技術硬件及設備行業(yè)全球5g季度觀察，通信及測試設備開始受益，終端射頻依然承壓-20190213-中金公司-20頁

1、請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明證券研究報告2019年2月13日技術硬件及設備技術硬件及設備全球5G季度觀察：通信及測試設備開始受益，終端射頻依然承壓觀點聚焦投資建議投資建議通過對愛立信、諾基亞、高通、Skywks、Qvo和Xilinx，Anritsu等18Q4業(yè)績分析，我們認為由于美韓5G建設帶動，愛立信諾基亞等設備商出現(xiàn)轉好，但我國的5G建設強度更大，4G深度建設也在推進中，推薦中興通訊，而長

2、期華為的份額情況成為板塊不確定性。射頻公司短期業(yè)績?nèi)猿袎海?H19的預期存在不確定性，但估值趨于合理。5G早期FPGA和測試設備彈性更大。理由理由設備商受益于5G帶動的市場空間提升，2019年全球無線設備增速為2%，愛立信、諾基亞已經(jīng)受益于美、韓等5G網(wǎng)絡建設。愛立信由于無線業(yè)務占比較高，受益多于諾基亞。我們認為設備商的份額更能影響公司業(yè)績。華為在海外面臨困難1，歐洲、中東非洲和亞太地區(qū)運營商市場存在不確定性。短期看，各家份額難以明顯變

3、化，而中國地區(qū)5G業(yè)務彈性最大，華為公司、中興通訊將受益于我國的網(wǎng)絡建設；長期看，華為在以上地區(qū)的所占市場規(guī)模預計為200~300億美元，如果重新分配對任何廠商均十分重要。我國2H19預計開啟5G規(guī)模建設，而近期基站天線的采購體現(xiàn)了4G的深入建設，推薦因我國5G規(guī)模建設收益的中興通訊中興通訊等標的。終端芯片廠商目前仍在自研或聯(lián)合OEM廠商進行系統(tǒng)開發(fā)和測試，預計產(chǎn)品將在2H19逐漸推向市場。而1H19由于手機業(yè)務依然承壓，因此高通、Qv

4、o、Skywks等射頻產(chǎn)品提供商均面臨壓力。Qvo甚至開始利用這次機會優(yōu)化產(chǎn)能布局。各公司都在強調非手機板塊取得的突破，但由于各公司手機業(yè)務依然是公司收入主體，因此2019年各公司增長存在壓力。但隨著股價的低迷，市場對以上公司在5G中的發(fā)展信心增強。FPGA廠商Xilinx單季度通信板塊營收同比增長40%。我們認為這與5G早周期有關，而5G的業(yè)務規(guī)模部署將在2020年之后進行，因此Xilinx公司通信業(yè)務仍將收到5G初期紅利。盈利預測與

5、估值盈利預測與估值我們堅持認為，5G對設備商和終端廠商均有拉動作用，而設備商重點關注份額變化；終端廠商重點關注出貨量變化。風險風險5G建設不達預期。目標PE(x)股票名稱評級價格2019E2020E中興通訊A推薦26.8022.716.5高新興A推薦9.6717.714.1億聯(lián)網(wǎng)絡A中性90.0022.717.1海能達A中性9.2524.019.7中興通訊H推薦22.0016.011.6中金一級行業(yè)科技相關研究報告?高新興A|業(yè)績確定性

6、較高，發(fā)展方向進一步明確(2019.01.30)?中興通訊A|調整條件提高定增確定性，體現(xiàn)公司布局5G決心(2019.01.21)?工信部推動eMTC專網(wǎng)頻率，利好專網(wǎng)設備和物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)(2019.01.17)?海能達A|調研紀要：海外業(yè)務發(fā)展良好，現(xiàn)金流負債率轉好(2018.12.31)?高新興A|車聯(lián)網(wǎng)、警務信息化推動2019業(yè)績穩(wěn)定增長(2018.12.25)資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部黃樂平黃樂平閆慧辰閆慧辰分析員

