000,80.0000,,,,,,,印度

30、:美元兌盧比 南非:美元兌蘭特,,中間價(jià):美元兌人民幣 俄羅斯:美元兌盧布巴西:美元兌雷亞爾:買入價(jià),,菲律賓:美元兌菲律賓比索土耳其:美元兌土耳其里拉:中間價(jià) 阿根廷:美元兌比索,,,,,,,,新興市場國家貨幣危機(jī)頻發(fā),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

31、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

32、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

33、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

34、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

35、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,-2.5,-2,-1.5,-1,-0.5,0,0.5,-32015-01-13,2016-01-13,2017-01-13,2018-01-13,,,,,,人民

36、幣土耳其里拉,,菲律賓比索 南非杜蘭特,,印度盧比 巴西雷亞爾,,俄羅斯盧布 阿根廷比索,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

37、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,-0.7,-0.6,-0.5,-0.4,-0.3,-0.2,-0.1,0,0.1,,,,,,,,,,,,,,人民幣土耳其里拉,,菲律賓比索南非杜蘭特,,印度盧比巴西雷亞爾,,俄羅斯盧布阿根廷比索,7,1,,,,歐洲經(jīng)濟(jì)增長放緩,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,20,40,60,80,100,12

38、0,-6,-4,-2,0,2,4,6,1998-091999-052000-012000-092001-052002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092

39、015-052016-012016-092017-052018-01,,,歐元區(qū):GDP:不變價(jià):季調(diào):當(dāng)季同比 %(右)歐元區(qū)19國:經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù):季調(diào),2018年6月份，歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)為55.0%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為55%，較上月攀 升1.2個(gè)百分點(diǎn)，兩者均處于擴(kuò)張區(qū)域。,歐洲經(jīng)濟(jì)增長放緩,,,,,,,,6560555045403530,2004/01200

40、4/062004/112005/042005/092006/022006/072006/122007/052007/102008/032008/082009/012009/062009/112010/042010/092011/022011/072011/122012/052012/102013/032013/082014/012014/062014/112015/042015/09

41、2016/022016/072016/122017/052017/102018/03,,,,歐元區(qū):服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)%歐元區(qū):制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)%,數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理,,,,,,,,不穩(wěn)定因素大幅增加,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,3.53.02.52.01.51.00.50.0,20

42、17-02-272017-03-132017-03-272017-04-102017-04-242017-05-082017-05-222017-06-052017-06-192017-07-032017-07-172017-07-312017-08-142017-08-282017-09-112017-09-252017-10-092017-10-232017-11-062017-11-2020

43、17-12-042017-12-182018-01-012018-01-152018-01-292018-02-122018-02-262018-03-122018-03-262018-04-092018-04-232018-05-072018-05-21,,,,德國:國債收益率:10年 %意大利:國債收益率:10年 %,,西班牙:國債收益率:10年 %法國:國債收益率:10年 %,2018年5月份，意大利政

44、局不穩(wěn)國債利率急升，德意國債利差大幅增加。歐元區(qū)基準(zhǔn)利率維持于0.0%，實(shí)際 利率為-1.2%。,,數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理,逆全球化導(dǎo)致不確定性大增,,,,逆全 球化,數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理,貨幣政 策走向 分化,經(jīng)濟(jì)復(fù) 蘇步調(diào) 不一,摩擦對 抗成為 常態(tài),政治主 張轉(zhuǎn)向 國內(nèi),民粹主 義崛起,,,,目 錄,,1,全球經(jīng)濟(jì)周期與格局,,,2,中美面臨摩擦與對抗,,3,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策主線,,4,財(cái)政、貨幣與

45、監(jiān)管轉(zhuǎn)變,,5,經(jīng)濟(jì)展望,,,,美國奉行美國優(yōu)先戰(zhàn) 略,,,,,,,,美國優(yōu)先戰(zhàn)略,,,競爭對手：全 方位遏制,,,貿(mào)易戰(zhàn)、金融 戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)軍事包圍高科技施壓,盟友：更高話 語權(quán),,,退出伊核協(xié)議空襲敘利亞以色列大使館 牽至耶路撒冷關(guān)稅條件豁免,其他：原油、 美元,,,利用強(qiáng)勢美元 收割非美貨幣 國家利用強(qiáng)勢原油 提高凈進(jìn)口國 成本,數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

