宏觀策略半年報

1、觀點摘要觀點摘要?美國推動國際貿(mào)易體系重整以及遏制中國經(jīng)濟科技發(fā)展的立場非常堅定，雖然短期中美緊張局勢因2020年美國總統(tǒng)大選緣故而有所緩和，但中美仍將處于新冷戰(zhàn)格局當中，加上英國無協(xié)議脫歐風險上升，2019年下半年全球地緣政治風險仍處于較高水平。歐美經(jīng)濟復蘇路徑因國際貿(mào)易體系重整而有所中斷，但歐美經(jīng)濟弱而不衰，在歐美央行預防性寬松的刺激下，歐美經(jīng)濟下半年很可能有所企穩(wěn)，加上通脹壓力重新上升，歐美央行的寬松空間可能并不大；中國經(jīng)濟下行壓

2、力較大而且通脹壓力較高，加上非常高的宏觀債務(wù)杠桿壓力，以及中美新冷戰(zhàn)對于強勁健體的要求，我們預計中國管理層不會大規(guī)模放松貨幣政策，而主要以積極財政政策和針對性產(chǎn)業(yè)政策來穩(wěn)增長保就業(yè)和推動科技突破。?2019年上半年全球金融市場完成從逐險到避險的切換，逐險的原因是2018年底環(huán)球央行寬松貨幣政策應(yīng)對全球經(jīng)濟衰退風險，避險的緣由是中美貿(mào)易紛爭再起以及全球經(jīng)濟衰退擔憂升溫。由于六月底日本G20會議中美元首決定重啟貿(mào)易談判，而且新一輪全球央行預

3、防性寬松正在路上，我們預計三季度全球金融市場將重新切換至逐險模式；但下半年全球地緣政治風險仍處于較高水平，原油價格和食品價格可能增加全球通脹壓力從而制約央行貨幣政策空間，因此我們預計四季度全球股市與工業(yè)商品可能再次調(diào)整，但在通脹制約下主權(quán)債券可能要到2020年才有再次回落機會。在這個基準預期下，我們建議保持較高的現(xiàn)金配置與抗通脹類商品配置，股票配置比例先提高再下降，利率債和貴金屬回落到合適水平時增加配置比重。近期研究報告近期研究報告《宏

4、觀點評美國經(jīng)濟增長超預期，美聯(lián)儲更要降息？》2019.4.27《宏觀專題系統(tǒng)動力系列之一：花開為葉落》2019.3.24《宏觀點評美聯(lián)儲一鴿到底，鮑威爾留有后路》2019.3.21《宏觀專題中美貿(mào)易談判最終達成協(xié)議概率超過80》2019.2.25《宏觀點評新年伊始人民幣匯率快速升值為哪般？》2019.1.12一、上半年宏觀市場回顧一、上半年宏觀市場回顧2018年底中美貿(mào)易紛爭所帶來的全球經(jīng)濟衰退預期使得全球股市和國際原油價格出現(xiàn)大幅度調(diào)

5、整，為了緩和貿(mào)易紛爭對經(jīng)濟增長和金融市場的負面沖擊，一方面11月底中美領(lǐng)導人在阿根廷G20會議期間達成?；饏f(xié)議并開始貿(mào)易談判，美國暫停把對2000億美元中國商品的加征稅率由10?上調(diào)至25，中國擴大對美國商品的進口力度；另一方面環(huán)球央行調(diào)整貨幣政策基調(diào)，美聯(lián)儲暫停加息并將在9月底結(jié)束縮表進程，歐洲央行推遲貨幣政策正?；瘯r點并推出新一輪TLTRO（定向長期再融資操作），中國調(diào)整去杠桿力度策略并同時啟用積極財政政策和寬松貨幣政策。出于對中美

6、達成貿(mào)易協(xié)議的樂觀展望以及環(huán)球逆周期調(diào)節(jié)政策的刺激作用，2019年一季度全球經(jīng)濟有所企穩(wěn)，中外股市同步反彈，貴金屬和主權(quán)債券先揚后抑，商品價格有所上行，然而歐元區(qū)經(jīng)濟持續(xù)受到英國脫歐僵局的沖擊，二季度后中國也部分回撤逆周期調(diào)節(jié)政策。5月初美國單方面破壞中美貿(mào)易談判，不僅把對2000億美元中國產(chǎn)品加征稅率由10%上調(diào)至25%，試圖完全封殺中美之間的科技經(jīng)貿(mào)和交流，還威脅對剩下全部中國對美國出口產(chǎn)品加征關(guān)稅；至此中國終于意識到中美之間根本矛

7、盾不可調(diào)和，因此中國面對美國的蠻橫行徑針鋒相對的給予還擊，中美貿(mào)易形勢急劇惡化，市場避險情緒大幅上升，美聯(lián)儲被迫準備預防性降息；而在意識到中國不會屈服于極限施壓之后，美國特朗普政府為了緩和貿(mào)易紛爭對經(jīng)濟的沖擊和安撫選民，也于6月底與中國領(lǐng)導人在日本G20會議期間達成二次?；饏f(xié)議并重啟中美談判。二、宏觀環(huán)境評述二、宏觀環(huán)境評述2.12.1中美貿(mào)易形勢二次緩和，短期提振市場風險偏好中美貿(mào)易形勢二次緩和，短期提振市場風險偏好6月29日在日本G

8、20會議期間，中國主席習近平與美國總統(tǒng)特朗普閉門會晤80分鐘之后決定重啟中美貿(mào)易談判，特朗普宣布在談判期間暫緩原本打算實施的對中國所有剩余產(chǎn)品的關(guān)稅措施，并允許華為購買美國產(chǎn)品，而中國將大量購買美國農(nóng)產(chǎn)品。我們在6月9日的專題報告《地緣政治系列之一：中美仍有達成貿(mào)易協(xié)議可能，但兩國對抗局勢將長期存在》中已經(jīng)指出“即使中美已經(jīng)進入新冷戰(zhàn)格局，中美之間長期關(guān)稅壁壘符合特朗普政府中部分官員所持的中美經(jīng)濟脫鉤的企圖，但中美經(jīng)濟不可能迅速脫鉤也不