基于實(shí)物期權(quán)的創(chuàng)業(yè)投資決策方法探討.pdf

1、在當(dāng)今知識經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的大背景下,作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)孵化器、國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動(dòng)器的創(chuàng)業(yè)投資越來越引起人們的關(guān)注和重視。隨著創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的不斷增多,創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性日益顯現(xiàn),創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目所隱含的經(jīng)營靈活性和戰(zhàn)略適應(yīng)性也愈發(fā)顯示出不可忽視的巨大價(jià)值。鑒于傳統(tǒng)的投資決策方法在評估創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目時(shí)存在的種種缺陷,人們便渴望一種更為科學(xué)、也更適合創(chuàng)業(yè)投資決策的方法的出現(xiàn)。
　　 以金融期權(quán)理論為基礎(chǔ)的實(shí)物期權(quán)分析方法為創(chuàng)業(yè)投資決策

2、提供了新的視野,不僅大大豐富了期權(quán)理論的內(nèi)涵,而且為企業(yè)和個(gè)人的投資決策提供了全新的分析思路和分析方法。實(shí)物期權(quán)方法把管理柔性中的投資機(jī)會(huì)看成是能帶來投資收益的一系列期權(quán),它極大地突破了傳統(tǒng)投資決策方法的局限,很好地適應(yīng)了以不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性為特征的新的新型投資環(huán)境,為評價(jià)經(jīng)營靈活性和戰(zhàn)略適應(yīng)性提供了全新的解決方案。
　　 本文在回顧了國內(nèi)外有關(guān)基于實(shí)物期權(quán)的創(chuàng)業(yè)投資決策方法的主要文獻(xiàn)后發(fā)現(xiàn),盡管國內(nèi)外對這一領(lǐng)域的研究非常興盛,探

3、索的方向也比較多元,卻仍存在以下兩個(gè)方面的突出問題尚未得到根本解決:
　　 第一,缺乏對實(shí)物期權(quán)方法在應(yīng)用層次的具體分析;
　　 第二,對創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)因素考慮不足,對不確定性的描述不夠全面。
　　 本文的研究正是以這兩者的結(jié)合為切入點(diǎn),希望通過引入實(shí)物期權(quán)的思維方式來發(fā)現(xiàn)隱藏在創(chuàng)業(yè)投資中的期權(quán),以便更好地改進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的決策方法。本文的主要工作有:首先,通過對創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)高收益性、未來不確定性以及生

4、命周期性的分析,指出了傳統(tǒng)的投資決策方法在評估創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目中的局限性;其次,針對傳統(tǒng)投資決策方法的種種局限性,引入了實(shí)物期權(quán)的思維方式,對創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的期權(quán)基礎(chǔ)、一般參數(shù)的估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的階段劃分及隱含的實(shí)物期權(quán)進(jìn)行了研究,論證了實(shí)物期權(quán)方法與創(chuàng)業(yè)投資決策相結(jié)合的適用性和理論依據(jù);再次,在評價(jià)創(chuàng)業(yè)投資實(shí)物期權(quán)決策一般模型的基礎(chǔ)上,對實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用方法進(jìn)行了適當(dāng)?shù)母倪M(jìn),增加了新的風(fēng)險(xiǎn)因素,使之更具一般實(shí)用性;最后,結(jié)合案例分析,采用定

5、性與定量相結(jié)合的研究方法對創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行了模擬與計(jì)算,從而驗(yàn)證改進(jìn)后的方法的有效性。
　　 本文應(yīng)用系統(tǒng)論的思想對基于實(shí)物期權(quán)的創(chuàng)業(yè)投資決策方法進(jìn)行了較為細(xì)致的研究,主要取得了如下研究成果:
　　 1、以創(chuàng)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)理論為線索,通過比較風(fēng)險(xiǎn)和不確定性,指出了傳統(tǒng)理解上的誤區(qū)以及傳統(tǒng)決策方法的缺陷。實(shí)物期權(quán)理論提供了一種既考慮標(biāo)的資產(chǎn)凈現(xiàn)值,又考慮其不確定性的二維思維方式,彌補(bǔ)了傳統(tǒng)評價(jià)方法的缺陷,因而該理論開

6、始愈發(fā)被廣大的學(xué)者、決策者所重視。
　　 2、根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資理論中對創(chuàng)業(yè)投資營運(yùn)階段的劃分,指出創(chuàng)業(yè)投資實(shí)際上是一個(gè)分階段投資的過程。從期權(quán)的角度看,這些投資行為不僅是一系列先后相關(guān)聯(lián)的復(fù)合實(shí)物期權(quán)。對前一個(gè)實(shí)物期權(quán)來說,它的執(zhí)行價(jià)格由自身的特征和其他未執(zhí)行的后續(xù)一個(gè)或多個(gè)實(shí)物期權(quán)的價(jià)值決定。
　　 3、從理論上闡述了創(chuàng)業(yè)投資決策中所蘊(yùn)藏的實(shí)物期權(quán),指出創(chuàng)業(yè)投資中之所以含有實(shí)物期權(quán),主要就是因?yàn)槠浞蛛A段投資的特性。分階段投

7、資不僅為企業(yè)帶來了管理柔性,同時(shí)也給創(chuàng)投項(xiàng)目帶來了期權(quán)的價(jià)值。
　　 4、驗(yàn)證了改進(jìn)后的實(shí)物期權(quán)方法的應(yīng)用。結(jié)合案例分析,應(yīng)用蒙特卡洛模擬改進(jìn)后實(shí)物期權(quán)方法的決策過程,實(shí)際上是對創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的最優(yōu)投資決策提出了更為一般化的實(shí)物期權(quán)方法,具體而直觀地展現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目所涉及的實(shí)物期權(quán)價(jià)值及其對決策的影響。
　　 本文的寫作以不確定性、管理柔性、實(shí)物期權(quán)為主線,在總結(jié)了創(chuàng)業(yè)投資決策一般方法的基礎(chǔ)上,分析了基于實(shí)物期權(quán)的創(chuàng)業(yè)投