融資項目財務評價與風險分析

1、第九章 融資項目財務評價與風險分析,,,第一節(jié) 融資項目財務評價的作用和內(nèi)容第二節(jié) 融資項目財務分析第三節(jié) 融資項目的風險分析與評估,第一節(jié) 投資項目財務評價的作用與內(nèi)容,一、融資項目評估的概念和作用概念 在國家現(xiàn)行財稅制度、現(xiàn)行價格和有關(guān)法規(guī)的基礎(chǔ)上，鑒定、分析項目可行性報告提出的投資、成本、收入、稅金和利潤等財務費用和效益，從投資人的角度，測算項目建成投產(chǎn)后的獲利能力、清償能力等財務狀況，

2、以評價和判斷該融資項目財務上是否可行的一種方法。作用投資者進行投資決策的重要依據(jù)銀行確定貸款的重要依據(jù)有關(guān)部門審批擬建項目的重要依據(jù),二、融資項目財務評估的目標,盈利能力目標 反映項目財務效益的主要標志 主要指其建成投產(chǎn)后所產(chǎn)生的利潤 清償能力目標財務清償能力債務清償能力,三、項目財務評估的程序,分析估算投資項目的財務數(shù)據(jù)評估項目的基本財務報表評估項目財務效益指標,了解技術(shù)設(shè)計意圖,收集整理編制數(shù)據(jù),編

3、制財務報表,計算評估指標,不確定性分析,財務評估結(jié)論,第二節(jié) 融資項目財務分析,一、融資項目財務數(shù)據(jù)評估分析（一）項目總投資評估,項目總投資,,流動資金投資,建設(shè)投資,1.固定資產(chǎn)投資2.無形資產(chǎn)投資3.開辦費4.建設(shè)期借款利息,1、固定資產(chǎn)投資評估,工程費用建筑工程費設(shè)備購置費安裝工程費工程建設(shè)其他費用可行性研究費土地征用費和建設(shè)其間土地使用稅勘察設(shè)計費廠址選擇費,1、固定資產(chǎn)投資評估,預備

4、費（不可預見費）基本預備費漲價預備費固定資產(chǎn)投資的評估方法概算指標法擴大指標估算法 從細到粗，逐項評估,（1）單位生產(chǎn)能力投資估算法,計算公式：,（2）工程系數(shù)估算法--以設(shè)備交貨價格為基數(shù),A、計算設(shè)備交貨價格B、估算設(shè)備安裝費=設(shè)備交貨價格×(1+系數(shù))C、估算建筑工程及公用設(shè)施的投資D、計算其他費用投資E、計算不可預見費=(A+B+C+D) ×不可預見費系數(shù)F、計算

5、固定資產(chǎn)的投資額=A+B+C+D+E,固定資產(chǎn)投資評估的注意點,1.估算內(nèi)容的完整性 2.估算依據(jù)和方法的合理性 3.不可預見費中基本預備費= 5％(工程費用+工程建設(shè)其他費用)漲價預備費 建設(shè)前期和建設(shè)期兩部分,a、建設(shè)前期漲價預備費計算公式,計算公式其中，R0：建設(shè)前期漲價預備費S：總概算編制年的固定資產(chǎn)投資r0：年漲價率（物價上漲指數(shù)）n：開工年與概算編制年的時間差（年）,b、建設(shè)期漲價預備費計算公式

6、,計算公式其中，R：建設(shè)期漲價預備費St：第t年度的計劃投資額r：年漲價率（物價上漲指數(shù)）n：建設(shè)期（年）,2、無形資產(chǎn)投資評估,無形資產(chǎn)的概念無形資產(chǎn)的種類土地使用權(quán)中國上市公司占用的國有土地的三種處置方式 以土地使用權(quán)作價入股交納土地出讓金取得土地使用權(quán)繳納土地年租金知識產(chǎn)權(quán)工業(yè)產(chǎn)權(quán) 專利權(quán) 商標權(quán)文化產(chǎn)權(quán) 版權(quán) 著作權(quán)專有技術(shù)（非專利技術(shù)、訣竅等)其他無形資產(chǎn)（商譽、其他特許權(quán)）

