海外市場(chǎng)的中國(guó)公司信用違約互換息差實(shí)證研究.pdf

1、中國(guó)版信用違約互換（CDS）——信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋產(chǎn)品在漫長(zhǎng)的籌備期后于2010年10月底破繭而出，但目前僅處于試點(diǎn)階段。然而海外市場(chǎng)CDS發(fā)展已久且相對(duì)成熟，并有以我國(guó)公司為信用主體的合約發(fā)行和交易。本文以這類在海外市場(chǎng)發(fā)行和交易的，以我國(guó)上市公司為標(biāo)的信用主體的CDS息差為研究對(duì)象，研究當(dāng)今國(guó)際CDS定價(jià)通行標(biāo)準(zhǔn)——CreditGrades結(jié)構(gòu)化模型對(duì)于這類合約的適用性，并進(jìn)一步找出其定價(jià)主導(dǎo)因素。因此，本文的意義在于為我國(guó)試點(diǎn)CDS市場(chǎng)

2、參與者們以及構(gòu)建跨市場(chǎng)投資組合的投資者們提供參考。
　　 首先，本文應(yīng)用CreditGrades結(jié)構(gòu)化模型計(jì)算出以我國(guó)上市公司為連結(jié)主體的CDS理論息差序列。隨后和實(shí)際息差序列進(jìn)行了相關(guān)性和因素回歸分析，發(fā)現(xiàn)投資者主要根據(jù)H股股價(jià)為該類產(chǎn)品定價(jià)，而非A股。而且信息跨市場(chǎng)傳導(dǎo)的時(shí)滯性現(xiàn)象也存在于基于我國(guó)公司的CDS品種中，即H股市場(chǎng)領(lǐng)先于CDS市場(chǎng)反映信息，CDS市場(chǎng)領(lǐng)先于A股市場(chǎng)。另外，中國(guó)主權(quán)CDS息差是我國(guó)上市公司CDS息差

3、定價(jià)的主導(dǎo)因素，而CreditGrades模型僅對(duì)短期限CDS具有解釋力，長(zhǎng)期限不顯著。
　　 其次，考慮被研究的CDS在歐美市場(chǎng)發(fā)行，本文用美元基準(zhǔn)利率替代原方法中的人民幣利率，并假設(shè)兩種情況：水平利率期限結(jié)構(gòu)和非水平利率期限結(jié)構(gòu)，并分別分析了調(diào)整后模型對(duì)實(shí)際序列的解釋力，發(fā)現(xiàn)結(jié)果和調(diào)整前基本一致。本文進(jìn)而構(gòu)造模型利率敏感性參數(shù)，假設(shè)利率曲線平行移動(dòng)，發(fā)現(xiàn)模型對(duì)利率顯著不敏感，這便是三種利率處理方法得出一致結(jié)論的原因。

4、　　 另外，本文還對(duì)股價(jià)波動(dòng)率進(jìn)行了敏感性分析，發(fā)現(xiàn)CreditGrades模型對(duì)實(shí)際序列的解釋力在不同區(qū)間的敏感性異同，可以劃分為波動(dòng)率顯著敏感區(qū)間和不敏感區(qū)間。而且存在最優(yōu)波動(dòng)率，本文進(jìn)而計(jì)算了不同行業(yè)以及不同品種的最優(yōu)波動(dòng)率。
　　 綜上所述，本文的貢獻(xiàn)為運(yùn)用實(shí)證的方法研究了CreditGrades結(jié)構(gòu)化模型對(duì)于一類以我國(guó)上市公司為連接主體CDS合約的適用性，并得出適用中國(guó)公司的最優(yōu)模型參數(shù)——最優(yōu)公司違約過程參數(shù)和最優(yōu)