基于預(yù)期超額收益率多因素模型的統(tǒng)計套利研究.pdf

1、自上世紀90年代初建立以來,中國股票市場在不到20年的時間里取得了有目共睹的成就。以股票市場為主的我國資本市場,積極地發(fā)揮了優(yōu)化資源配置的作用。但是有兩個問題曾長期阻礙著我國股市的進一步發(fā)展:一股權(quán)分置和做空機制缺失。股權(quán)分置的問題已于2005年后通過股權(quán)分置改革得到了解決,而缺乏做空機制的問題也在2010年上半年引入做空機制(融資融券、滬深300指數(shù)期貨)后得到了解決。做空機制的引入將對我國股市產(chǎn)生深遠的影響,持續(xù)了近20年的多頭盈利

2、模式將得到改變,一場山雨欲來風滿樓的巨變正在醞釀之中。股指期貨的建立將帶來量化投資和統(tǒng)計套利在我國資本市場的快速發(fā)展。量化投資根據(jù)歷史數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析,以發(fā)現(xiàn)可能存在的資產(chǎn)收益率模式,并據(jù)此進行投資操作;統(tǒng)計套利屬于量化投資的一種形式,是考慮了對沖手段的量化投資。統(tǒng)計套利區(qū)別于傳統(tǒng)無風險套利的地方在于,統(tǒng)計套利是根據(jù)大數(shù)定理、利用歷史數(shù)據(jù)、基于統(tǒng)計分析來確定對沖投資策略,存在一定的風險,而無風險套利則不存在風險?，F(xiàn)實中無風險套利機會很少

3、,但是統(tǒng)計套利機會則較多,尚不太成熟的我國資本市場應(yīng)存在較多統(tǒng)計套利機會。
　　 本文系統(tǒng)研究了基于預(yù)期超額收益率多因素模型的統(tǒng)計套利策略。首先回顧資本資產(chǎn)定價模型、無風險套利模型、多因素模型和有效市場理論,然后簡要介紹了統(tǒng)計套利的相關(guān)理論,隨后基于收益-風險投資效用函數(shù)構(gòu)建了預(yù)期超額收益率多因素模型,并用滬深300指數(shù)成分股2005-2010年的數(shù)據(jù)進行了實證研究,發(fā)現(xiàn)了最優(yōu)超額收益率多因素模型,并進行了穩(wěn)健性檢驗。隨后,本文

4、研究了利用得到的最優(yōu)超額收益率多因素模型篩選個股并構(gòu)建股票多頭組合同時賣空相應(yīng)數(shù)量的滬深300指數(shù)期貨的統(tǒng)計套利策略,并利用2010年5月、6月的實盤數(shù)據(jù)進行了進一步的檢驗。研究表明,就預(yù)測未來一個月的超額收益率而言,我國股市存在顯著的價值效應(yīng)、CAPM-貝塔效應(yīng)、(正)規(guī)模效應(yīng)、反轉(zhuǎn)效應(yīng)和(負)經(jīng)營杠桿效應(yīng)。基于本文所研究的統(tǒng)計套利策略能夠?qū)崿F(xiàn)1％-3％的月收益率。在實證研究環(huán)節(jié),本文引入的解釋變量包括上市公司償債能力、營運能力、盈利

5、能力、風險水平、股東獲利能力、發(fā)展能力、其它變量等七大類指標,具體而言則包括了20多個解釋變量,從而較全面地考慮到了可能影響到上市公司股票收益率的所有因素。本文的邏輯分析和理論建模過程簡潔而嚴密,實證環(huán)節(jié)圖表并茂,并且在許多細節(jié)都能看到創(chuàng)新。本文主要創(chuàng)新在于對因變量和自變量都進行了離差處理,從而得到的結(jié)論更加有效,并且直接架構(gòu)起了連接資產(chǎn)收益率模型和投資實務(wù)的橋梁。當然,由于知識水平和結(jié)構(gòu)的局限,本文也存在較多不足。不過本文的結(jié)論無疑是