7、,其他無形資產(chǎn)的評估,商譽的概念 企業(yè)的信譽 經(jīng)營特色 生產(chǎn)效率 管理水平 悠久歷史 豐富經(jīng)驗 質(zhì)量保證特許權(quán)的概念 商標 版權(quán) 專利 我國目前規(guī)定商譽通常不作為無形資產(chǎn)作價入股。,取得無形資產(chǎn)的途徑：,購入：以購入成本作為投資自創(chuàng)：基本估算方法采用完全重置成本估算法，具體可分為兩種方法：A、成本核算法：重置完全成本= ?（材料實際耗用量×現(xiàn)行價格）+ ?（實際

8、耗用工時×現(xiàn)行費用標準）B、市價調(diào)整法：自創(chuàng)無形資產(chǎn)重置完全成本=類似無形資產(chǎn)市場價格×成本市價系數(shù) 成本市價系數(shù)=同行業(yè)一組無形資產(chǎn)的成本/相應的無形資產(chǎn)售價外單位投資轉(zhuǎn)入：可按合同、協(xié)議約定金額估算，也可按評估確認的價值入帳,3、開辦費評估,開辦費是指項目在籌建其間發(fā)生的、除應計入有關(guān)固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值的費用以外，其他實際發(fā)生的各類費用支出。 咨詢調(diào)查費 人員培訓費 籌建人

9、員工資 匯兌損益與利息支出 其他籌建費用開辦費應當按實際可能發(fā)生的支出按標準估算。,4、建設(shè)期借款利息的估算,該項費用計入固定資產(chǎn)原值 計算公式建設(shè)期每年應計利息=（年初借款累計+當年借款額/2）×年利率,5、流動資金的估算,流動資金,生產(chǎn)領(lǐng)域流動資金,流通領(lǐng)域流動資金,生產(chǎn)資金,儲備資金,產(chǎn)成品外購商品,在產(chǎn)品自制半成品待攤費用,原料及主要材料輔助材料燃料與動力外購半成品包裝材料修理用備

10、品低值易耗品,,應收及預付帳款發(fā)出商品,備用金庫存現(xiàn)金證券銀行存款,成品資金,結(jié)算資金,貨幣資金,,,,定額流動資金,,非定額流動資金,項目流動資金的估算方法,分項估算法根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營所需要各項定額流動資金的主要項目分別進行估算基本方法: 根據(jù)各項資金的每天占用量和所需占用天數(shù)進行計算比較細致,應用在項目可行性研究報告中 擴大指標估算法,擴大指標估算法,（1）經(jīng)營成本資金率估算法多用于采掘工業(yè)項目流動資產(chǎn)需要量=年

11、經(jīng)營成本×經(jīng)營成本資金率 經(jīng)營成本資金率=平均流動資金/各項產(chǎn)品成本之和×100％,擴大指標估算法,（2）產(chǎn)值（銷售收入）資金率估算法較多運用于一般加工工業(yè)項目 流動資金需要量=年產(chǎn)值(銷售收入)×產(chǎn)值(銷售收入)資金率,,擴大指標估算法,（3）固定資產(chǎn)價值資金率估算法 流動資金需要量=固定資產(chǎn)價值總額×固定資產(chǎn)價值資金率,擴大指標估算法,（4）

12、資金周轉(zhuǎn)率估算法估算方法的前提條件是年產(chǎn)值要與年銷售量一致,擴大指標估算法,（5）單位產(chǎn)量資金率估算法 流動資金需要量=年生產(chǎn)能力×單位產(chǎn)量資金率,（二）項目產(chǎn)品成本費用的評估分析,按成本項目對項目成本進行評估分析,1、直接材料2、直接工資計件工資 固定工資3、制造費用 折舊費 維簡費 管理人員工資和福利費 其他制造費用,按成本項目對項目成本進行評

