基于期權的煤炭資源采礦權估價方法研究.pdf

1、煤炭資源采礦權的有償取得和轉(zhuǎn)讓是社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展的客觀必然，科學合理有效地對煤炭資源采礦權進行估價，是煤炭資源采礦權有償取得和轉(zhuǎn)讓的關鍵和前提。現(xiàn)行的以現(xiàn)金流量法為主的煤炭資源采礦權估價方法忽視煤炭資源開發(fā)過程中的“經(jīng)營柔性”，常常低估煤炭資源采礦權價值，從而不能充分體現(xiàn)煤炭資源所有者的權益，更嚴重的是助長了煤炭生產(chǎn)企業(yè)的資源浪費行為。因此，建立一種能考慮和處理煤炭資源開發(fā)過程中的“經(jīng)營柔性”的采礦權估價方法顯得尤為緊迫。由Blac

2、k、Scholes和Merton在20世紀70年代初創(chuàng)立的期權定價理論為估價煤炭資源開發(fā)中的“經(jīng)營柔性”的價值奠定了理論基礎。本文運用期權定價理論對煤炭資源采礦權估價方法進行了系統(tǒng)研究，取得了以下主要研究成果： （1）揭示了基于期權的煤炭資源采礦權價值形成機理 已有的基于期權的煤炭資源采礦權估價方法研究回避價值形成機理研究，本文研究發(fā)現(xiàn)煤炭資源采礦權具有和股票看漲期權一樣的期權特性，本質(zhì)上是一種按年度執(zhí)行的多期看漲期權；

3、由于它的標的資產(chǎn)是煤炭資源儲量，所以它是一種實物期權，對煤炭資源采礦權估價就是確定這種實物期權的價值。影響煤炭資源采礦權價值的因素主要有煤炭價格、煤炭開采完全成本、煤炭資源儲量價格、煤礦資本資產(chǎn)投資機會成本、采礦權持有時間、煤炭價格波動率、無風險利率以及便利收益等，其中煤炭資源儲量價格的變化過程決定著煤炭資源采礦權的價值形成路徑。 （2）建立了基于HJM利率過程或便利收益服從均值回復過程的煤炭資源采礦權估價雙因素模型 已

4、有的基于期權的煤炭資源采礦權估價方法研究假定無風險利率固定不變，這與現(xiàn)實不符。本文提出利用HJM利率模型建立采礦權估價方法更符合我國資本市場和較長的采礦權持有期限的實際情況，據(jù)此建立了基于HJM利率過程的煤炭資源采礦權估價雙因素模型。界定了便利收益的內(nèi)涵及其對煤炭資源采礦權價值的影響，并分析得出：煤炭現(xiàn)貨的便利收益也為煤炭資源儲量獲取的便利收益，據(jù)此建立了便利收益服從均值回復過程的煤炭資源采礦權估價雙因素模型。 （3）建立了煤炭

5、資源儲量價格、利率和便利收益均服從隨機過程的煤炭資源采礦權估價三因素模型 實證研究結果發(fā)現(xiàn)在正常情況下，幾何布朗運動能較好擬合我國煤炭價格的變動過程，據(jù)此建立了煤炭價格服從幾何布朗運動、利率為HJM過程和便利收益服從均值回復過程的煤炭資源采礦權估價三因素模型；當存在突發(fā)事件時，跳躍-擴散過程能較好地擬合我國煤炭價格的變動過程，據(jù)此建立了煤炭價格服從跳躍-擴散過程、利率為HJM過程和便利收益服從均值回復過程的煤炭資源采礦權估價三因

6、素模型。 （4）提出了基于期權的煤炭資源開發(fā)稅費政策改革建議 現(xiàn)行的煤炭資源稅和資源補償費政策助長了煤炭生產(chǎn)企業(yè)的資源浪費行為，是造成我國煤炭資源開發(fā)中存在問題的制度根源。把政策著力點放在資源上而不是產(chǎn)品上，讓采礦權價款充分體現(xiàn)資源所有者權益才是煤炭資源開發(fā)稅費政策改革的方向。在此基礎上，提出了“以基于期權的估價方法作為我國煤炭資源采礦權評估的主要方法，以權利金（采礦權價款）代替現(xiàn)行資源稅和資源補償費，并建立我國煤炭期貨