46、,,,,,,,,,,,0.00%,10.00%,20.00%,30.00%,40.00%,50.00%,60.00%,19781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0.00,5000.00,10000.00,15000.00,2

47、0000.00,19781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016,中國當(dāng)前GDP占美國GDP規(guī)模約60%，按6%左右的GDP增速，再過10年，即2027年前后，中國有望成為世界第一大 經(jīng)濟(jì)體。中美GDP規(guī)模對比中國占美國GDP比重（%）25000.0070.00%,,美國GDP規(guī)

48、模（十億美元）,,中國GDP規(guī)模（十億美元）,修昔底德陷阱？,,,數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理,數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理,,,環(huán)太平洋軍演26個(gè)國家、47艘水面艦艇、5艘潛艇、超過200架飛機(jī)、2.5萬人參演。越南、 斯里蘭卡、巴西和以色列首次參加，取消邀請中國參加環(huán)太平洋演習(xí)。,,臺灣問題,,,,,,,臺灣旅行法（3月16日）,,,,,,,允許美方所有層級的官員訪問臺灣允許臺灣高階官員在“受尊敬的條件”下

49、來 到美國鼓勵(lì)臺灣駐美經(jīng)濟(jì)文化代表在美展開業(yè)務(wù)。,,,,,國防授權(quán)法（5月25日）,,,強(qiáng)化臺灣軍事實(shí)力,,,,,呼吁遵循“與臺灣關(guān)系法”美國可派遣高級軍事官員訪臺,數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理,貿(mào)易只是幌子？,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

50、,,,,,,,,,,,-200-250-300-350-400-450-500-550-600,14013012011010090807060,2013/062013/082013/102013/122014/022014/042014/062014/082014/102014/122015/022015/042015/062015/082015

51、/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/04,,美國:貿(mào)易差額:季節(jié)調(diào)整 右 億美元,,名義美元指數(shù):廣義,數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理,,,,,,,,確保美國科技優(yōu)先,,,,,,,,保護(hù)自身技 術(shù),數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期

52、研究院整理,限制國外技 術(shù),301調(diào)查，《1988年綜合貿(mào)易與競爭法》第1301－1310節(jié)的全部內(nèi)容，其主要含義是保 護(hù)美國在國際貿(mào)易中的權(quán)利，對其他被認(rèn)為貿(mào)易做法“不合理”、“不公平”的國家 進(jìn)行報(bào)復(fù)。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,第一 回合,2018年3月8日， 美方?jīng)Q定從3.23 日開始對進(jìn)口鋼 鐵和鋁分別征收25% 和10% 的關(guān) 稅（232措施）,,、,2018年4月4日， 美方公布 301 調(diào) 查清單，

53、 宣布將 對 中 國 輸 美 的1333 項(xiàng)500 億美 元 的 商 品 加 征25% 關(guān)稅， 涉及 信息和通信技術(shù) 航天航空、機(jī)器 人、醫(yī)藥等行業(yè),。,,，,，,2018 年4 月16日 美方發(fā)布對中興 禁售產(chǎn)品；18日 對中國鋼制輪轂 產(chǎn)品發(fā)起雙反調(diào) 查， 且初裁從中 國進(jìn)口的通用鋁 合金板存在補(bǔ)貼 行為。,,2018年4月4日， 中方?jīng)Q定對原產(chǎn) 于美國的大豆、 汽車、化工品等14 類106 項(xiàng)商品 加征25% 的關(guān)稅,。,，

54、,2018 年4 月17日 商務(wù)部稱， 隨時(shí) 準(zhǔn)備采取必要措 施， 維護(hù)中國企 業(yè)的合法權(quán)益； 18日，對美國高 粱實(shí)施臨時(shí)反傾 銷。,,,,雙方 磋商,，,，,2018 年5 月中旬 劉鶴赴美磋商， 雙方達(dá)成共識， 不打貿(mào)易戰(zhàn)。將 實(shí)質(zhì)性減少美對 華貨物貿(mào)易逆差 增加美國農(nóng)產(chǎn)品 和能源出口。,,，,2018 年3 月23日 中方宣布計(jì)劃對 價(jià)值30億美元的 美國產(chǎn)水果、豬 肉、葡萄酒、無 縫 鋼 管 和 另 外100 多 種 商

