公路行業(yè)分紅收益率視角下看公路板塊，止跌預(yù)期強(qiáng)化-20180712-中金公司-11頁(yè)

1、請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明證券研究報(bào)告2018年7月12日公路公路分紅收益率視角下看公路板塊，止跌預(yù)期強(qiáng)化觀點(diǎn)聚焦投資建議投資建議在動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境中，我們?nèi)匀豢春霉钒鍓K的防御性價(jià)值。在動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境中，我們?nèi)匀豢春霉钒鍓K的防御性價(jià)值。基于以下原因：1）大多公路上市公司的運(yùn)輸結(jié)構(gòu)以客運(yùn)為主導(dǎo)，外部宏觀環(huán)境與貨運(yùn)需求對(duì)其業(yè)績(jī)影響十分有限，主營(yíng)收費(fèi)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，且現(xiàn)金流占收入比重較高，能

2、維持在40%左右的水平。2）公路上市具有穩(wěn)定分紅的特征，多為絕對(duì)收益品種。當(dāng)前公路上市公司都有較明確的分紅政策，考慮分紅后的綜合收益率更有吸引力。公路板塊中，我們精選標(biāo)的，推薦寧滬高速公路板塊中，我們精選標(biāo)的，推薦寧滬高速（業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健、分紅可觀絕對(duì)收益品種）、深高速深高速（業(yè)績(jī)?cè)鏊倏欤樊a(chǎn)回購(gòu)將帶動(dòng)盈利大超預(yù)期）。理由理由從分紅收益從分紅收益率與股價(jià)的關(guān)系看，率與股價(jià)的關(guān)系看，6%的分紅收益率通常是寧滬高速的分紅收益率通常是寧滬高速（

3、H）與深高速（）與深高速（H）股價(jià)的止跌點(diǎn)。）股價(jià)的止跌點(diǎn)。從股價(jià)表現(xiàn)看，寧滬高速AH股201517年分別跑贏大盤5331個(gè)百分點(diǎn)，深高速AH股201517年分別跑贏大盤1856個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合兩家公司H股年初至今均跑輸大盤，H股回調(diào)已接近臨界點(diǎn)，止跌回升的預(yù)期強(qiáng)化。從政策環(huán)境看，當(dāng)前公路行業(yè)政策環(huán)境仍維持穩(wěn)定。1）機(jī)場(chǎng)建設(shè)費(fèi)取消，不意味著政策層面會(huì)收緊同屬基建行業(yè)的公路板塊的管制；2）省界收費(fèi)站取消不影響公路收費(fèi)金額，ETC系統(tǒng)促進(jìn)降本

4、增效；3）“公轉(zhuǎn)鐵”不會(huì)對(duì)車流量中客車占比較高的公路產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。盈利預(yù)測(cè)與估值盈利預(yù)測(cè)與估值預(yù)計(jì)寧滬高速201819年歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)40.83億元（13.8%）43.89億元（7.5%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)AH股2018年市盈率11.59.1倍、與2018年AH股分紅收益率4.9%6.2%，我們維持推薦評(píng)級(jí)和AH股目標(biāo)價(jià)11.49元13.85港元，仍有22.9%52.9%的上行空間；深高速201819年公司歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)17.09億

5、元（19.9%）21.01億元（22.9%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018年AH股市盈率9.97.4倍、與2018年AH股分紅收益率4.7%6.2%，我們維持推薦評(píng)級(jí)和AH股目標(biāo)價(jià)11.91元10.18港元，仍有54.1%43.4%上行空間。風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，公路收費(fèi)政策改變。目標(biāo)PE(x)股票名稱評(píng)級(jí)價(jià)格2018E2019E寧滬高速A推薦11.4911.510.7深高速A推薦11.919.98.0江蘇寧滬高速公路H推薦13.859

