如何建立企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)揭開(kāi)長(zhǎng)虹利潤(rùn)的面紗

1、揭開(kāi)長(zhǎng)虹利潤(rùn)的面紗揭開(kāi)長(zhǎng)虹利潤(rùn)的面紗四川長(zhǎng)虹股份有限公司600839是備受?chē)?guó)人矚目和尊重的一家上市公司。截至2000年12月中旬，其銷(xiāo)售收入（自上市起）已突破800億元，其中主要產(chǎn)品彩電的銷(xiāo)售量已達(dá)4500萬(wàn)臺(tái)，即每6個(gè)中國(guó)家庭中就有1個(gè)家庭擁有長(zhǎng)虹彩電。與此同時(shí)，長(zhǎng)虹公司的資產(chǎn)總額在2000年底也已超過(guò)160億元，股東權(quán)益總額超過(guò)了130億元，而該公司自1992年以來(lái)的8年間凈利潤(rùn)累計(jì)已近100億元。無(wú)論是業(yè)務(wù)擴(kuò)張的規(guī)模，還是會(huì)計(jì)

2、利潤(rùn)表現(xiàn)，給大家講述的都是一個(gè)成功的故事。但是，現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活就像長(zhǎng)虹所生產(chǎn)的液晶顯示器的鏡面一樣，觀察角度不同，結(jié)論往往大相徑庭。只要我們從股東價(jià)值的角度來(lái)審視長(zhǎng)虹公司的價(jià)值創(chuàng)造史，就會(huì)發(fā)現(xiàn)原本光彩奪目的形象驟然之間變得黯淡無(wú)光。站在股東價(jià)值的立場(chǎng)來(lái)看，這其實(shí)是一個(gè)不無(wú)傷感的故事。無(wú)論是誰(shuí)，顯然都不會(huì)認(rèn)為這是一個(gè)令人愉快的結(jié)論。兩種利潤(rùn)語(yǔ)言從會(huì)計(jì)報(bào)表上看，長(zhǎng)虹公司自上市以來(lái)每年都在盈利。1997年，長(zhǎng)虹的凈利潤(rùn)更是達(dá)到了26億的高峰。

3、但次年開(kāi)始，長(zhǎng)虹的盈利表現(xiàn)卻開(kāi)始掉頭向下、節(jié)節(jié)下滑：1998年驟跌至20億元，1999年更是跳水式暴跌到了5億元，到2000財(cái)年，長(zhǎng)虹的凈利潤(rùn)已經(jīng)滑落至不到3億元的水平了。如果換成從EVA的角度來(lái)觀察，長(zhǎng)虹的財(cái)務(wù)表現(xiàn)就更不令人樂(lè)觀了。盡管從1998年開(kāi)始以來(lái)的3年間，長(zhǎng)虹的會(huì)計(jì)利潤(rùn)水平急轉(zhuǎn)直下，但迄今為止至少還能在賬面維持在零上的水平。不過(guò)，從1998年開(kāi)始，長(zhǎng)虹的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（EVA值）已經(jīng)開(kāi)始亮起了紅燈，變成了負(fù)數(shù)，說(shuō)明長(zhǎng)虹公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)

4、中所產(chǎn)生的利潤(rùn)，已經(jīng)無(wú)法彌補(bǔ)投入資本所要求的預(yù)期最低回報(bào)，該公司的股東財(cái)富已經(jīng)開(kāi)始遭到毀損了。根據(jù)初步的匡算，1998年長(zhǎng)虹的資本回報(bào)率為9％，資本成本率即使按10％（根據(jù)CAPM匡算大約在10％左右）計(jì)算，EVA也已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)值；其后的1999年和2000兩個(gè)財(cái)年，這一負(fù)值進(jìn)一步擴(kuò)大到了84億元和1562億元。這實(shí)際上意味著，就在這3年間，已經(jīng)有大約25億元的股東財(cái)富遭到了毀損。據(jù)統(tǒng)計(jì)，8年來(lái)長(zhǎng)虹所創(chuàng)造的會(huì)計(jì)利潤(rùn)累計(jì)有近100億元，但

5、如果扣除掉股東在此期間所投入資本的成本，結(jié)果恐怕就不會(huì)有這么可觀了。過(guò)于遲鈍的資本要真正理解這個(gè)問(wèn)題，有兩個(gè)概念或許是有幫助的，一個(gè)是所謂的資本回報(bào)率，一個(gè)則是所謂的資本成本率。前者是指稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）和資本總額（經(jīng)過(guò)調(diào)整后的債務(wù)資本和權(quán)益資本之和）之間的比率，后者則是指資本成本除以資本總額，資本成本是指將這些資本投到風(fēng)險(xiǎn)相近的項(xiàng)目或公司上所要求的最低預(yù)期回報(bào)值。資本回報(bào)率應(yīng)該高于資本成本率，這時(shí)股東投入資本能夠獲得的回報(bào)數(shù)

6、額才會(huì)高于獲取這些資本應(yīng)付出的機(jī)會(huì)成本，只有在這種情況下，股東才會(huì)真正有利可圖。如果出現(xiàn)資本回報(bào)率低于資本成本率的情況，股東的財(cái)富就不是在增長(zhǎng)，而是在被不斷地消耗掉了。在一個(gè)成熟的資本市在盈利狀況惡化的同時(shí)，長(zhǎng)虹的資金使用效率也開(kāi)始出現(xiàn)了下降趨勢(shì)。作為核心指標(biāo)的資本周轉(zhuǎn)率（銷(xiāo)售收入除以資本的比例）從1992年的178劇降到了2000年的084，降了一多半。盡管銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)非常迅速，2000年的銷(xiāo)售收入已經(jīng)是1992年的622倍；但令人