55、品征 收關(guān)稅。,,,,第二 回合,,,第三 回合,,,，,，,2018 年5 月， 雙 方在華協(xié)商， 部 分達(dá)成共識， 部 分仍有分歧；6月 羅斯來華協(xié)商， 在農(nóng)業(yè)、能源等 領(lǐng)域溝通良好， 達(dá)成的成果基于 不打貿(mào)易戰(zhàn)前提 否則成果失效。,,,正式 開打,,，,2018 年6 月15日 美宣布對 500 億 商品征收25% 關(guān) 稅，其中340億7 月6 日生效； 19 日 ， 威 脅 將 對4000億商品額外 征收關(guān)稅；7月2 日，

56、美阻止中國 移動向美國電信 市場提供服務(wù)。,,，,2018 年6 月15日 中方宣布此前磋 商成果失效， 對 美國 500 億 商品 加征25% 關(guān)稅， 其中約340億7月6 日生效； 7 月3 日， 裁定美國美 光在華禁售芯片,。,美方,中方,資料來源：Wind、方正中期研究院整理,中美貿(mào)易對決,,,,,,貿(mào)易戰(zhàn)的影響和展望,,,,,,,,假設(shè)出口價(jià)格彈性為0.9，2017年中國總出口規(guī)模在2.26萬億美元，中國出口增長和GDP

57、增長的相關(guān)系數(shù)為0.18（王俊杰，2012）,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2.00%,2.50%,擴(kuò)大至全部商品（稅率10%）進(jìn)一步追加2000億（稅率10%） 追加2000億（稅率10%） 征收500億（稅率25%）,貿(mào)易戰(zhàn)對我國出口的GDP增速的影響預(yù)測,,0.00%0.50%對GDP累計(jì)影響,,1.00%1.50%對出口累計(jì)影響,總量影響：GDP增長受拖累,,,數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院

58、整理,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,7,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00,像 零設(shè) 件 備,品 療 設(shè) 備,用 品,電 機(jī) 家 非 針 塑 光 車 鋼 玩 有 鞋 鋼 礦

59、 皮 機(jī) 械 具 針 織 料 學(xué) 輛 鐵 具 機(jī) 靴 鐵 物 革 電 器 織 服 及 照 及 制 、 化 及 燃 制 氣 具 服 裝 其 相 零 品 運(yùn) 學(xué) 零 料 品 音 及 裝 制 醫(yī) 件 動 品 件 及 旅,其 行產(chǎn) 箱品 包,我國主要出口產(chǎn)品的出口規(guī)模和對美國出口依賴程度,,2017年中國出口總額（億美元）,,中國對美國出口依賴程度,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

60、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,及 零 件,品像 品品 療 滑,設(shè) 劑備 等,航 鐵 機(jī) 車 塑 鋼 電 玻 鋁 橡 光 洗 無 雜 礦 船 空 道 械 輛 料 鐵 機(jī) 璃 及 膠 學(xué) 滌 機(jī) 項(xiàng) 物 舶 航 車 設(shè) 及 及 制 電 及 其 及 照 劑 化 化 燃 及 天 輛 備 零 其 品 氣 其

61、 制 其 相 、 學(xué) 學(xué) 料 浮 件 制音 制 品 制 醫(yī) 潤 品 品 及 動,制 結(jié)品 構(gòu) 體,500億美元商品中各類產(chǎn)品對美國出口依賴程度,出口行業(yè),,,數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理,,,,,,,,中國從美國進(jìn)口商品或者是技術(shù)含量較高，或者是主產(chǎn)區(qū)在美國的農(nóng)產(chǎn)品，要尋求替代品 較困難。中國是貨物貿(mào)易順差國，且規(guī)模較大，貿(mào)易戰(zhàn)對國內(nèi)整體通脹影響比較有限。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

