基于歐式期權(quán)的可延期煤炭開采權(quán)估價研究(doc 7)

1、基于歐式期權(quán)的可延期煤炭開采權(quán)估價研究基于歐式期權(quán)的可延期煤炭開采權(quán)估價研究摘要對煤炭資源開采權(quán)價值的估計是實行煤炭資源資產(chǎn)化管理的核心問題之一其意義在于正確、準確的估價一方面有利于對煤炭資源的有效利用另一方面也是煤炭開采權(quán)有償使用、轉(zhuǎn)讓的依據(jù)。用傳統(tǒng)的收益現(xiàn)金流法來估計有可能低估其價值。本文從討論煤炭資源開采權(quán)的期權(quán)特征入手從而得出煤炭資源開采權(quán)估價與歐式買權(quán)的估價相似。實證可得到獲得使用煤炭開采權(quán)的價格等于傳統(tǒng)估計方法低估的部分。關(guān)

2、鍵詞煤炭開采權(quán)期權(quán)定價歐式買權(quán)二項式(二叉樹)模型1煤炭資源開采權(quán)價值評估的研究現(xiàn)狀在投資評估中現(xiàn)金流法是投資評價方法的主流這種方法雖然有它的許多優(yōu)點但在投資機會眾多的今天用于評價不確定性高、投資具有沉淀資本、投資具有潛在收益等這樣一些投資機會的價值時由于該方法暗含的假設條件的限制致使該模型應用受限[1]。在礦產(chǎn)資源資產(chǎn)評估中現(xiàn)金流法也一直是評估的主要方法對于煤炭資源開采權(quán)這樣具有一定的壟斷性在投資時間的選擇上存在靈活性即可在允許的范圍

3、內(nèi)選擇合適的投資時間進行投資的評價時不可能得到資源的真正價值[2]。值得欣喜的是我國許多學者在礦產(chǎn)資源評價領(lǐng)域中進行了卓有成效的探索[3]~[7]且取得了許多可喜的成果。這些研究中的許多研究結(jié)論為本論文提供了很好的借鑒。但上述研究總體上還是基于現(xiàn)金流法有的研究雖然不是使用的現(xiàn)金流但模型涉及的參數(shù)眾多應用復雜。本文擬從一個全新的視角把煤炭資源開采權(quán)看成是一種期權(quán)從分析期權(quán)特征研究煤炭開采權(quán)價值的評估方法從而得出煤炭資源開采權(quán)的期權(quán)價值。2

4、煤炭資源開采權(quán)的歐式買權(quán)期權(quán)特征2.1煤炭資源開采權(quán)的期權(quán)特征期權(quán)按資產(chǎn)是股票、債券等還是土地、設備、廠房等分為金融期權(quán)或?qū)嵨锲跈?quán)。實物期權(quán)主要是投資者擁有的或潛在擁有的獨一無二的專利權(quán)、土地權(quán)、自然資源的使用權(quán)、技術(shù)知識、商標及市場地位等[1]。煤炭資源開采權(quán)是自然資源使用權(quán)的一種因此煤炭資源開采權(quán)是期權(quán)的一種應具有期權(quán)的特征。煤炭資源開采權(quán)是從煤炭資源所有權(quán)中派生出來的它賦予煤炭資源開采權(quán)的持有者對標的煤炭資源開采的權(quán)利即是在現(xiàn)在或

5、將來支付一定的費用得到開發(fā)某一煤炭資源的權(quán)利。獲得煤炭資源開采權(quán)其實質(zhì)就是相當于獲得了日后投資開發(fā)煤炭資源收益的權(quán)利且這圖1煤炭資源儲量價值的變化第k期的煤炭資源價值為：k=123…sukksukVuV1??（2）k=123…sdkksdkVdV1??（3）公式（1）中y代表紅利收益率即每時滯一年開采所造成的損失占總資產(chǎn)價值的比重（y=現(xiàn)金流資產(chǎn)價值≈1n）。（2）估計二叉樹上每個節(jié)點的期權(quán)價值選擇相應的策略。運用倒推的算法計算出二項式

6、每一個節(jié)點的期權(quán)價值從后往前最終估計出0時刻的歐式看漲期權(quán)的價值。若在第0時期開采開采的凈現(xiàn)值。此為煤炭開采權(quán)的執(zhí)行價格開采煤炭資源儲備的IVNPV??0I成本的現(xiàn)值可作為執(zhí)行價格。對煤炭資源開采的預期成本的預測可通過歷史開采成本和該項投資的特征對未來的開采成本做出合理的估計。文[7]對此問題進行了深入的探討本文采用：(4)jnnyciicBI)1()1()1(11???????????????勘探投資建設投資其中為年產(chǎn)煤炭的總成本C為