我國銀行理財產(chǎn)品的影響研究.pdf

1、銀行理財產(chǎn)品經(jīng)過十多年的發(fā)展，其規(guī)模已超越了基金公司和保險市場，成為我國資產(chǎn)管理市場的重要組成部分。梳理現(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，對理財產(chǎn)品的研究主要集中在三個方面:一是理財產(chǎn)品發(fā)展動因的分析;二是我國理財產(chǎn)品定價的分析;三是我國理財產(chǎn)品風(fēng)險的分析。理財產(chǎn)品作為我國特有的一種金融產(chǎn)品創(chuàng)新，國外乏有將其直接作為研究對象的文獻(xiàn)，而更多的是對金融創(chuàng)新活動本身的關(guān)注。依據(jù)不同時期金融創(chuàng)新活動的特點(diǎn)，將金融機(jī)構(gòu)利潤最大化的追求、規(guī)避監(jiān)管、管理風(fēng)險等歸結(jié)為不同

2、時期金融創(chuàng)新活動的主要動因，這為分析我國理財產(chǎn)品的發(fā)展提供了理論參考。國內(nèi)的研究將理財產(chǎn)品的發(fā)展動因歸結(jié)于利率管制，忽略了理財產(chǎn)品發(fā)展不同階段的特點(diǎn);對理財產(chǎn)品的風(fēng)險，更多的是關(guān)注理財產(chǎn)品對信貸規(guī)模、貨幣供應(yīng)量這些貨幣政策中介目標(biāo)的影響，或者從定義上分析理財產(chǎn)品是否是中國的影子銀行體系，而忽略了理財產(chǎn)品的微觀金融風(fēng)險及其跨市場傳遞對系統(tǒng)性風(fēng)險的影響。
　　彌補(bǔ)上述研究的不足，形成本文的研究思路:理財產(chǎn)品的發(fā)展呈現(xiàn)出階段性的特點(diǎn)，不

3、同發(fā)展階段對經(jīng)濟(jì)的影響是不同的。本文首先對銀行理財產(chǎn)品的定義進(jìn)行界定，回顧理財產(chǎn)品發(fā)展歷史，總結(jié)不同階段的發(fā)展特點(diǎn)，構(gòu)建理財產(chǎn)品發(fā)展的實踐基礎(chǔ)。其次從商業(yè)銀行和投資者兩個角度，構(gòu)建理論模型，分析理財產(chǎn)品產(chǎn)生和發(fā)展的理論基礎(chǔ)。然后進(jìn)入本文研究的重點(diǎn)，分別從商業(yè)銀行、金融體系和實體經(jīng)濟(jì)三個視角，分析理財產(chǎn)品對三者的促進(jìn)作用以及帶來的負(fù)面影響。最后，針對理財產(chǎn)品發(fā)展過程中的問題，提出理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型和金融監(jiān)管改革的思路。本文共八章，分四個部分:<

4、br>　　第1、2章前言和文獻(xiàn)綜述為本文研究的起點(diǎn)。
　　第一部分理財產(chǎn)品發(fā)展的實踐基礎(chǔ)和理論基礎(chǔ)，包括3、4章內(nèi)容。理財產(chǎn)品的產(chǎn)生和發(fā)展對應(yīng)著不同的時代背景，呈現(xiàn)出不同的階段特點(diǎn)，對經(jīng)濟(jì)的影響也不同。針對學(xué)術(shù)界和理論界對理財產(chǎn)品所屬業(yè)務(wù)類型的混淆使用問題，本文首先研究資產(chǎn)管理和財富管理的區(qū)別，明確了理財產(chǎn)品的業(yè)務(wù)類型;同時，依據(jù)驅(qū)動力的不同，將理財產(chǎn)品的發(fā)展歷史分為三個階段，總結(jié)不同發(fā)展階段的特點(diǎn)，為分析理財產(chǎn)品的影響提供實踐基

5、礎(chǔ)。然后構(gòu)建一個商業(yè)銀行與監(jiān)管者的靜態(tài)博弈模型，來分析理財產(chǎn)品產(chǎn)生的動因。研究表明，當(dāng)商業(yè)銀行創(chuàng)新的收益大于加強(qiáng)監(jiān)管帶來的損失時，其雙方均衡的博弈策略為商業(yè)銀行進(jìn)行創(chuàng)新，監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)避監(jiān)管成為商業(yè)銀行創(chuàng)新的重要動因。同時，本文還從商業(yè)銀行視角，分析理財產(chǎn)品監(jiān)管套利的路徑;從投資者視角，分析理財產(chǎn)品滿足財富管理需求的期望;上述研究構(gòu)成理財產(chǎn)品發(fā)展的理論基礎(chǔ)。
　　第二部分從商業(yè)銀行的視角分析理財產(chǎn)品的正反面作用，包括第5章內(nèi)

6、容。利率市場化改革伴隨著“金融脫媒”和“存貸息差”縮小，銀行業(yè)競爭加劇，行業(yè)同質(zhì)化程度較高，現(xiàn)有“規(guī)模導(dǎo)向型”經(jīng)營方式受到挑戰(zhàn)。理財產(chǎn)品作為我國商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的一項嘗試，有力地推動了商業(yè)銀行向“輕資產(chǎn)”運(yùn)營模式的轉(zhuǎn)型，提高了商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入，大大改善了商業(yè)銀行的盈利模式。同時，理財產(chǎn)品的發(fā)展也有助于商業(yè)銀行形成以投資管理能力為新的核心競爭力，推動銀行業(yè)的差異化競爭。通過構(gòu)建理財產(chǎn)品“資金池”運(yùn)作模式下的方向久期模型，分析收益率

