基金管理中國債投資組合策略分析（選讀）

1、《證券投資學》參考資料基金管理中國債投資組合策略分析在現行《證券投資基金管理暫行辦法》中規(guī)定：1個基金投資于國債的比例，不得低于該基金資產凈值的20％。從目前3家證券投資基金總共60個億的發(fā)行規(guī)模來看，按照其招募說明書規(guī)定，3個基金投資于國債的資金應為12億。由于國債與股票的性質不一樣，國債的投資組合管理與股票的投資組合管理也不一樣，如何對國債的投資組合進行管理是一個很復雜的問題。下面將討論國債投資組合的各種策略，并結合現狀對基金管理中

2、國債投資組合方案進行設計和分析。一、國債投資組合的一般策略介紹國債投資組合策略指的是為了滿足客戶的投資需求所選擇的國債投資組合原則和方式方法，它對于國債的管理起著至關重要的作用，對于相同的投資目的、不同的投資策略可能有截然不同的效果。60年代以前國債投資組合的管理策略只有被動式策略，基本上以“買入并持有”為主；70年代初，發(fā)展了積極式管理策略。到了70年代后期，西方大多數國家出現了破記錄的通貨膨脹和利率變動，國債的收益也變得很不穩(wěn)定，機

3、構客戶普遍希望能有合適的策略來管理國債，從而得到穩(wěn)定的收益，因此許多投資組合專項管理技術應運而生。近幾十年來，被動式投資組合策略、積極式管理策略與在此基礎上產生的各種投資組合專項技術在不同的場合起著積極的作用。1、被動式投資組合策略（Passiveptfoliostrategies）被動式投資組合策略是指順從市場，進行穩(wěn)妥投資的策略，其支持者認為在選擇市場機會的時候，容易出錯，不如順應市場，從而得到穩(wěn)定收益。被動式投資組合策略包括買入并

4、持有策略與指數化策略。（1）、買入并持有策略（Buyhold）買入并持有策略為最簡單的投資組合策略，國債投資組合經理只需要根據資金條件，尋找一些期限與資金投資期較為相近的品種來減少價格與再投資風險，他并不需要考慮進行積極地市場交易來獲取更高的收益。這種策略可以避免國債二級市場風險，按照國債買入時的條件，獲得無風險收益。許多成功的國債投資組合經理將此策略進一步發(fā)展為“改進的買入并持有策略”，那就是在買入國債之后，當發(fā)現該品種有較為有利的價

5、位時，增加其持倉信用分析主要針對于整個債券市場（包括國債與企業(yè)債），國債投資組合經理通過對債券發(fā)行的各種條件進行詳細地分析，得出發(fā)行者不能兌付債券的可能程度，這主要參考債券評級機構對債券的評級變化。評級變化的主要原因為發(fā)行主體發(fā)生變化（財務狀況發(fā)生變化等）或外界環(huán)境發(fā)生了變化，當宏觀經濟運行較為良好的時候，較為弱小的企業(yè)也可以按期償還債務，而當宏觀經濟出現問題的時候，財務狀況再好的企業(yè)也對能否按期償還債務感到困難，因此可以通過對宏觀經濟

6、周期的了解來估計企業(yè)狀況的變化，并盡可能在債券評級機構發(fā)布債券級別變動之前預測到債券的評級變化，從而要求相應的風險報酬。由于目前基金投資債券的范圍只有國債，因此進行信用分析的意義不大。（4）收益率差分析（Yieldspreadanalysis）收益率差分析的一個基本假設為，不同種類的國債之間存在一個合理的利率差（比如長期國債與短期國債之間的合理差距），因此國債投資組合經理一旦發(fā)現異常情況出現，就立即抓住時機進行調期。不同期限之間的利率差

7、主要通過利率曲線的形狀來體現，利率曲線上的間斷點往往成為投資調整的對象。收益率差的變化一般來說與經濟環(huán)境有很大的關系，在經濟衰退的時候，為了刺激經濟短期利率往往很低，而在經濟擴張期，為了對付通貨膨脹，短期利率往往較高。3、國債投資組合專項技術國債投資組合專項技術主要是為了滿足不斷增加的機構投資者的特殊需要而產生的，通常用來滿足像退休基金這樣的機構投資者取得定期定量收入等特殊需要。在我國因為《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定基金收益分配應當

8、采用現金形式，每年至少一次，所以這些投資組合專項技術對我國證券投資基金也是適用的。國債投資組合專項技術主要包括專項投資組合技術和條件免疫技術：（1）專項投資組合（Dedicatedptfolios）專項投資組合，指的是國債投資組合經理用此種方法來滿足一些計劃好的將要到期的債務或資金要求，比如退休基金要求國債投資組合經理采用的投資組合方法能夠及時產生適當大小的現金流來支付給退休基金的持有者，此種技術又可以細分為兩種：a、純現金流匹配專項投