上市公司盈余質(zhì)量對(duì)股票超額收益率的影響.pdf

1、2006年-2007年中國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了大牛行情，伴隨著股票價(jià)格上漲的是一份份令人驚異的財(cái)務(wù)報(bào)告，大部分上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，極大地激發(fā)了投資者熱情。而相關(guān)會(huì)計(jì)信息的披露對(duì)投資者做出決策起到了不小的作用。其中，以能夠直接反應(yīng)公司業(yè)績(jī)的上市公司會(huì)計(jì)利潤(rùn)信息最為重要。 會(huì)計(jì)盈余不僅反映公司過去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而且還與其他指標(biāo)相結(jié)合預(yù)測(cè)企業(yè)的發(fā)展前景。因此，上市公司年報(bào)公布后，投資者在眾多上市公司中選擇投資對(duì)象時(shí)，常用該指標(biāo)對(duì)不同公

2、司的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，并將其作為投資的主要依據(jù)。 由于會(huì)計(jì)盈余指標(biāo)在評(píng)價(jià)上市公司經(jīng)營(yíng)成果和盈利能力時(shí)如此重要，一些上市公司就利用利潤(rùn)指標(biāo)大做文章，使投資者的分析和判斷出現(xiàn)錯(cuò)誤，也干擾資本市場(chǎng)配置稀缺資源功能的實(shí)現(xiàn)。 近年來，國(guó)內(nèi)外層出不窮的會(huì)計(jì)造假事件使得從某種程度上說，利潤(rùn)表上的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)已不能代表企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，對(duì)未來的預(yù)測(cè)能力更是令人擔(dān)憂。為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，防范投資損失，投資者在分析時(shí)不僅要關(guān)注上市公司表面上的盈余數(shù)

3、字，還要深入分析其盈余質(zhì)量，對(duì)盈余質(zhì)量給予足夠關(guān)注。因此，對(duì)上市公司盈余質(zhì)量的研究分析，不僅具有理論價(jià)值，也具有實(shí)踐意義。 在回顧了國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)和研究成果的基礎(chǔ)上，本文首先對(duì)盈余、盈余質(zhì)量的概念進(jìn)行了界定。 我國(guó)企業(yè)報(bào)告的盈余(Earnings，或稱收益、利潤(rùn))，是會(huì)計(jì)人員根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度的規(guī)定，對(duì)企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間開展的各種經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行確認(rèn)、計(jì)量的結(jié)果，是企業(yè)在一定期間內(nèi)經(jīng)營(yíng)成果的表現(xiàn)形式，同時(shí)也是評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的

4、一個(gè)重要指標(biāo)。 會(huì)計(jì)盈余在利潤(rùn)表中反映為稅后凈利潤(rùn)。包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、其他業(yè)務(wù)收入、投資收益、營(yíng)業(yè)外收支凈額、補(bǔ)貼收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、其他業(yè)務(wù)成本、主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加、營(yíng)業(yè)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用、所得稅等。它是一個(gè)同盈利、利潤(rùn)、收益、報(bào)酬等同等的概念，即完全不加以區(qū)分。那么同樣盈余質(zhì)量與盈利質(zhì)量、利潤(rùn)質(zhì)量、收益質(zhì)量等也被認(rèn)為是同一概念。 在資本市場(chǎng)環(huán)境下，公司對(duì)外披露盈余主要是為了向投資者提供決策相關(guān)的收益信息，因此，

5、最具實(shí)用意義的定義是：盈余質(zhì)量是指盈余信息的投資者決策相關(guān)性，即以當(dāng)期或歷史盈余來預(yù)測(cè)未來業(yè)績(jī)(未來自由現(xiàn)金流量)的能力。本文也采用該種盈余質(zhì)量的定義方式。 接下來本文概述了盈余質(zhì)量的特征，即：盈余質(zhì)量的真實(shí)性、持續(xù)性、現(xiàn)金保障性、穩(wěn)定性和安全性等。然后文章分析了影響盈余質(zhì)量的因素，包括：會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化、會(huì)計(jì)政策的選擇、盈余構(gòu)成結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)交易、通貨膨脹和交叉持股等。 盈余反映了企業(yè)收益的總水平，投資者若要透視上市公司真正

6、的盈利能力，就需要對(duì)公司盈余質(zhì)量進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)。由于影響盈余質(zhì)量的宏微觀因素很多，如會(huì)計(jì)政策的選擇、公司治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)因素、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等，因此盈余質(zhì)量的分析與評(píng)價(jià)是一個(gè)非常復(fù)雜的過程，不能局限于某一方面或某一指標(biāo)的分析，應(yīng)對(duì)盈余質(zhì)量進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。 在實(shí)證分析部分，文章考慮到中國(guó)數(shù)據(jù)的可獲得性并部分借鑒了Lev andThiagarajan(1993)一文中所選用的變量，在分析盈余質(zhì)量的特征和影響因素的基礎(chǔ)上，確定了用相對(duì)增長(zhǎng)指標(biāo)來