7、煩惱的是，資本投入規(guī)模上升的速度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了銷(xiāo)售收入的增速，2000年的資本投入規(guī)模（1297億）竟然是1992年（98億）的13倍（圖3）。在探究長(zhǎng)虹資本利用效率降低的原因時(shí)，有幾組公開(kāi)的數(shù)據(jù)或許會(huì)給我們提供一些線索：長(zhǎng)虹的存貨從1992年的5億元激增到2000年的60億元，增長(zhǎng)了11倍；同時(shí)，應(yīng)收賬款也相應(yīng)地從4億增長(zhǎng)到28億元，增長(zhǎng)了6倍。這些凍結(jié)了的資金，非但不能給企業(yè)產(chǎn)生利潤(rùn)，反而還要為它不斷地支付資金成本。規(guī)模為王還是盈利為

8、王這些情況給人留下的印象是，在規(guī)模優(yōu)先和盈利優(yōu)先這兩個(gè)選項(xiàng)之間，長(zhǎng)虹似乎更鐘情于前者。長(zhǎng)虹公司顯然只把重點(diǎn)放在了銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)和資本規(guī)模的擴(kuò)大上，而未能對(duì)資本的利用效率即其周轉(zhuǎn)狀況予以關(guān)注，從而導(dǎo)致了資本利用率和資本回報(bào)率的雙雙下降。追求規(guī)模和市場(chǎng)占有率，盲目擴(kuò)大生產(chǎn)，卻忽視利潤(rùn)率的增長(zhǎng)，這其實(shí)也是當(dāng)時(shí)家電企業(yè)的通病，不獨(dú)長(zhǎng)虹為然。在這種經(jīng)營(yíng)策略的背后，企業(yè)或許也有諸多的無(wú)奈。因?yàn)樽鳛榇蠊蓶|的地方政府關(guān)注的往往是就業(yè)和企業(yè)對(duì)本區(qū)域GDP

9、的貢獻(xiàn)，而后者又主要體現(xiàn)在工業(yè)生產(chǎn)總值（包括銷(xiāo)售額和庫(kù)存）上。如果大股東對(duì)企業(yè)的影響過(guò)于強(qiáng)勢(shì)，企業(yè)在設(shè)定自己的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)時(shí)選擇余地可能就很有限了。從產(chǎn)業(yè)的生命周期來(lái)看，1993年之前是彩電產(chǎn)品的導(dǎo)入期，1993年到1997年是高速成長(zhǎng)期，1997年以后彩電行業(yè)開(kāi)始走向衰退。而在此時(shí)，長(zhǎng)虹的選擇卻是繼續(xù)擴(kuò)張生產(chǎn)規(guī)模。1997年，長(zhǎng)虹募集資金229億元，其中15億投向了“紅太陽(yáng)一號(hào)”工程，預(yù)計(jì)投資完成后，1999年的產(chǎn)量將達(dá)到1000萬(wàn)臺(tái)，成

10、為世界第三大彩電生產(chǎn)基地。當(dāng)時(shí)它恐怕不會(huì)想到，如此龐大的生產(chǎn)能力最終卻有很大部分閑置。長(zhǎng)虹的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，該公司1998年的庫(kù)存比1997年增加了一倍，達(dá)到77億元，其中庫(kù)存商品從近23億增加到1998年的近68億。2000年，它的銷(xiāo)售額為88億元，估計(jì)銷(xiāo)量大約在600萬(wàn)到800萬(wàn)臺(tái)之間，即使按照最樂(lè)觀的估計(jì)，也有大約200萬(wàn)臺(tái)的產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)。產(chǎn)能閑置，但當(dāng)初投入的資本由于已經(jīng)固化，仍然是必須承擔(dān)成本的。1997年以后彩電行業(yè)開(kāi)始走

11、向衰退，原先以彩電為主營(yíng)業(yè)務(wù)的家電企業(yè)開(kāi)始走多元化的道路。和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢(xún)公司的一份報(bào)告認(rèn)為，1998年之后，長(zhǎng)虹提出了“航空母艦戰(zhàn)略”，一是在彩電的技術(shù)、設(shè)備、生產(chǎn)能力上加大投入，逐步形成自我配套體系，千方百計(jì)增強(qiáng)自配能力，全力以赴降低產(chǎn)品成本，走規(guī)模經(jīng)濟(jì)之路；二是在條件成熟時(shí)向相關(guān)領(lǐng)域擴(kuò)張，高起點(diǎn)大規(guī)模投入，不斷豐富長(zhǎng)虹的系列產(chǎn)品，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，形成龐大的航空母艦陣容。但是長(zhǎng)虹的投資除了電池項(xiàng)目外，缺乏對(duì)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的戰(zhàn)略布置，從

12、公司在1999年的配股資金投向的改變，足見(jiàn)公司對(duì)新形勢(shì)、新問(wèn)題的思考是不充分的，到2001年初才制定了《長(zhǎng)虹“十五”規(guī)劃戰(zhàn)略》，確定了長(zhǎng)虹應(yīng)該是全球信息家電主要供應(yīng)商之一的戰(zhàn)略定位，對(duì)長(zhǎng)虹的信息家電、關(guān)鍵器件、IT等產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了規(guī)劃，但是否這次戰(zhàn)略定位和實(shí)施能夠帶動(dòng)長(zhǎng)虹走向更新，完成企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整，還需要制度和管理的配合。長(zhǎng)虹的整個(gè)投資思路就是以自我發(fā)展為主，注重公司內(nèi)部生產(chǎn)能力的自我配套，從彩電主要關(guān)鍵部件的生產(chǎn)到物流運(yùn)輸都集中在一個(gè)公