7、分析員leping.huang@.cnSAC執(zhí)證編號：S0080518070001SFCCERef：AUZ066huichen.yan@.cnSAC執(zhí)證編號：S00805181200021mobile5gnokiareplacinghuaweiinvodafonesgermanceddid749347_mc=RSS_LR_EDT&from=timeline64768810011212420180220180520180820181120

8、1902相對值(%)滬深300中金技術硬件及設備中金公司研究部中金公司研究部:2019年2月13日請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3圖表圖表圖表1:通信網(wǎng)絡板塊主要子板塊和相關公司..............................................................................................................

9、............4圖表2:全球5G相關部分公司業(yè)績情況...................................................................................................................................6圖表3:全球5G投資建議關注標的.........................................

10、..................................................................................................7圖表4:A&H股5G投資建議關注標的.......................................................................................................

11、.................................7圖表5:全球電信設備行業(yè)4Q18業(yè)績回顧...............................................................................................................................8圖表6:華為公司在歐洲中東非洲和亞太兩個地區(qū)整體營收和公司整體消費者業(yè)務營收

12、情況...........................................8圖表7:諾基亞、愛立信2018年利潤表比較............................................................................................................................9圖表8:愛立信4Q18業(yè)務分區(qū)域增長情況........

13、.....................................................................................................................10圖表9:愛立信4Q18業(yè)務分板塊增長情況.................................................................................

14、............................................10圖表10:愛立信季度業(yè)績變化..................................................................................................................................................10圖表11:愛立信PEB.

15、........................................................................................................................................................10圖表12:諾基亞季度業(yè)績變化....................................................

16、..............................................................................................11圖表13:諾基亞PEB.................................................................................................................

17、........................................11圖表14:諾基亞、愛立信2018年利潤表比較........................................................................................................................11圖表15:愛立信單季度毛利率情況..................

18、........................................................................................................................12圖表16:諾基亞單季度毛利率情況..................................................................................

19、........................................................12圖表17:諾基亞愛立信2018年業(yè)務板塊比較........................................................................................................................12圖表18:諾基亞愛立信2018年業(yè)務

20、地區(qū)比較........................................................................................................................13圖表19:近年中國移動基站天線采購情況...........................................................................

21、...................................................13圖表20:全球通信用半導體廠商業(yè)績回顧及展望..................................................................................................................14圖表21:高通公司1Q19和2Q19指引情況.......

22、......................................................................................................................14圖表22:高通季度收入增速和利潤率變化.................................................................................

23、.............................................15圖表23:高通市盈率區(qū)間..........................................................................................................................................................15圖表24:

24、Skywks1Q19業(yè)績和2Q19指引...............................................................................................................................15圖表25:Skywks季度收入增速和利潤率變化.................................................

25、......................................................................16圖表26:Skywks市盈率區(qū)間....................................................................................................................................

26、...............16圖表27:Qvo季度收入增速和利潤率變化............................................................................................................................16圖表28:Qvo市凈率區(qū)間............................................

27、............................................................................................................16圖表29:Xilinx分板塊營收情況............................................................................................

28、.....................................................17圖表30:Xilinx通信板塊營收情況.............................................................................................................................................17圖表3

29、1:Xilinx季度收入增速和利潤率變化..............................................................................................................................17圖表32:Xilinx市凈率區(qū)間（USD）...................................................

30、........................................................................................17圖表33:Murata季度收入產(chǎn)品結構...............................................................................................................

31、...........................18圖表34:Murata季度收入業(yè)務結構..........................................................................................................................................18圖表35:Murata季度收入增速和利潤率變化.........

32、.................................................................................................................18圖表36:Murata市盈率區(qū)間（JPY）....................................................................................

33、.....................................................18圖表37:可比公司估值表.........................................................................................................................................................