6、.18.5深圳高速公路H推薦10.187.46.0安徽皖通高速公路H推薦7.904.94.7中金一級(jí)行業(yè)交通運(yùn)輸相關(guān)研究報(bào)告?倉(cāng)儲(chǔ)物流公路鐵路運(yùn)輸|2018下半年策略：看好快遞高成長(zhǎng)，關(guān)注鐵改和高分紅公路個(gè)股(2018.07.10)?深高速A|4月車流量增速加快(2018.05.27)?寧滬高速A|高回報(bào)低估值公路標(biāo)的，看好主業(yè)內(nèi)生外延雙驅(qū)動(dòng)力(2018.05.09)?寧滬高速A|Q1房產(chǎn)集中結(jié)算業(yè)績(jī)超預(yù)期，全年車流量增長(zhǎng)仍樂(lè)觀(201

7、8.04.30)?深高速A|Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，業(yè)務(wù)有序拓展保證穩(wěn)健回報(bào)(2018.04.26)?深高速A|嶺南公路龍頭，雙主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，雙重業(yè)績(jī)催化在前(2018.02.28)資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、彭博資訊、中金公司研究部楊鑫，楊鑫，CFA分析員xin.yang@.cnSAC執(zhí)證編號(hào)：S0080511080003SFCCERef：APY553708090100110120201707201710201801201804201807相對(duì)值(

8、%)滬深300中金交通基礎(chǔ)設(shè)施中金公司研究部中金公司研究部:2018年7月12日請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明3歷史表現(xiàn)強(qiáng)勁歷史表現(xiàn)強(qiáng)勁年初至今走弱，強(qiáng)化年初至今走弱，強(qiáng)化股價(jià)股價(jià)止跌止跌回升的回升的邏輯邏輯從H股的歷史股價(jià)表現(xiàn)看，201517年，寧滬高速（H）每年分別上漲12.96%6.31%21.43%，三年累計(jì)上漲三年累計(jì)上漲28.5%，跑贏大盤，跑贏大盤31個(gè)百分點(diǎn)個(gè)百分點(diǎn)；深高速（H）

9、每年分別上漲32.5%3.21%19.61%，三年累計(jì)上漲三年累計(jì)上漲53%，跑贏大盤，跑贏大盤56個(gè)百分點(diǎn)個(gè)百分點(diǎn)。今年年初至今，寧滬高速（H）與深高速（H）分別跑輸大盤151個(gè)百分點(diǎn)。考慮到長(zhǎng)期股價(jià)大幅跑贏市場(chǎng)考慮到長(zhǎng)期股價(jià)大幅跑贏市場(chǎng)的歷史與歷史與短期股價(jià)相對(duì)大盤走弱短期股價(jià)相對(duì)大盤走弱的現(xiàn)狀的現(xiàn)狀，我們認(rèn)為兩家公司的，我們認(rèn)為兩家公司的H股回調(diào)已接近臨界點(diǎn)，止回調(diào)已接近臨界點(diǎn)，止跌回升的預(yù)期強(qiáng)化。跌回升的預(yù)期強(qiáng)化。圖表3:201

10、3年以來(lái)寧滬高速（H）、深高速（H）與大盤走勢(shì)對(duì)比資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部A股的股價(jià)表現(xiàn)好于H股。201517年，寧滬高速（A）每年分別上漲26.03%2.47%20.31%，三年累計(jì)上漲三年累計(jì)上漲55.38%，跑贏大盤跑贏大盤53個(gè)百分點(diǎn)個(gè)百分點(diǎn)；深高速（A）每年分別上漲23.22%9.63%8.34%，三年累計(jì)上漲三年累計(jì)上漲20.64%，跑贏大盤，跑贏大盤18個(gè)百分點(diǎn)個(gè)百分點(diǎn)。今年年初至今，寧滬高速（A）與深高速（A）

11、分別跑贏大盤115個(gè)百分點(diǎn)。圖表4:2013年以來(lái)寧滬高速（A）、深高速（A）與大盤走勢(shì)對(duì)比資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部0%50%100%150%200%250%300%201301022014010220150102201601022017010220180102寧滬高速H深高速HHSCEI0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%201301042014010420150104201601042