基于實(shí)物期權(quán)的煤炭資源投資決策方法研究.pdf

1、在國(guó)際能源形勢(shì)復(fù)雜多變、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，我國(guó)煤炭資源投資受諸多不確定性因素影響。如何把握這些不確定性因素并科學(xué)合理規(guī)避、轉(zhuǎn)化其所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，是煤炭資源投資中所面臨的關(guān)鍵問(wèn)題。傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法建立在“參數(shù)固定、投資可逆、剛性決策”之基礎(chǔ)上，無(wú)法評(píng)估在不確定性條件下決策者采取“靈活”或“柔性”經(jīng)營(yíng)策略時(shí)所蘊(yùn)含的項(xiàng)目?jī)r(jià)值，從而導(dǎo)致其評(píng)估結(jié)果偏離了項(xiàng)目的真正價(jià)值。鑒于此，本文基于實(shí)物期權(quán)思想，綜合運(yùn)用投資評(píng)價(jià)理論、資源經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、統(tǒng)計(jì)學(xué)原

2、理、隨機(jī)過(guò)程理論等知識(shí)，采用理論與實(shí)證、定性與定量分析相結(jié)合的研究方法對(duì)煤炭資源投資決策方法進(jìn)行了研究，主要工作和結(jié)論如下：
　　（1）揭示了煤炭資源投資期權(quán)價(jià)值形成機(jī)理
　　原有研究對(duì)于礦產(chǎn)資源特別是煤炭資源投資期權(quán)價(jià)值形成機(jī)理尚缺乏深入探討。本文在界定煤炭資源投資的基礎(chǔ)上，識(shí)別了煤炭資源投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的主要不確定性影響因素，分析了煤炭資源投資的期權(quán)特性，辨識(shí)出煤炭資源投資過(guò)程中分布著延遲期權(quán)、擴(kuò)張期權(quán)、收縮期權(quán)、停啟期權(quán)、

3、放棄期權(quán)等實(shí)物期權(quán)。提出煤炭資源投資過(guò)程就是管理這些實(shí)物期權(quán)的過(guò)程，忽略上述實(shí)物期權(quán)，必然低估煤炭資源投資價(jià)值。建立了基于實(shí)物期權(quán)的煤炭資源投資決策流程，研究表明煤炭資源投資是一個(gè)完整的價(jià)值鏈，煤炭資源投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值不是各階段投資項(xiàng)目的靜態(tài) NPV之和，也不是上述單個(gè)實(shí)物期權(quán)價(jià)值的簡(jiǎn)單相加，而是多階段多因素復(fù)合期權(quán)的動(dòng)態(tài)變化過(guò)程。
　?。?）建立了煤炭資源勘查投資決策模型
　　原有研究多以煤炭資源儲(chǔ)量作為標(biāo)的資產(chǎn)，據(jù)此建立勘查

4、投資決策模型。本文提出以勘查成果作為標(biāo)的資產(chǎn)，更符合煤炭資源勘查投資的實(shí)際情況。分別建立了基于勘查成果轉(zhuǎn)讓價(jià)格隨機(jī)變動(dòng)下的煤炭資源勘查投資單因素模型決策模型，基于勘查成果轉(zhuǎn)讓價(jià)格和煤炭資源賦存條件隨機(jī)變動(dòng)下的煤炭資源勘查投資雙因素決策模型和基于煤炭?jī)r(jià)格、煤炭資源賦存條件、勘查成本和利率均隨機(jī)變動(dòng)下的煤炭資源勘查投資多因素決策模型模型。通過(guò)案例分析，對(duì)上述三種模型的有效性進(jìn)行了檢驗(yàn)。對(duì)三個(gè)模型評(píng)估結(jié)果相比較后發(fā)現(xiàn)，在煤炭資源勘查投資后期，

5、在單因素模型加入煤炭資源賦存條件隨機(jī)變化，由此變?yōu)殡p因素模型后，項(xiàng)目臨界價(jià)值發(fā)生較大變化，而雙因素模型加入利率和勘查成本隨機(jī)變化，變?yōu)槎嘁蛩啬Ｐ秃?，所估算的?xiàng)目臨界價(jià)值差異并不是很大，可以認(rèn)為煤炭資源賦存條件對(duì)煤炭資源勘查項(xiàng)目的臨界價(jià)值具有顯著作用。
　?。?）建立了煤炭資源開(kāi)發(fā)投資決策模型
　　已有研究多考慮煤炭?jī)r(jià)格隨機(jī)變化對(duì)煤炭資源開(kāi)發(fā)投資的影響，據(jù)此建立開(kāi)發(fā)投資單因素決策模型。本文考慮多種不確定性因素對(duì)煤炭資源開(kāi)發(fā)投資

6、的影響，分別建立了基于煤炭?jī)r(jià)格為混合布朗運(yùn)動(dòng)/跳躍過(guò)程的煤炭資源開(kāi)發(fā)投資單因素決策模型，基于煤炭?jī)r(jià)格和開(kāi)采成本、煤炭?jī)r(jià)格和便利收益均隨機(jī)變動(dòng)模式的煤炭資源開(kāi)發(fā)投資雙因素決策模型和基于煤炭?jī)r(jià)格、便利收益、利率、開(kāi)采成本均隨機(jī)變動(dòng)的煤炭資源開(kāi)發(fā)投資多因素決策模型。通過(guò)案例分析，對(duì)上述模型的有效性進(jìn)行了驗(yàn)證。對(duì)比三個(gè)模型的評(píng)估結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，在不確定性因素逐漸增加的情況下，煤炭資源開(kāi)發(fā)投資項(xiàng)目的臨界價(jià)值發(fā)生了較大變化，單因素與雙因素模型、雙因素

7、模型與多因素模型的估算結(jié)果均有很大差異，這可以看出，各不確定性因素均對(duì)煤炭資源開(kāi)發(fā)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值有較大影響。
　?。?）建立了煤炭資源深加工投資決策模型
　　已有研究多考慮產(chǎn)出品價(jià)格隨機(jī)變化對(duì)煤炭資源深加工投資的影響，據(jù)此建立深加工投資決策單因素決策模型。本文考慮多種不確定性因素對(duì)煤炭資源深加工投資的影響，分別建立了基于產(chǎn)出品為隨機(jī)變動(dòng)模式的煤炭資源深加工投資單因素決策模型，基于產(chǎn)出品價(jià)格和生產(chǎn)成本、產(chǎn)出品價(jià)格和利率均為隨機(jī)變

8、動(dòng)模式的煤炭資源深加工投資雙因素決策模型，基于產(chǎn)出品價(jià)格、便利收益、利率、生產(chǎn)成本均為隨機(jī)變動(dòng)模式的煤炭資源深加工投資多因素決策模型。通過(guò)案例分析，對(duì)上述模型的有效性進(jìn)行了驗(yàn)證。結(jié)果表明，隨著不確定性影響因素的增加，項(xiàng)目臨界價(jià)值和產(chǎn)品臨界價(jià)格均發(fā)生了較為明顯的提高。同時(shí)，對(duì)比單因素和雙因素模型計(jì)算結(jié)果的差異，雙因素和多因素模型計(jì)算結(jié)果差異更為顯著。
　　以上研究成果將對(duì)我國(guó)煤炭資源投資價(jià)值評(píng)估提供方法上的支持，也將為投資者進(jìn)行科學(xué)