企業(yè)價(jià)值評(píng)估復(fù)習(xí)題

1、課后習(xí)題：課后習(xí)題：P93：3計(jì)算分析題計(jì)算分析題（1）假定待評(píng)估企業(yè)的投資資本由所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債兩部分構(gòu)成，其中所有者權(quán)益占）假定待評(píng)估企業(yè)的投資資本由所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債兩部分構(gòu)成，其中所有者權(quán)益占投資資本的比重為投資資本的比重為60%，長(zhǎng)期負(fù)債占，長(zhǎng)期負(fù)債占40%，利息率為，利息率為10%，當(dāng)時(shí)社會(huì)平均收益率為，當(dāng)時(shí)社會(huì)平均收益率為12%，國(guó)庫(kù)券利率為，國(guó)庫(kù)券利率為8%。待評(píng)估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)為。待評(píng)估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)為0.9

2、。在采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對(duì)企。在采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，該待評(píng)估企業(yè)的折現(xiàn)率應(yīng)該是多少呢？業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，該待評(píng)估企業(yè)的折現(xiàn)率應(yīng)該是多少呢？答：①評(píng)估權(quán)益價(jià)值采用的折現(xiàn)率為：股權(quán)資本成本=Rrβ[E(Rm)Rr]=8%＋0.9（12%－8%）=11.6%②評(píng)估整個(gè)企業(yè)價(jià)值采用的折現(xiàn)率為：加權(quán)平均資本成本=11.6%60%＋10%40%=10.96%（2）新華公司）新華公司2006年有年有4億股股票流通在外，每股市場(chǎng)價(jià)

3、值是億股股票流通在外，每股市場(chǎng)價(jià)值是20元，元，2006年每股收益年每股收益2元，每股股利元，每股股利1.2元。當(dāng)時(shí)公司的資本性支出與折舊的比率在長(zhǎng)期內(nèi)不會(huì)發(fā)生變化，折舊元。當(dāng)時(shí)公司的資本性支出與折舊的比率在長(zhǎng)期內(nèi)不會(huì)發(fā)生變化，折舊是1.6億元，資本性支出是億元，資本性支出是1.8億元，營(yíng)運(yùn)資本追加額為億元，營(yíng)運(yùn)資本追加額為0.8億元；該公司債務(wù)為億元；該公司債務(wù)為20億元，公司計(jì)劃保持負(fù)債比率不變；公司處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，年增長(zhǎng)率為元，

4、公司計(jì)劃保持負(fù)債比率不變；公司處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，年增長(zhǎng)率為5%，其股票的β，其股票的β值是值是0.9，當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為，當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為4%，國(guó)庫(kù)券利率是，國(guó)庫(kù)券利率是6%。請(qǐng)按照下列兩種模型對(duì)新華公司每股股票進(jìn)行估價(jià)：請(qǐng)按照下列兩種模型對(duì)新華公司每股股票進(jìn)行估價(jià)：①股利折現(xiàn)模型；股利折現(xiàn)模型；②股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型。股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型。答：由題目得知，每股收益為2元，每股股利為1.2元。每股折舊=1.64=0.4（元）每股資本性

5、支出=1.84=0.45（元）每股營(yíng)運(yùn)資本追加額=0.84=0.2元負(fù)債比率=20（20＋420）100%=20%①股權(quán)資本成本為：k=6%＋0.94%=9.6%每股價(jià)值=1.2（1＋5%）(9.6%5%)=27.39（元）②FCFE模型下，股權(quán)自由現(xiàn)金流=凈收益（1δ）（資本性支出折舊）（1δ）凈營(yíng)運(yùn)資本增加額=2（120%）（0.450.4）（120%）0.2=20.040.16=1.8（元）每股價(jià)值=1.8（1＋5%）(9.6%5

6、%)=1.894.6%=41.09（元）P109：3案例分析題案例分析題波斯曼股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)波斯曼公司）創(chuàng)建于波斯曼股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)波斯曼公司）創(chuàng)建于1991年，是以生產(chǎn)柴油機(jī)為主的公年，是以生產(chǎn)柴油機(jī)為主的公司。公司自創(chuàng)建至今，賬面利潤(rùn)基本上是盈利的，尤其是近兩年，賬面利潤(rùn)均超過(guò)司。公司自創(chuàng)建至今，賬面利潤(rùn)基本上是盈利的，尤其是近兩年，賬面利潤(rùn)均超過(guò)1000萬(wàn)元，萬(wàn)元，2003年達(dá)年達(dá)1400萬(wàn)元，萬(wàn)元，2002年達(dá)年達(dá)

7、1120萬(wàn)元。因此，近幾年波斯曼公司受到了外界萬(wàn)元。因此，近幾年波斯曼公司受到了外界的一致認(rèn)可，公司員工對(duì)公司的發(fā)展前途也充滿(mǎn)了信心，公司近幾年的銷(xiāo)量也呈上升趨的一致認(rèn)可，公司員工對(duì)公司的發(fā)展前途也充滿(mǎn)了信心，公司近幾年的銷(xiāo)量也呈上升趨勢(shì)，因此，公司近幾年擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模，不僅加大了對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的投資，也加大了對(duì)固定勢(shì)，因此，公司近幾年擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模，不僅加大了對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的投資，也加大了對(duì)固定資產(chǎn)的投資，由此可以看出波斯曼公司正處于蒸蒸日上

