如何建立企業(yè)財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)揭開長虹利潤的面紗

1、揭開長虹利潤的面紗揭開長虹利潤的面紗四川長虹股份有限公司600839是備受國人矚目和尊重的一家上市公司。截至2000年12月中旬，其銷售收入（自上市起）已突破800億元，其中主要產(chǎn)品彩電的銷售量已達(dá)4500萬臺，即每6個中國家庭中就有1個家庭擁有長虹彩電。與此同時，長虹公司的資產(chǎn)總額在2000年底也已超過160億元，股東權(quán)益總額超過了130億元，而該公司自1992年以來的8年間凈利潤累計已近100億元。無論是業(yè)務(wù)擴(kuò)張的規(guī)模，還是會計

2、利潤表現(xiàn)，給大家講述的都是一個成功的故事。但是，現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活就像長虹所生產(chǎn)的液晶顯示器的鏡面一樣，觀察角度不同，結(jié)論往往大相徑庭。只要我們從股東價值的角度來審視長虹公司的價值創(chuàng)造史，就會發(fā)現(xiàn)原本光彩奪目的形象驟然之間變得黯淡無光。站在股東價值的立場來看，這其實(shí)是一個不無傷感的故事。無論是誰，顯然都不會認(rèn)為這是一個令人愉快的結(jié)論。兩種利潤語言從會計報表上看，長虹公司自上市以來每年都在盈利。1997年，長虹的凈利潤更是達(dá)到了26億的高峰。

3、但次年開始，長虹的盈利表現(xiàn)卻開始掉頭向下、節(jié)節(jié)下滑：1998年驟跌至20億元，1999年更是跳水式暴跌到了5億元，到2000財年，長虹的凈利潤已經(jīng)滑落至不到3億元的水平了。如果換成從EVA的角度來觀察，長虹的財務(wù)表現(xiàn)就更不令人樂觀了。盡管從1998年開始以來的3年間，長虹的會計利潤水平急轉(zhuǎn)直下，但迄今為止至少還能在賬面維持在零上的水平。不過，從1998年開始，長虹的經(jīng)濟(jì)利潤（EVA值）已經(jīng)開始亮起了紅燈，變成了負(fù)數(shù)，說明長虹公司業(yè)務(wù)經(jīng)營

4、中所產(chǎn)生的利潤，已經(jīng)無法彌補(bǔ)投入資本所要求的預(yù)期最低回報，該公司的股東財富已經(jīng)開始遭到毀損了。根據(jù)初步的匡算，1998年長虹的資本回報率為9％，資本成本率即使按10％（根據(jù)CAPM匡算大約在10％左右）計算，EVA也已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)值；其后的1999年和2000兩個財年，這一負(fù)值進(jìn)一步擴(kuò)大到了84億元和1562億元。這實(shí)際上意味著，就在這3年間，已經(jīng)有大約25億元的股東財富遭到了毀損。據(jù)統(tǒng)計，8年來長虹所創(chuàng)造的會計利潤累計有近100億元，但

5、如果扣除掉股東在此期間所投入資本的成本，結(jié)果恐怕就不會有這么可觀了。過于遲鈍的資本要真正理解這個問題，有兩個概念或許是有幫助的，一個是所謂的資本回報率，一個則是所謂的資本成本率。前者是指稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）和資本總額（經(jīng)過調(diào)整后的債務(wù)資本和權(quán)益資本之和）之間的比率，后者則是指資本成本除以資本總額，資本成本是指將這些資本投到風(fēng)險相近的項(xiàng)目或公司上所要求的最低預(yù)期回報值。資本回報率應(yīng)該高于資本成本率，這時股東投入資本能夠獲得的回報數(shù)

6、額才會高于獲取這些資本應(yīng)付出的機(jī)會成本，只有在這種情況下，股東才會真正有利可圖。如果出現(xiàn)資本回報率低于資本成本率的情況，股東的財富就不是在增長，而是在被不斷地消耗掉了。在一個成熟的資本市在盈利狀況惡化的同時，長虹的資金使用效率也開始出現(xiàn)了下降趨勢。作為核心指標(biāo)的資本周轉(zhuǎn)率（銷售收入除以資本的比例）從1992年的178劇降到了2000年的084，降了一多半。盡管銷售收入的增長非常迅速，2000年的銷售收入已經(jīng)是1992年的622倍；但令人

