銀行理財專題研究理財轉(zhuǎn)型重點布局那些產(chǎn)品

1、固定收益|固定收益點評固定收益|固定收益點評請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2凈值化是銀行理財轉(zhuǎn)型的大方向，本篇報告重點關(guān)注銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型的最新進展。1.理財轉(zhuǎn)型：重點關(guān)注非標、成本法理財轉(zhuǎn)型：重點關(guān)注非標、成本法4月27日，一行兩會、外管局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（“資管新規(guī)”），標志著銀行理財?shù)陌l(fā)展將進入一個新階段。資管新規(guī)對于銀行理財?shù)臎_擊體現(xiàn)在兩個方面：一是凈值化，禁止資金池模式；二是非標禁止

2、期限錯配。凈值化意味著不能采取資金模式運作，理財產(chǎn)品的收益完全取決于其投資資產(chǎn)的表現(xiàn)。這就衍生出一個問題：凈值如何確定？從穩(wěn)定負債的角度考慮，攤余成本法當然更符合銀行的訴求，而資管新規(guī)及其補充規(guī)定對于攤余成本法適用情形進行了嚴格限定：封閉式產(chǎn)品（持有至到期或公允價值無法計量）、現(xiàn)金管理類、定開產(chǎn)品（久期不長于封閉期的1.5倍）。對于非標的沖擊則來自禁止期限錯配對于非標的沖擊則來自禁止期限錯配。通常而言，開放式資管產(chǎn)品或多或少都會涉及到期

3、限錯配，但對于非標監(jiān)管的態(tài)度很堅決：“非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日”。這意味著，非標只能由封閉式或定開產(chǎn)品進行對接。銀行實際上面臨兩難選擇兩難選擇：既要維持負債穩(wěn)定，這就要求收益穩(wěn)定、提取方便（期限短）；又要使非標能夠有長期資金對接，而直接回表難度較大，甚至部分理財非標最初就是為了出表。兩相權(quán)衡，可以大致推斷銀行理財?shù)霓D(zhuǎn)型思路：以封閉、定開產(chǎn)品對接非標，同時攤余成本法

4、計價的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品也將是重要方向。圖1：銀行理財規(guī)模變化銀行理財規(guī)模變化資料來源：中國理財網(wǎng)，銀保監(jiān)會，中國人民銀行，天風證券研究所2.銀行重點布局哪些產(chǎn)品？銀行重點布局哪些產(chǎn)品？為進一步探究22萬億非保本理財轉(zhuǎn)型的新進展，我們嘗試從中國理財網(wǎng)披露的理財產(chǎn)品數(shù)據(jù)中尋找一些線索。2018年5月以來，商業(yè)銀行共發(fā)行1592只凈值型理財產(chǎn)品1，基本均為中低風險產(chǎn)品，其中多數(shù)為封閉式產(chǎn)品（1239只，占比78%），開放式產(chǎn)品353只（占比22

5、%）。封閉式產(chǎn)品期限相對較長，集中在612個月，特別值得關(guān)注的是也有較多的1年以上的封閉式產(chǎn)品。開放式產(chǎn)品中，主流的是T0產(chǎn)品（即通常所說的類貨幣產(chǎn)品）以及期限相對較長的定開1由于已經(jīng)到期的產(chǎn)品并未體現(xiàn)在樣本中，因此實際情況會有偏差，短期理財產(chǎn)品應(yīng)當比樣本呈現(xiàn)得多。固定收益固定收益|固定收益點評固定收益點評請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4由于封閉式產(chǎn)品大規(guī)模銷售難度不小，同時對于資產(chǎn)期限的匹配可能也有一定的難度，甚至有可能是按需

6、定制的產(chǎn)品，因此單個產(chǎn)品規(guī)模通常不會太大，上述兩只產(chǎn)品規(guī)模目前在56億左右。上述封閉式產(chǎn)品均采用攤余成本法估值，凈值表現(xiàn)非常穩(wěn)定。由于非標資產(chǎn)收益率較高，經(jīng)過簡單換算，1822天理財收益率年化在5.5%附近，169天理財收益率年化在5%左右。相對而言，五年期存款利率2.75%，貨基（例如余額寶）近五年總回報率共計在20%附近，整體來看此類產(chǎn)品收益上依然具備一定的競爭力。圖4：“鑫得利”“鑫得利”1822天理財天理財年化收益率年化收益率圖

7、5：“鑫得利”“鑫得利”169天理財天理財年化收益率年化收益率資料來源：中國工商銀行，天風證券研究所注：收益率由產(chǎn)品每周披露的凈值換算而得資料來源：中國工商銀行，天風證券研究所注：收益率由產(chǎn)品每周披露的凈值換算而得2.2.定開產(chǎn)品定開產(chǎn)品定開理財既有只投資標準化債券的類債基產(chǎn)品，也有產(chǎn)品在封閉期內(nèi)嵌套非標，兩者均占有較大比重，以有限的樣本來看前者居多。定開產(chǎn)品定開產(chǎn)品按是否投資非標按是否投資非標可分為兩大類可分為兩大類。通常而言，市值法

8、標準化資產(chǎn)的定開產(chǎn)品封閉期通常較短，而攤余成本法非標的定開產(chǎn)品封閉期較長。當然，也有例外情況，比如浦發(fā)銀行鑫盈利系列365天純債1號理財封閉期長達1年，但屬于市值法標準化資產(chǎn)理財。例如，光大銀行同一個系列的產(chǎn)品，短期限的主要是市值法計價的類貨幣、定開產(chǎn)品；封閉期較長的則投資非標，采用攤余成本法計價，對組合久期也進行了相應(yīng)限制。表3：光大銀行光大銀行部分理財產(chǎn)品部分理財產(chǎn)品類型類型理財產(chǎn)品理財產(chǎn)品估值方法估值方法久期限制久期限制投資范圍投

9、資范圍成立規(guī)模成立規(guī)模陽光金日添利1號公允價值計量無貨幣市場工具、標準化資產(chǎn)、公募資管產(chǎn)品24.31億元陽光金月添利1號50.90億元陽光金12M添利1號持有至到期：攤余成本法其他：市值法本產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長于封閉期的1.5倍以標準化債權(quán)類資產(chǎn)為主，適當投資于非標資產(chǎn)17.82億元陽光金18M添利1號24.48億元資料來源：光大銀行，天風證券研究所（1）市值法市值法標準化資產(chǎn)標準化資產(chǎn)此類理財產(chǎn)品比較類似于普通的定開債基，目前