上市公司“高送轉(zhuǎn)”行為對(duì)股票收益率影響的實(shí)證分析.pdf

1、股利分配一直以來(lái)都是上市公司與理論界較為關(guān)注的話題。在發(fā)達(dá)成熟的資本市場(chǎng)中，普遍認(rèn)為上市公司的分紅行為具有信號(hào)傳遞作用，是公司經(jīng)營(yíng)者預(yù)期公司未來(lái)盈利能力良好時(shí)對(duì)投資者的回報(bào)。但是，中國(guó)證券市場(chǎng)獨(dú)具中國(guó)特色，市場(chǎng)起步晚，發(fā)展緩慢，制度不健全，股利政策具有的信號(hào)傳遞功能是否在中國(guó)仍能適用，一直是學(xué)者們有爭(zhēng)議的話題。
　　本研究基于投資者的分析視角，閱讀了國(guó)內(nèi)外許多的相關(guān)理論和實(shí)證研究并借鑒其結(jié)論和方法，最終選擇探討上市公司實(shí)施的股票股

2、利激勵(lì)行為是否存在信號(hào)傳遞效應(yīng)，通過(guò)理論分析和實(shí)證研究，探討股利分配行為能否體現(xiàn)上市公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)能力，并圍繞“高送轉(zhuǎn)”股利激勵(lì)行為，分析該行為下公司股票的市場(chǎng)表現(xiàn)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性。區(qū)別于諸多學(xué)者的實(shí)證分析，在選擇研究的內(nèi)容和方法上，本文主要有以下幾點(diǎn)創(chuàng)新。首先，在以往的研究過(guò)程中，大部分學(xué)者都側(cè)重于現(xiàn)金股利研究,或者是混合股利研究。而筆者考慮直觀地分析上市公司實(shí)施股票股利行為對(duì)股票收益產(chǎn)生的影響。其次，通常的股利激勵(lì)實(shí)證研究主要是圍繞

3、公告日的超額收益效應(yīng)及上市公司的經(jīng)濟(jì)行為對(duì)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響來(lái)寫(xiě)的。就該部分研究?jī)?nèi)容來(lái)說(shuō)，國(guó)外的實(shí)證研究主要是分析股利分配對(duì)公司的長(zhǎng)期影響，而我國(guó)股票市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃厚，投資觀念薄弱，不適合作長(zhǎng)期影響的研究，故本文以事件日前后一個(gè)月的短期窗口為研究區(qū)間，分析股票的短期市場(chǎng)表現(xiàn)，并以超額收益作為主要研究指標(biāo)。最后，在收益指標(biāo)的選取方面，本文使用了較長(zhǎng)期限的平均收益，令超額收益的表現(xiàn)更加明顯，股票的市場(chǎng)反應(yīng)更加突出。實(shí)證研究過(guò)程中，主要基于事

4、件研究方法，分析我國(guó)上市公司實(shí)施股利激勵(lì)時(shí)信號(hào)傳遞效應(yīng)理論是否有效，并通過(guò)對(duì)“高送轉(zhuǎn)”股利事件進(jìn)行公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的回歸分析，來(lái)彌補(bǔ)事件研究方法在實(shí)證研究中存在的不足。筆者在實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)“高送轉(zhuǎn)”樣本股票在短期時(shí)間窗口內(nèi)存在超額收益，且在事件公告日前后的1個(gè)月內(nèi)，超額收益存在一定的規(guī)律性。研究結(jié)果表明上市公司實(shí)施股票股利激勵(lì)可能是該公司誘導(dǎo)中小投資者的會(huì)計(jì)游戲，替大股東或機(jī)構(gòu)投資者剝削中小投資者的手段。上市公司實(shí)施股票股利激勵(lì)的前提，應(yīng)當(dāng)