62、,,,,,,,,35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,160140120100806040200,及 、附 飼件 料,果 、 蜂飼 蜜 料,醋 品,車 油 谷 魚 肉 棉 水 食 乳 果 煙 飲 其 食 麥 編 肉 輛 籽 物 類 類 花 果 品 、 蔬 草 料 他 用 芽 結(jié) 類,、 殘 蛋 制 制 、 動 蔬 、 用 、 堅(jiān) 渣 、 品 品

63、酒 物 菜 淀 植 魚,及 產(chǎn)粉 物 類,制 品,征收關(guān)稅涉及產(chǎn)品的美國進(jìn)口規(guī)模和進(jìn)口依賴程度,,2017年中國自美國進(jìn)口（億美元）,,中國對來自美國進(jìn)口的依賴程度,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00,電 鍋 車 航 油 光 礦 塑 珠 木 有 藥 雜 木 銅 機(jī) 爐 輛 空 籽

64、 學(xué) 物 料 寶 漿 機(jī) 品 項(xiàng) 及 及 電 機(jī) 及 器 、 照 燃 及 、 及 化 化 木 其 氣 械 零 及 飼 相 料 其 貴 紙 學(xué) 學(xué) 制 制 音 器 件 零 料 醫(yī) 制 金 板 品 產(chǎn) 品 品 像 具 件 療 品 屬品 、設(shè)設(shè)及木備備制炭 品,2017年中國對美國主要進(jìn)口產(chǎn)品（億美元）,進(jìn)口行業(yè),,,數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理,,,,,,,,,短期“

65、邊打邊談”，以“升級-接觸試探-再升級-再接觸試探-雙方妥協(xié)” 結(jié)束的可能性比較大，但中長期來看，隨著中美經(jīng)濟(jì)實(shí)力的此消彼長和 經(jīng)貿(mào)競爭性的增強(qiáng)，貿(mào)易摩擦具有長期性和日益嚴(yán)峻性。,,,若管控失當(dāng)，中美貿(mào)易戰(zhàn)全面升級，不排除后續(xù)擴(kuò)大至金融戰(zhàn)、經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)、 資源戰(zhàn)、地緣戰(zhàn)等。美方將動用二戰(zhàn)以來建立的霸權(quán)體系從貿(mào)易、金融、 匯率、軍事等全方位遏制中國崛起，新鐵幕，新冷戰(zhàn)。,,,,展現(xiàn)在我們面前的不僅是貿(mào)易戰(zhàn)，還是經(jīng)濟(jì)、政治、文化、科技、網(wǎng)絡(luò)、

66、意識形態(tài)等領(lǐng)域的全方位綜合實(shí)力較量。美國積累起貿(mào)易、貨幣金融匯 率、資源戰(zhàn)的多維打擊經(jīng)驗(yàn)和手段。初步判斷。貿(mào)易戰(zhàn)之后可能是匯率 金融戰(zhàn)。資料來源：Wind、澤平宏觀、方正中期研究院整理,中美貿(mào)易戰(zhàn)展望,,,,,,目 錄,,1,全球經(jīng)濟(jì)周期與格局,,,2,中美面臨摩擦與對抗,,3,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策主線,,4,財(cái)政、貨幣與監(jiān)管轉(zhuǎn)變,,5,經(jīng)濟(jì)展望,,,,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓 力,,,,,,,,經(jīng)濟(jì)既有韌性又有壓力,,,,,,,,,,,,,,

67、,,,,54.0053.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.00,2012-062012-102013-022013-062013-10,2014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-06,,PMI 財(cái)新

68、PMI,,50%,,數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理,,,,,,,,生產(chǎn)端與需求端背離,,,,,,,,,數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理,,,,,,,,多數(shù)行業(yè)利潤邊際收縮,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,中國的戰(zhàn)略突圍,,,,,,,,中國的戰(zhàn)略突圍,,,,,,,,,,,,,,,對外對內(nèi)制度,數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理,一帶一路? 制造業(yè)升? 二次改革人民幣國級開放際化? 供給側(cè)改? 大