7、反應(yīng)盈余質(zhì)量，同時(shí)也將資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表結(jié)合起來，選取了如下8個(gè)指標(biāo)：主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)指標(biāo)、銷售和管理費(fèi)用指標(biāo)、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備指標(biāo)、非經(jīng)常性利潤(rùn)指標(biāo)、存貨指標(biāo)、應(yīng)收賬款指標(biāo)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量指標(biāo)、審計(jì)意見指標(biāo)，并提出了供檢驗(yàn)的假設(shè)。 在資本市場(chǎng)環(huán)境下關(guān)于盈余質(zhì)量的實(shí)證研究領(lǐng)域，主要有事項(xiàng)研究法和關(guān)聯(lián)研究法兩種方法。(1)事項(xiàng)研究法一般探討年報(bào)公告日前后一個(gè)較短窗口內(nèi)(典型為2—3天)報(bào)酬——盈余之間的關(guān)系，來推斷盈余公告在

8、實(shí)質(zhì)上是否影響了投資者的投資決策，研究的焦點(diǎn)在于考察盈余公告是否傳遞了有關(guān)未來現(xiàn)金流量的信息，超常報(bào)酬率的計(jì)算起點(diǎn)受年報(bào)公告日的影響。(2)關(guān)聯(lián)研究中計(jì)算超額收益率的窗口一般比較長(zhǎng)，如一個(gè)季度或一年甚至數(shù)年，并且計(jì)算起點(diǎn)可以不受事件日的影響。事項(xiàng)研究法適用于回答“是否具有信息含量”和信息及時(shí)性問題。在“具有什么信息含量”的問題上，關(guān)聯(lián)研究法比事項(xiàng)研究法更有說服力。因此，本文采用(年度)關(guān)聯(lián)研究法實(shí)證研究基于財(cái)務(wù)報(bào)告的盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)與超

9、額收益率的關(guān)系，考察其市場(chǎng)反應(yīng)。 本文實(shí)證分析所用的數(shù)據(jù)時(shí)間段是2006年-2008年，取樣范圍是滬市全部A股上市公司。最終取樣情況是：2008年449家、2007年471家、2006年450家共1370個(gè)樣本值。 在模型選擇上，本文使用了2個(gè)模型來研究盈余質(zhì)量對(duì)股票超額收益率的影響。本文首先利用經(jīng)驗(yàn)研究中典型的回歸模型，就2006年度至2008年度上市公司未預(yù)期盈余和股票超常報(bào)酬率的關(guān)系進(jìn)行了回歸分析。實(shí)證結(jié)果表明，未

10、預(yù)期盈余的系數(shù)均顯著為正，與預(yù)期一致，驗(yàn)證了我們的假設(shè)，即未預(yù)期盈余與股票超額收益正相關(guān)。 然后，文章在上述經(jīng)典模型的基礎(chǔ)上加入8個(gè)盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)，再次進(jìn)行回歸分析，結(jié)果顯示：在增加了盈余質(zhì)量指標(biāo)后，模型的經(jīng)調(diào)整的擬合優(yōu)度較原始模型均有提高，從2005年-2008年各個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的系數(shù)符號(hào)和t—檢驗(yàn)結(jié)果來看，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、銷售管理費(fèi)用、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、非經(jīng)常性利潤(rùn)、存貨、這五個(gè)變量均通過t—檢驗(yàn)，且系數(shù)均為正，與預(yù)期符號(hào)一致，說明

11、這五個(gè)變量與盈余質(zhì)量具有正相關(guān)性，另外三個(gè)盈余變量指標(biāo)與股票收益的關(guān)系不明顯。 本文研究結(jié)果再次證實(shí)了滬市會(huì)計(jì)盈余的有用性。本文研究所采用的數(shù)據(jù)全部來自上市公司公開披露的財(cái)務(wù)報(bào)表，卻仍然能夠解釋未來的股票超額收益，顯示公開信息已具有相當(dāng)?shù)男畔⒑俊?文章在實(shí)證分析結(jié)果的基礎(chǔ)上，給出了相關(guān)建議：對(duì)證券投資者而言，在進(jìn)行盈余質(zhì)量分析和評(píng)價(jià)時(shí)，可適當(dāng)加強(qiáng)對(duì)非經(jīng)常性損益項(xiàng)目、不良資產(chǎn)增長(zhǎng)、審計(jì)意見的關(guān)注。對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者而言，首先應(yīng)

12、提高對(duì)盈余質(zhì)量的認(rèn)識(shí)，通過對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算，企業(yè)可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，提早進(jìn)行解決。其次，應(yīng)大力發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)、優(yōu)化現(xiàn)金流量管理、努力降低相關(guān)成本費(fèi)用、重視存貨管理、加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理、建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和防范機(jī)制。對(duì)監(jiān)管部門而言，應(yīng)從各個(gè)可能方面提高對(duì)上市公司會(huì)計(jì)造假的成本，以保證會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性。另外，監(jiān)管部門也可以考慮建立一套完善的盈余指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，定期公布評(píng)價(jià)結(jié)果，這樣有利于信息的充分披露。文章還就其他方面提供了一些可供參考的建議。在本文的結(jié)