7、煩惱的是，資本投入規(guī)模上升的速度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了銷售收入的增速，2000年的資本投入規(guī)模（1297億）竟然是1992年（98億）的13倍（圖3）。在探究長虹資本利用效率降低的原因時，有幾組公開的數(shù)據(jù)或許會給我們提供一些線索：長虹的存貨從1992年的5億元激增到2000年的60億元，增長了11倍；同時，應(yīng)收賬款也相應(yīng)地從4億增長到28億元，增長了6倍。這些凍結(jié)了的資金，非但不能給企業(yè)產(chǎn)生利潤，反而還要為它不斷地支付資金成本。規(guī)模為王還是盈利為

8、王這些情況給人留下的印象是，在規(guī)模優(yōu)先和盈利優(yōu)先這兩個選項(xiàng)之間，長虹似乎更鐘情于前者。長虹公司顯然只把重點(diǎn)放在了銷售收入的增長和資本規(guī)模的擴(kuò)大上，而未能對資本的利用效率即其周轉(zhuǎn)狀況予以關(guān)注，從而導(dǎo)致了資本利用率和資本回報率的雙雙下降。追求規(guī)模和市場占有率，盲目擴(kuò)大生產(chǎn)，卻忽視利潤率的增長，這其實(shí)也是當(dāng)時家電企業(yè)的通病，不獨(dú)長虹為然。在這種經(jīng)營策略的背后，企業(yè)或許也有諸多的無奈。因?yàn)樽鳛榇蠊蓶|的地方政府關(guān)注的往往是就業(yè)和企業(yè)對本區(qū)域GDP

9、的貢獻(xiàn)，而后者又主要體現(xiàn)在工業(yè)生產(chǎn)總值（包括銷售額和庫存）上。如果大股東對企業(yè)的影響過于強(qiáng)勢，企業(yè)在設(shè)定自己的經(jīng)營目標(biāo)時選擇余地可能就很有限了。從產(chǎn)業(yè)的生命周期來看，1993年之前是彩電產(chǎn)品的導(dǎo)入期，1993年到1997年是高速成長期，1997年以后彩電行業(yè)開始走向衰退。而在此時，長虹的選擇卻是繼續(xù)擴(kuò)張生產(chǎn)規(guī)模。1997年，長虹募集資金229億元，其中15億投向了“紅太陽一號”工程，預(yù)計投資完成后，1999年的產(chǎn)量將達(dá)到1000萬臺，成

10、為世界第三大彩電生產(chǎn)基地。當(dāng)時它恐怕不會想到，如此龐大的生產(chǎn)能力最終卻有很大部分閑置。長虹的財務(wù)報告顯示，該公司1998年的庫存比1997年增加了一倍，達(dá)到77億元，其中庫存商品從近23億增加到1998年的近68億。2000年，它的銷售額為88億元，估計銷量大約在600萬到800萬臺之間，即使按照最樂觀的估計，也有大約200萬臺的產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)。產(chǎn)能閑置，但當(dāng)初投入的資本由于已經(jīng)固化，仍然是必須承擔(dān)成本的。1997年以后彩電行業(yè)開始走

11、向衰退，原先以彩電為主營業(yè)務(wù)的家電企業(yè)開始走多元化的道路。和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢公司的一份報告認(rèn)為，1998年之后，長虹提出了“航空母艦戰(zhàn)略”，一是在彩電的技術(shù)、設(shè)備、生產(chǎn)能力上加大投入，逐步形成自我配套體系，千方百計增強(qiáng)自配能力，全力以赴降低產(chǎn)品成本，走規(guī)模經(jīng)濟(jì)之路；二是在條件成熟時向相關(guān)領(lǐng)域擴(kuò)張，高起點(diǎn)大規(guī)模投入，不斷豐富長虹的系列產(chǎn)品，降低經(jīng)營風(fēng)險，形成龐大的航空母艦陣容。但是長虹的投資除了電池項(xiàng)目外，缺乏對新的利潤增長點(diǎn)的戰(zhàn)略布置，從

12、公司在1999年的配股資金投向的改變，足見公司對新形勢、新問題的思考是不充分的，到2001年初才制定了《長虹“十五”規(guī)劃戰(zhàn)略》，確定了長虹應(yīng)該是全球信息家電主要供應(yīng)商之一的戰(zhàn)略定位，對長虹的信息家電、關(guān)鍵器件、IT等產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了規(guī)劃，但是否這次戰(zhàn)略定位和實(shí)施能夠帶動長虹走向更新，完成企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整，還需要制度和管理的配合。長虹的整個投資思路就是以自我發(fā)展為主，注重公司內(nèi)部生產(chǎn)能力的自我配套，從彩電主要關(guān)鍵部件的生產(chǎn)到物流運(yùn)輸都集中在一個公