【調(diào)查報告】（酒水）廣發(fā)證券-全球啤酒行業(yè)深度分析報告：低速擴容、高速整合、新興市場風景甚好

1、證券研究報告_XX報告2011年6月14日證券研究報告_行業(yè)深度分析報告2012年04月01日廣發(fā)證券公司或其關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中所涉及的公司所發(fā)行的證券并進行交易，亦可能為這些公司提供或爭取提供承銷等服務(wù)。本報告中所有觀點僅供參考，并請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明。市場表現(xiàn)1個月3個月12個月行業(yè)指數(shù)7.258.387.10滬深3002.331.8121.35行業(yè)評級行業(yè)評級前次評級無行業(yè)走勢行業(yè)走勢28%20%11%3%6%14%

2、201122011520118201111食品飲料滬深300全球啤酒行業(yè)深度分析報告全球啤酒行業(yè)深度分析報告低速擴容、高速整合、新興市場風景甚好低速擴容、高速整合、新興市場風景甚好胡鴻胡鴻分析師分析師電話：075582739763eMail：hh6@.cn執(zhí)業(yè)編號：S0260511010017全球啤酒業(yè)：低速擴容、高速整合、全球啤酒業(yè)：低速擴容、高速整合、亮點在新興市場亮點在新興市場1）新興市場風景這邊獨好）新興市場風景這邊獨好：發(fā)達國

3、家啤酒消費已進入長期下降通道，短期內(nèi)很難看到刺激因素讓啤酒消費重現(xiàn)增長，歐洲和北美2010年銷量同比下滑2.4%和1.4%。相比之下，亞太、非洲和南美已成為全球啤酒消費增長的發(fā)動機，2010年分別增長5.3%、10.1%和6.5%。2）大公司集中度提高大公司集中度提高：隨著百威英博、南非米勒這樣的巨頭之間的合并，近年來啤酒行業(yè)更趨于向CR4集中，1998年CR4僅為22.44%，到2010年CR4已翻一倍至已翻一倍至46%。3）人）人均

4、GDP增速影響啤酒消費量增速影響啤酒消費量：根據(jù)我們的回歸模型結(jié)論，從全球36個主要啤酒消費國看，人均GDP增速每提速10%，人均啤酒銷量將增加2瓶（633ml瓶），因此，隨著我國人均GDP增長，則人均啤酒銷量仍有一定增長空間，但增速或?qū)⑾陆?。啤酒業(yè)國情論：啤酒業(yè)國情論：美國堪稱啤酒發(fā)展教科書，德國、日本各具特色美國堪稱啤酒發(fā)展教科書，德國、日本各具特色1）從2010年主要啤酒消費國前三大品牌的市占率看，美國、日本、巴西、西班牙、墨西哥

5、及加拿大集中度皆在70%以上，而德國CR3市占率僅30%，同樣中國CR3也不到50%。2）學習美國好榜樣學習美國好榜樣：縱觀各國啤酒業(yè)發(fā)展史，其整合基本在20世紀最后10年完成，而我們認為，中美發(fā)展路徑較為一致，目前中國啤酒業(yè)與美國上世紀七八十年代類似，諸侯割據(jù)已不可能，逐鹿中原大幕拉開，CR5正向70%邁進。3）跨國擴張需結(jié)合本土化跨國擴張需結(jié)合本土化：行業(yè)格局受產(chǎn)業(yè)政策和社會風俗影響巨大，如日本的許可證制度保護了本土品牌，使本土品牌

6、迅速壯大；德國人獨特的消費習慣保護了地方性品牌，使行業(yè)集中度難以提高；展望我國啤酒行業(yè)：地方保護主義的減少將加速行業(yè)整合。大公司享高增長和高利潤大公司享高增長和高利潤：英博與喜力模式差異化的相通是規(guī)模化：英博與喜力模式差異化的相通是規(guī)?；?）從PE估值來看，大公司更受市場追捧，來自新興市場的啤酒公司同樣獲得更高的估值，即資本市場對于規(guī)模效應(yīng)給予資本市場對于規(guī)模效應(yīng)給予一定一定的溢價。的溢價。2）我們認為，世界啤酒四大巨頭的全球化戰(zhàn)略可分

7、為兩類，英博和南非米勒可歸為一類，主英博和南非米勒可歸為一類，主要靠多品牌并進的規(guī)?；瘮U張，規(guī)模效應(yīng)為第一目標；喜力和嘉士伯可歸為要靠多品牌并進的規(guī)?；瘮U張，規(guī)模效應(yīng)為第一目標；喜力和嘉士伯可歸為一類，都有世界性知名品牌，全球化中推行一類，都有世界性知名品牌，全球化中推行“1N”的品牌戰(zhàn)略，集團資源的品牌戰(zhàn)略，集團資源向頂級品牌傾斜。向頂級品牌傾斜。3）從英博與喜力的對比中，我們看到了規(guī)?；男?yīng)）從英博與喜力的對比中，我們看到了規(guī)?；?/p>

8、的效應(yīng)，品牌知名度、單品利潤率、品牌歷史積淀等在規(guī)模化帶來的集團化優(yōu)勢面前，終歸是浮云。因此，規(guī)?；攀瞧【茦I(yè)的生存之道，向規(guī)模要效益，向規(guī)模求生存，向規(guī)模謀發(fā)展應(yīng)該是百年啤酒發(fā)展史帶給我們的啟示之一。4）打造）打造高質(zhì)量的品牌組合是擴張取勝之匙。高質(zhì)量的品牌組合是擴張取勝之匙。規(guī)?；瘮U張主要拼資本實力，但擴張后能否產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)則需看公司品牌整合能力。大型啤酒集團都會對旗下眾多的收購品牌進行品牌組合管理，從綜合戰(zhàn)斗力看，我們認為英博模式

9、較優(yōu)。風險提示：風險提示：經(jīng)濟下滑拖累行業(yè)增長經(jīng)濟下滑拖累行業(yè)增長。識別風險，發(fā)現(xiàn)價值第3頁Table_Header320120401Table_Header2行業(yè)深度分析報告圖21：1955年日本啤酒公司市場份額...................................19圖22：1987年日本啤酒公司市場份額...................................19圖23：1997年日本啤酒公司市場份額.

10、..................................19圖24：2010年日本啤酒公司市場份額：.................................19圖25：主要啤酒上市公司市值和PE散點圖..............................21圖26：TOP42002年和2010年的營業(yè)收入：億美元.......................23圖27：9711擴張中的英博主要財務(wù)指標變化..

11、..........................24圖28：20022011英博集團（ABI）股價表現(xiàn).............................24圖29：喜力集團2010年整合品牌銷量與喜力HEINEKEN@銷量增速：%.........25圖30：2010年各區(qū)域HEINEKEN@銷量占比和利潤率.........................26圖31：9711年喜力主要財務(wù)指標變化.............

12、.....................26圖32：20012011喜力股價表現(xiàn)........................................27表1：2010年主要啤酒消費國情況.......................................................................6表2：19992009啤酒行業(yè)主要跨國并購案..........................

13、................................8表3：2010年主要啤酒消費國前三大品牌及市占率...........................................12表4：德國主要啤酒品種銷量占比，清啤酒占比超六成......................................17表5：大公司享高估值——主要啤酒上市公司最新估值..............................

14、........20表6：英博集團發(fā)展歷程.....................................................................................22表7：2010年英博集團分市場銷量數(shù)據(jù).............................................................22表8：英博集團品牌組合...................