13、估分析,4、期間費用 管理費用 財務費用 銷售費用估算方法如下：管理費用=生產(chǎn)經(jīng)營成本×經(jīng)驗百分比財務費用=借款利息凈支出+匯兌損失+銀 行手續(xù)費銷售費用=銷售收入×綜合費率,（三）項目銷售收入與稅金的評估分析,1、銷售收入=年產(chǎn)銷售量×銷售價格2、稅金估算增值稅估算：A、扣額法應納稅額=（課稅商品銷售收入-扣除金額）×稅率B、扣稅法應納稅額=課稅商品

14、銷售收入×稅率-扣除稅額其中：扣除稅額=外購部分的價值×稅率營業(yè)稅估算：應納稅額=營業(yè)收入×營業(yè)稅率,（四）項目利潤的評估分析,融資項目利潤預測的主要內(nèi)容是銷售利潤的預測，它是在上述收入、成本等預測的基礎(chǔ)上計算得到的。 計算公式：年銷售利潤=年銷售收入－年銷售成本－年期間費用－年銷售稅金,二、項目基本財務報表評估分析,（一）現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量：反映項目在計算期內(nèi)的現(xiàn)金收支

15、，并且按實際發(fā)生的時間予以反映。 凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出現(xiàn)金流量表：反映計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和凈現(xiàn)金流量的計算表格，在財務評估中叫財務現(xiàn)金流量表。,（二）財務現(xiàn)金流量評估,1、全部投資財務現(xiàn)金流量表假定: 擬建項目所需的投資均為投資者自有資金,,,,年份,項目,,,,年份,項目,接上表格,（二）財務現(xiàn)金流量評估,2、自有資金財務現(xiàn)金流量表 該表與全部投資財務現(xiàn)金流量表基本相同，只

16、是在現(xiàn)金流出中增加了兩項內(nèi)容，即“借款本金償還”和“借款利息支付”。,（三）利潤表評估,,,,年份,項目,（三）利潤表評估,,,,年份,項目,（四）借款還本付息的評估與分析,資金來源：稅后利潤 攤銷收入 先利息后本金開發(fā)期內(nèi)，利息逐年增加計算公式 開發(fā)期各年貸款利息=(年初貸款累計+本年投資貸款/2)×年利率,還本付息估算表,,,,年份,項目,還本付息估算表,,,,年份,項目,三、融資項目財務效益指標的評

17、估分析,（一）融資項目財務效益動態(tài)指標評估分析1、財務凈現(xiàn)值（FNPV）NPV>０，項目可行的NPV=０，凈效益=資金成本NPV<０，項目不可行,選取合適的折現(xiàn)率應注意：,指社會平均的資本成本指行業(yè)的平均資本成本折現(xiàn)率與公司價值評估中所選用的折現(xiàn)率（資本成本）不同 投資項目無歷史經(jīng)營業(yè)績，不存在自身的?系數(shù),2、財務凈現(xiàn)值率（FNPVR）,計算公式：式中，IP：投資現(xiàn)值；m：建設(shè)期年數(shù)；i

18、：折現(xiàn)率。,3、財務內(nèi)部收益率（FIRR）,表達式：計算步驟（試算法，插值法）經(jīng)過若干次試算，使累計凈現(xiàn)值達到一個近于零的正值（或負值）在第一步基礎(chǔ)上，將折現(xiàn)率再提高（或降低）一步，使計算出的累計凈現(xiàn)值達到一個逼近于零的負值（或正值）,3、財務內(nèi)部收益率（FIRR）,計算步驟（試算法，插值法）用線性插值公式計算財務內(nèi)部收益率,內(nèi)部收益率的經(jīng)濟涵義：,是項目的最大投資收益率，反映了項目的自身盈利能力 表示資金在不同用途下的

19、相對產(chǎn)出率 僅反映投資項目所占用的未收回資金的獲利能力,內(nèi)部收益率是高次方程：,時的解，因此可能出現(xiàn)三種結(jié)果：內(nèi)部收益率是唯一的 內(nèi)部收益率有多根解 無根，即有不確定的內(nèi)部收益率常規(guī)項目 非常規(guī)項目,（二）融資項目財務效益靜態(tài)指標評估分析,1、投資利潤率（IPP ） 其中，IPP—投資利潤率 ，SI—項目總投資，SPY—典型年度利潤總額。,2、投資回收期（IRP）,每年的回收投資資金來源數(shù)額基本相同