8、的時(shí)期，其盈利狀況是相當(dāng)可觀資產(chǎn)的投資，由此可以看出波斯曼公司正處于蒸蒸日上的時(shí)期，其盈利狀況是相當(dāng)可觀的。的。根據(jù)有關(guān)資料可以得到波斯曼公司的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：根據(jù)有關(guān)資料可以得到波斯曼公司的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：波斯曼公司波斯曼公司2002年、年、2003年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)金額單位：萬(wàn)金額單位：萬(wàn)元2003年2002年利潤(rùn)總額利潤(rùn)總額20001600造了多少價(jià)值。（2）“在會(huì)計(jì)利潤(rùn)很大的情況下，公司也有可能實(shí)際處于虧損狀態(tài)”，該結(jié)論是

9、正確的。這個(gè)論斷恰好說(shuō)明了會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的缺陷。由于會(huì)計(jì)利潤(rùn)在計(jì)算時(shí)只考慮了債務(wù)資本成本，沒(méi)有考慮到企業(yè)的股權(quán)資本成本，在企業(yè)實(shí)際虧損時(shí)仍可能出現(xiàn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)為正的情形。因此，會(huì)計(jì)利潤(rùn)不是有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。許多名義上盈利的企業(yè)，即有會(huì)計(jì)利潤(rùn)但EVA為負(fù)的企業(yè)，實(shí)際上正在損害股東財(cái)富。波斯曼公司就是一個(gè)典型的例子。正確的做法是從股東角度定義利潤(rùn)指標(biāo)，只有采用考慮了權(quán)益資本成本的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)，才能準(zhǔn)確衡量企業(yè)到底為股東創(chuàng)造了多少價(jià)值

10、，才能反映企業(yè)的真實(shí)盈利能力。EVA指標(biāo)正是最具這一特點(diǎn)的利潤(rùn)指標(biāo)。P195：3.計(jì)算分析題計(jì)算分析題(1)假設(shè)您在到期日時(shí)持有下列歐式期權(quán)：假設(shè)您在到期日時(shí)持有下列歐式期權(quán)：①3000股Lock公司股票的賣(mài)方期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為每股公司股票的賣(mài)方期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為每股545便士。該公司股票的當(dāng)前市便士。該公司股票的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為場(chǎng)價(jià)格為510便士。便士。②10000股Sam公司的買(mǎi)方期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為每股公司的買(mǎi)方期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為每股378便

11、士。該公司股票的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)便士。該公司股票的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為格為330便士。便士。③按1歐元＝歐元＝0.9美元的交割匯率將美元的交割匯率將50萬(wàn)歐元兌換成美元的買(mǎi)方期權(quán)，當(dāng)前的市場(chǎng)匯率萬(wàn)歐元兌換成美元的買(mǎi)方期權(quán)，當(dāng)前的市場(chǎng)匯率是1歐元＝歐元＝0.95美元。美元。④按1英磅＝英磅＝1.45美元的交割匯率將美元的交割匯率將25萬(wàn)英磅兌換成美元的賣(mài)方期權(quán)，當(dāng)前的市場(chǎng)匯率萬(wàn)英磅兌換成美元的賣(mài)方期權(quán)，當(dāng)前的市場(chǎng)匯率是1英磅＝英磅＝1.41美元美元.

12、。⑤按5％的交割利率（％的交割利率（LIB）借入一定數(shù)目的六個(gè)月名義貸款的買(mǎi)方期權(quán)，當(dāng)前，六）借入一定數(shù)目的六個(gè)月名義貸款的買(mǎi)方期權(quán)，當(dāng)前，六個(gè)月的個(gè)月的LIB是5.6％。％。請(qǐng)問(wèn)：在上述情況下，您是否應(yīng)當(dāng)行使自己的期權(quán)。請(qǐng)問(wèn)：在上述情況下，您是否應(yīng)當(dāng)行使自己的期權(quán)。答：①應(yīng)當(dāng)行使期權(quán)；②不應(yīng)當(dāng)行使期權(quán)：③不應(yīng)當(dāng)行使期權(quán)；④應(yīng)當(dāng)行使期權(quán)；⑤應(yīng)當(dāng)行使期權(quán)。(2)一個(gè)投資者持有一個(gè)投資者持有ABC公司公司2000股股票的期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格是股股

13、票的期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格是460美分。期權(quán)價(jià)值是每美分。期權(quán)價(jià)值是每股25美分。如果到期日的股價(jià)如下：①美分。如果到期日的股價(jià)如下：①445美分；②美分；②476美分；③美分；③500美分。請(qǐng)分別計(jì)美分。請(qǐng)分別計(jì)算每種情況下期權(quán)買(mǎi)方和期權(quán)賣(mài)方的損益。算每種情況下期權(quán)買(mǎi)方和期權(quán)賣(mài)方的損益。答：①到期日的股價(jià)445美分小于執(zhí)行價(jià)格460美分，期權(quán)不會(huì)被行使。期權(quán)賣(mài)方的收益是每股25美分（共500美元），期權(quán)買(mǎi)方的損失也是這個(gè)金額。②到期日的股價(jià)4

14、76美分大于執(zhí)行價(jià)格460美分，期權(quán)會(huì)被行使。期權(quán)賣(mài)方的收益是每股9美分（25460476），共180美元；期權(quán)買(mǎi)方的損失是每股9美分（47646025），共180美元。③到期日的股價(jià)500美分大于執(zhí)行價(jià)格460美分，期權(quán)會(huì)被行使。期權(quán)賣(mài)方的損失是每股15美分（25460500），共300美元；期權(quán)買(mǎi)方的收益是每股15美分（50046025），共300美元。從中可以得出下列結(jié)論：期權(quán)持有人所產(chǎn)生的最大凈損失就是期權(quán)的價(jià)值。當(dāng)期權(quán)不被行使