我國OTC市場準入與交易監(jiān)管制度研究——基于非上市公司治理視角.pdf

1、場外證券交易市場是多層資本市場體系最基礎部分，其成敗事關金融甚至經濟體系安危。由次貸危機而引發(fā)的國際金融危機表明，其導火線就是美國OTC市場治理與監(jiān)管制度缺失。我國以天津股權交易所成立并運行為標志，拉開了現(xiàn)代OTC市場建設與發(fā)展序幕，但同時也出現(xiàn)了制度供給不足和監(jiān)管權競爭無序等急需解決的問題。所以，本文從相關理論文獻回顧以及比較和實證分析等研究方法入手，發(fā)現(xiàn)、分析并解決我國OTC市場面臨的治理和監(jiān)管問題，并為嘗試構建我國效率優(yōu)先兼顧公平

2、OTC市場治理與監(jiān)管制度體系，提出有價值的理論與政策建議。
　　本論文共分七章，第一章導論對選題背景意義、主要創(chuàng)新、研究方法和篇章結構等進行簡要闡述與介紹。第二章先對現(xiàn)有國內外關于OTC市場公司治理與監(jiān)管制度研究文獻進行了梳理與評述，隨后對法金融、法律非完備性及經濟規(guī)制等理論進行了述評并指出其不足及改進方向。第三章主要闡述了公司治理法律制度理論性觀點、OTC市場主體治理與監(jiān)管關系模型以及非上市公司治理與監(jiān)管制度選擇機制模型，為本文

3、研究構建了理論性框架。第四章對OTC市場準入治理與監(jiān)管制度進行比較和實證研究。先界定了OTC市場準入治理與監(jiān)管制度內涵與外延，接著對國際OTC市場準入制度樣本進行了比較分析，最后對我國OTC市場試點樣本現(xiàn)狀與經驗進行了實證分析，并提出結論與改進意見。第五章主要在比較分析國際先進經驗基礎上，對我國OTC市場之代表性樣本市場交易活動治理與監(jiān)管制度進行實證分析，從公司治理角度指出影響我國OTC市場交易制度構建與完善的原因，并得出競爭性做市商混

4、合交易制度應為我國OTC市場交易制度最佳選擇。第六章是我國OTC市場公司治理與監(jiān)管制度體系構建。首先就公司治理與監(jiān)管制度體系應遵循的基本原則和監(jiān)管模式進行了探討;接著從非上市公司治理角度出發(fā)，對OTC市場他律和自律監(jiān)管制度體系結構進行了重點論述。第七章是本文的結論、建議與展望。
　　總之，本文基于非上市公司治理視角，對構建我國效率優(yōu)先兼顧公平的OTC市場市場準入、交易和監(jiān)管制度體系進行了較為深入的研究，得出以下結論。
　　第

5、一，嘗試構建與我國國情相符的OTC市場公司治理法律制度理論包括非上市公司治理與監(jiān)管制度選擇模型，以及OTC市場監(jiān)管制度體系等理論性觀點及規(guī)則體系，并強調其應符合OTC市場運行規(guī)律及我國國情。本研究有助于推動相關公司治理理論和證券監(jiān)管理論發(fā)展，本文認為任意性或自律性為主之公司治理與監(jiān)管法律規(guī)則應在在我國OTC市場監(jiān)管制度體系中占主要地位。
　　第二，非上市公司市場準入制度應是我國OTC市場治理與監(jiān)管制度體系的核心。通過國際OTC市場

6、比較與實證分析結果看，市場準入制度有側重公司治理結構或治理機制審核趨勢，適度低門檻實質要件和簡約程序符合OTC市場規(guī)制規(guī)律。同時，對我國OTC市場所選樣本實證分析表明，由于非上市公司治理特色較高及所處監(jiān)管法律環(huán)境模式，本文建議在以自律規(guī)則為主他律規(guī)則為輔原則下，應盡快制定專門的有關非上市公司治理與監(jiān)管規(guī)則。
　　第三，在比較分析國際OTC市場相關交易制度基礎上，對我國現(xiàn)行OTC市場樣本交易制度進行實證分析后，本文認為我國目前最好應

7、以競爭性做市商混合交易制度作為我國OTC市場交易基本制度選擇，并將流動性、交易成本和透明度作為效率優(yōu)先兼顧公平的價值取向對OTC市場交易制度進行設計與完善。同時認為，非上市公司外部治理與監(jiān)管制度和自律監(jiān)管模式等因素對OTC市場交易制度設計有制約作用。
　　第四，盡快制定與完善具有中國特色的OTC市場治理與監(jiān)管制度體系并確立相關基本原則，是確保市場有效運行的根本保障。本文認為從OTC市場特性、交易本質和舉證責任等角度分析，應特別注重

8、反欺詐原則的確立與運用。同時，OTC市場治理與監(jiān)管制度模式應遵循自律為主的混合監(jiān)管模式，監(jiān)管主體和治理監(jiān)管法規(guī)也要做相應調整與完善。如《非上市公司監(jiān)管條例》和《非上市公司治理準則》等OTC市場內外部規(guī)則應該盡快制定，否則會影響我國OTC市場健康穩(wěn)定發(fā)展。
　　本文創(chuàng)新主要有三:第一，公司治理法律制度理論性觀點提出。該觀點是在融合公司法學、公司治理學和證券監(jiān)管學基礎上，基于跨學科視角對非上市公司組織、治理和監(jiān)管等環(huán)節(jié)所作的一系列強制

9、性和非強制性法律制度安排，這對豐富公司治理理論、證券監(jiān)管理論和公司法理論融合及發(fā)展有一定推動作用。同時，也為OTC市場治理與監(jiān)管制度研究框架路徑提供了一個理論性基礎。第二，OTC市場公司治理與監(jiān)管機制選擇模型初步構建。在公司治理法律制度理論觀點基礎上，該模型假設國家強制性制度供給不變情況下，非上市公司分別對其外部與內部治理機制需求較強烈;同時，這種需求狀況變化也可導致制度變遷方向或路徑改變。本文實證分析表明，該模型對非上市公司市場準入和

10、交易治理與外部監(jiān)管法律制度互動與制度搭配有一定積極作用。其三，OTC市場的治理與監(jiān)管制度體系的構建。本文研究基于OTC市場各主體之契約和法定關系進行系統(tǒng)解析，構建了相關非上市公司治理與監(jiān)管制度結構模型。在模型指導下，OTC市場治理與監(jiān)管制度體系可細分為強制性與自律性規(guī)則兩大板塊。實證分析表明，這對改善OTC市場治理與監(jiān)管立法和實踐有一定指導意義。其中反欺詐原則確立與運用，對證券法理論和公司治理理論發(fā)展，以及對應用于立法、執(zhí)法和司法規(guī)則體