20、 SI: 項目總投資, SM: 所有可用于抵補投資每年的回收投資資金來源數(shù)額差別較大,3、資本金利潤率（CRR）,計算公式：SPY: 典型年度利潤總額, CAP: 資本金,4、貸款償還期,公式：LI: 投資項目借款本利和PL: 借款償還期RL: 年度可用于償款的利潤總額R0: 年度可用作還款的其他收益Rr: 還款期間留存的公積金、公益金等,第三節(jié) 融資項目的風險分析與評估,一、融資項目風險分析概述

21、融資項目風險分析的作用 分析風險因素對效益指標的影響范圍，了解項目效益變動的大小確定項目評估結(jié)論的有效范圍提高項目評估結(jié)論的可靠性尋找在項目效益指標達到臨界點時，變量因素允許變化的極限值,融資項目存在的風險,物價變動風險設(shè)計、工藝及技術(shù)方案變更風險生產(chǎn)能力變動風險建設(shè)工期與資金變動風險項目經(jīng)濟壽命風險匯率風險 政策風險 其他不可預測的意外事件的影響,二、風險分析的內(nèi)容和方法,盈虧平衡分析敏感性分析概率分析（又

22、稱為“簡單風險分析”）風險決策分析,三、盈虧平衡分析,盈虧平衡分析的概念盈虧平衡分析的表達形式 實物產(chǎn)量 單位產(chǎn)品售價 銷售收入 生產(chǎn)能力利用率 盈虧平衡分析的前提將成本劃分成固定成本和變動成本產(chǎn)品品種單一假定產(chǎn)量與銷售量相等,盈虧平衡分析的分類,按分析的方法分圖解法代數(shù)法 按分析要素之間的函數(shù)關(guān)系分線性盈虧平衡分析非線性盈虧平衡分析 按是否考慮資金的時間價值分靜態(tài)盈虧平衡分析動態(tài)盈虧

23、平衡分析,（一）線性盈虧平衡分析,滿足下列條件盈虧平衡分析共有的前提條件單位產(chǎn)品變動成本相對固定，生產(chǎn)總成本是產(chǎn)量的線性函數(shù)銷售價格不變只按單一產(chǎn)品計算 方法：圖解法 數(shù)學計算法,1、圖解法,收入或成本 銷售收入線 盈利區(qū) 變動成本線 （盈虧平衡線）BEP

24、 變動成本 總成本 虧損區(qū) 固定成本

25、 Xe（平衡時的產(chǎn)銷量） 產(chǎn)量或銷量,,,,,,,,,,,盈虧平衡圖,2、數(shù)學計算法,關(guān)鍵變量產(chǎn)銷量 產(chǎn)品單價 成本 稅收產(chǎn)銷量=銷售凈收入/(產(chǎn)品售價-單位產(chǎn)品稅金)銷售成本=固定成本總額＋產(chǎn)銷量×單位產(chǎn)品變動成本=固定成本總額+變動成本總額銷售稅金=銷售收入×稅率 =銷售量×產(chǎn)品單價×稅率銷

26、售凈收入=產(chǎn)量×(產(chǎn)品單價－單位產(chǎn)品稅金),（1）以產(chǎn)(銷)量表示的盈虧平衡點,產(chǎn)（銷）量×（產(chǎn)品單價－單位產(chǎn)品稅金）=固定成本總額+產(chǎn)銷量×單位產(chǎn)品變動成本盈虧平衡時的產(chǎn)（銷）量=固定成本總額/（產(chǎn)品單價-單位產(chǎn)品稅金-單位產(chǎn)品變動成本）,（2）以銷售收入表示的盈虧平衡點,,（3）以生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點,（4）以產(chǎn)品單價表示的盈虧平衡點,盈虧平衡時，銷售收入=銷售成本產(chǎn)（銷）量