7、曲線的變動對“資金池”運(yùn)作模式的影響路徑和程度，得出“資金池”運(yùn)作模式的可能破產(chǎn)邊界。本文認(rèn)為，在“資金池”運(yùn)作模式下，流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險分別在“資金池”和“資產(chǎn)池”中累積，加之理財產(chǎn)品事實上的“剛性兌付”，導(dǎo)致風(fēng)險無法有效傳遞，使商業(yè)銀行成為風(fēng)險的最終承擔(dān)者。
　　第三部分從金融體系視角分析理財產(chǎn)品的正反面作用，包括第6章內(nèi)容。存、貸款利率的全面放開意味著我國利率市場化改革進(jìn)入更高的發(fā)展階段，存款如何市場化定價、利率傳導(dǎo)渠道如

8、何疏通等成為我國利率市場化改革的新命題，理財產(chǎn)品對此起到了積極的推動作用，主要體現(xiàn)在兩個方面:第一、理財產(chǎn)品契約屬性和微觀結(jié)構(gòu)決定了理財產(chǎn)品是類存款產(chǎn)品，自身定價的市場化為我國存款定價提供了有益的借鑒;第二、理財產(chǎn)品跨市場創(chuàng)新的特點(diǎn)，鏈接了我國債券市場、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)市場、股票市場等金融子市場，有助于形成反應(yīng)資金供求關(guān)系的價格形成機(jī)制。但理財產(chǎn)品作為跨市場創(chuàng)新的金融工具，正因為它鏈接了不同的市場，也為風(fēng)險在不同市場之間的傳遞提供了渠道，成

9、為系統(tǒng)性風(fēng)險產(chǎn)生的隱患。本文以2015年“股災(zāi)”作為研究案例，分析了流動性風(fēng)險在不同金融機(jī)構(gòu)之間的傳遞路徑。
　　第四部分從實體經(jīng)濟(jì)的視角分析理財產(chǎn)品的正反面作用，包括第7章的內(nèi)容。由于存貸比、資本充足率等監(jiān)管指標(biāo)限制，使得商業(yè)銀行可供貸款的規(guī)模存在上限，實體經(jīng)濟(jì)資金的可獲得性下降，但是商業(yè)銀行通過理財產(chǎn)品的監(jiān)管套利行為，增加了可貸資金的供給，支持了實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。本文通過構(gòu)建局部均衡模型，分析商業(yè)銀行通過理財產(chǎn)品監(jiān)管套利帶來的隱

10、形收益，以及隱形收益在商業(yè)銀行和實體經(jīng)濟(jì)之間分配比例，從理論上驗證理財產(chǎn)品對實體經(jīng)濟(jì)的支持。地方政府通過出售土地資產(chǎn)獲得收入，同時也通過土地資產(chǎn)質(zhì)押從商業(yè)銀行獲得的貸款，其具有維持高地價的沖動。房地產(chǎn)企業(yè)是土地資產(chǎn)最主要的需求方，二者通過土地資產(chǎn)這一紐帶組成了利益綜合體。由于中央政府預(yù)算軟約束的存在，地方政府不會發(fā)生破產(chǎn)的風(fēng)險，地方政府融資平臺和房地產(chǎn)公司更加關(guān)注融資的可獲得性，往往提供高利率的投資機(jī)會。這種低風(fēng)險，高收益的投資機(jī)會，干

11、擾了利率的市場化定價，理財資金大量流入上述領(lǐng)域，造成了金融資源的錯配。同時，理財產(chǎn)品事實上的“剛性兌付”和銀行“隱性擔(dān)?！?，使得我國理財產(chǎn)品的收益率成為了實際無風(fēng)險收益率，拉高了整個社會的利率水平。
　　第二、三、四部分也就是5、6、7三章為本文的重點(diǎn)，最后第8章針對理財產(chǎn)品發(fā)展過程中的問題，提出理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型和金融監(jiān)管改革的思路。
　　本文的創(chuàng)新主要有以下三個方面:第一、梳理現(xiàn)有的文獻(xiàn)，研究理財產(chǎn)品影響的文獻(xiàn)幾乎沒有。本文從

12、商業(yè)銀行、金融體系以及實體經(jīng)濟(jì)三個層面分析理財產(chǎn)品的正負(fù)面影響，視角獨(dú)特。第二、理財產(chǎn)品“資金池”運(yùn)作模式的風(fēng)險一直受到學(xué)術(shù)界和實務(wù)界的廣泛關(guān)注，但現(xiàn)有的研究僅限于描述性的說明，缺乏理論闡釋與說服力。本文構(gòu)建了理財產(chǎn)品“資金池”運(yùn)作模式的方向久期模型，分析了收益率曲線的變動可能引起的風(fēng)險，得到理財產(chǎn)品“資金池”運(yùn)作模式下可能的破產(chǎn)邊界。第三、本文分析了理財產(chǎn)品的“契約屬性”和“微觀結(jié)構(gòu)”，表明了理財產(chǎn)品是一款類存款的產(chǎn)品，其市場化的定價

13、推動了利率市場化的進(jìn)程?？上驳氖?，本文完成該章的撰寫后，監(jiān)管層出臺了“8號”文，要求打破“剛性兌付”，間接的驗證了本文的觀點(diǎn)。目前，由于理財產(chǎn)品的主體資格仍不明確，商業(yè)銀行為了保持自身的市場份額，仍舊實行事實上的“剛性兌付”，本文的相關(guān)研究仍然具有實踐參考價值。
　　本文的研究不足主要體現(xiàn)在以下兩個方面:對理財產(chǎn)品的定價研究，本文只做了格蘭杰因果檢驗，因而只具有統(tǒng)計上的意義，并不一定具備經(jīng)濟(jì)學(xué)上的意義。理財產(chǎn)品是我國重要的跨市場金