海外市場的中國公司信用違約互換息差實證研究.pdf

1、中國版信用違約互換（CDS）——信用風險緩釋產(chǎn)品在漫長的籌備期后于2010年10月底破繭而出，但目前僅處于試點階段。然而海外市場CDS發(fā)展已久且相對成熟，并有以我國公司為信用主體的合約發(fā)行和交易。本文以這類在海外市場發(fā)行和交易的，以我國上市公司為標的信用主體的CDS息差為研究對象，研究當今國際CDS定價通行標準——CreditGrades結構化模型對于這類合約的適用性，并進一步找出其定價主導因素。因此，本文的意義在于為我國試點CDS市場

2、參與者們以及構建跨市場投資組合的投資者們提供參考。
　　 首先，本文應用CreditGrades結構化模型計算出以我國上市公司為連結主體的CDS理論息差序列。隨后和實際息差序列進行了相關性和因素回歸分析，發(fā)現(xiàn)投資者主要根據(jù)H股股價為該類產(chǎn)品定價，而非A股。而且信息跨市場傳導的時滯性現(xiàn)象也存在于基于我國公司的CDS品種中，即H股市場領先于CDS市場反映信息，CDS市場領先于A股市場。另外，中國主權CDS息差是我國上市公司CDS息差

3、定價的主導因素，而CreditGrades模型僅對短期限CDS具有解釋力，長期限不顯著。
　　 其次，考慮被研究的CDS在歐美市場發(fā)行，本文用美元基準利率替代原方法中的人民幣利率，并假設兩種情況：水平利率期限結構和非水平利率期限結構，并分別分析了調(diào)整后模型對實際序列的解釋力，發(fā)現(xiàn)結果和調(diào)整前基本一致。本文進而構造模型利率敏感性參數(shù)，假設利率曲線平行移動，發(fā)現(xiàn)模型對利率顯著不敏感，這便是三種利率處理方法得出一致結論的原因。

4、　　 另外，本文還對股價波動率進行了敏感性分析，發(fā)現(xiàn)CreditGrades模型對實際序列的解釋力在不同區(qū)間的敏感性異同，可以劃分為波動率顯著敏感區(qū)間和不敏感區(qū)間。而且存在最優(yōu)波動率，本文進而計算了不同行業(yè)以及不同品種的最優(yōu)波動率。
　　 綜上所述，本文的貢獻為運用實證的方法研究了CreditGrades結構化模型對于一類以我國上市公司為連接主體CDS合約的適用性，并得出適用中國公司的最優(yōu)模型參數(shù)——最優(yōu)公司違約過程參數(shù)和最優(yōu)