27、15;產(chǎn)品單價×（1-稅率）=產(chǎn)（銷）量×單位產(chǎn)品變動成本+固定成本總額,3、案例應用,某心電圖測試儀融資項目設(shè)計年產(chǎn)心電圖測試儀50000臺，每臺售價4000元，銷售稅率15%。該項目投產(chǎn)后年固定費用總額3100萬元，單位產(chǎn)品變動費用為1740元，設(shè)產(chǎn)量等于銷量，試對該項目進行盈虧平衡分析。,3、案例應用,解：每臺心電圖測試儀銷售稅金：4000（元）×15%=600（元）（1）盈虧平衡時的產(chǎn)（銷）量

28、：31000000/(4000-600-1740) ≈18674(臺)（2）盈虧平衡時的銷售收入：4000 × 18674=74698975（元）,3、案例應用,解：（3）盈虧平衡時的生產(chǎn)能力利用率： （4）盈虧平衡時的產(chǎn)品售價：,（二）非線性盈虧平衡分析,,,,,,,,,,,收入或成本線Y,虧損,平衡點1,O,Q1,最大利潤產(chǎn)銷量,Q2,產(chǎn)銷量X,開關(guān)點,最大利潤,盈利,平衡點2,虧損,成本線,銷售收入線,1

29、、非線性盈虧平衡點的計算,其中，R：銷售利潤，S：銷售收入，C：生產(chǎn)成本總額，P：單位產(chǎn)品價格，F(xiàn)：固定成本總額，V：單位產(chǎn)品變動成本。,運用二次方程求根公式，求解得產(chǎn)量X：,對利潤方程式求導，令其導數(shù)等于零，解出X,案例,某融資項目準備生產(chǎn)某種型號的環(huán)保監(jiān)測儀，預計每年的銷售收入為：S=600X-0.02X ；年固定成本總額為：F=400000（元）；年變動成本為：VX=200X+0.02X ；年總成本為：C=400000+2

30、00X+0.02X 。試對該項目進行盈虧平衡分析。,案例,解：項目的利潤方程式為：R=(600X-0.02X2)-(400000+200X+0.02X2) =400X-0.04X2-400000 上式R=0，則有X1=1127（臺），X2=8873（臺） R對X求導，并令導數(shù)=0，有： X=5000（臺）,案例,解：R對X的二階導數(shù)可見，當X＝5000臺時，該項目的盈利最大。,（三）盈虧平衡分析的局限性,產(chǎn)量等

31、于銷量的假設(shè)與實際不符要求產(chǎn)品單一，所有不同的收入和不同的成本都集中在兩條線上表現(xiàn)出來，從而影響分析的精確性。,四、敏感性分析,（一）敏感性分析的概念與分析步驟1、敏感性分析的概念從諸多風險變量因素中找出對項目經(jīng)濟效益指標有重要影響的敏感性因素，并分析、測算其對項目經(jīng)濟效益的影響程度和敏感程度的方法。,四、敏感性分析,2、分析步驟確定敏感性分析的研究對象選定分析對比的風險因素分析變量因素的變動影響，計算經(jīng)濟效益變動率繪制敏

32、感性曲線，找出敏感性因素求解敏感因素變化的最大極限值。,（二）敏感性分析案例,單位：萬元,,解：1．設(shè)定分析的指標，應選財務凈現(xiàn)值指標。2．選擇風險因素：項目總投資、經(jīng)營收入、經(jīng)營成本 3．設(shè)定風險因素的變化幅度±10% ,分別計算這三個因素對項目效益指標的影響。,因素變動及凈現(xiàn)值變動表,基本方案 風險因素變化率 凈現(xiàn)值 效益指標變動率項目總投資 +10%

33、 +738.3 -50、35% -10% +2235.9 +50、35%經(jīng)營收入 +10% +33194.37 +114、81% -10% -220.17 -11

34、4、81%經(jīng)營成本 +10% +677.34 -54、45% -10% +2296.86 +54、45%,,,,,,,,,,,,單位:萬元,敏感性分析圖,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,3000,2000,1000,3194.37,,經(jīng)營收入線,783.3,項目總投資,經(jīng)