財務(wù)管理課件1—3章

1、財 務(wù) 管 理 Financial Management,傅太平辦公地點: 商學(xué)院507室 辦公電話：13187226769、58298830—8507,課程導(dǎo)入,1、有助于了解我們生活的世界 2、有助于更理智地參與經(jīng)濟活動3、有助于更好地理解政府財務(wù)政策,（一）為什么要學(xué)財務(wù)管理 ？,（二）財務(wù)管理的課程目標(biāo),《財務(wù)管理》是教育部高教司規(guī)定的工商管理類專業(yè)核心課程之一，課程目標(biāo)是： 1.了解并掌握現(xiàn)

2、代企業(yè)理財?shù)幕局R、理論和思路； 2.了解投資、融資和分配政策（或決策）及其相互間的辯證關(guān)系； 3. 深入理解資本預(yù)算的重要意義，熟練掌握其基本決策與評估方法； 4. 掌握科學(xué)的財務(wù)分析方法，初步具備財務(wù)戰(zhàn)略思路。,1.先倒空自己 日本禪師的故事：一杯茶 2. 鍥而不舍 第一階段 學(xué)習(xí)； 第二階段 應(yīng)用，對照；

3、 第三階段 帶著問題再去學(xué)，找出解決方案； 第四階段 再運用到工作中去實現(xiàn)完美控制。,（三）怎樣學(xué) ？,期末考試——閉卷（80%）,課堂表現(xiàn)（10%）,平時作業(yè)（10%）,（四）課程考核方式,（1）尤金·伯格漢姆等：美國中級財務(wù)管理，中國展望出版社，1990。 （2）斯蒂芬·羅斯等：公司理財（第9版），機械工業(yè)出版社，2012。

4、（3）理查德 A.布雷利等：公司財務(wù)原理（第10版），機械工業(yè)出版社，2013。 （4）威廉·拉舍：財務(wù)管理實務(wù)（第3版），機械工業(yè)出版社，2004。 （5）財政部注冊會計師考試委員會辦公室：財務(wù)成本管理，經(jīng)濟科學(xué)出版社。,（五）主要參考書目,第一章 財務(wù)管理概論,本章作為引言，主要闡述有關(guān)公司財務(wù)管理的基本原理，具體包括： 一、財務(wù)管理的含義與內(nèi)容 二、財務(wù)管理

5、的目標(biāo) 三、財務(wù)管理原則 四、財務(wù)經(jīng)理的職責(zé) 五、財務(wù)管理的環(huán)境（自學(xué)）,第一節(jié) 財務(wù)管理的含義與內(nèi)容,一、企業(yè)財務(wù)活動 所謂財務(wù)管理，簡單而言，就是對財務(wù)的管理。因此，要了解什么是財務(wù)管理，就必須從定義財務(wù)開始。 在現(xiàn)實生活中，對于財務(wù)的理解，主要有兩種，其一是理解為財務(wù)活動，其二是理解為財務(wù)關(guān)系。,企業(yè)財務(wù)活動是以現(xiàn)金收支為主的企業(yè)資金收支活動的總稱，即籌集、運用和分配

6、資金的活動的總稱。,財務(wù)活動,,分配資金,二、企業(yè)財務(wù)關(guān)系 所謂財務(wù)關(guān)系:是指企業(yè)在組織資金運動過程中與有關(guān)各方所發(fā)生的經(jīng)濟利益關(guān)系。,企 業(yè),,所有者,債權(quán)人,內(nèi)部單位及個人,稅務(wù)、行政部門,被投資單位,,,,債務(wù)人,,,三、財務(wù)管理的概念與特點 財務(wù)管理是指基于企業(yè)再生產(chǎn)過程中客觀存在的財務(wù)活動和財務(wù)關(guān)系而產(chǎn)生的，它是利用價值形式對企業(yè)再生產(chǎn)過程進行的管理，是組織財務(wù)活動、處理財務(wù)關(guān)系的一項綜合性管理

7、工作。 財務(wù)管理的特點：,（1）它是一種價值管理； （2）它既是組織企業(yè)一切經(jīng)營活動的前提，又反映企業(yè)全部經(jīng)營活動的成果； （3）它具有綜合性。,四、財務(wù)管理的基本內(nèi)容 按西方學(xué)者的表述，財務(wù)管理就是有關(guān)企業(yè)價值創(chuàng)造與保持的學(xué)問。,那么，怎樣來創(chuàng)造與保持企業(yè)價值呢？關(guān)鍵就是要做好以下決策（而這也就是財務(wù)管理的基本內(nèi)容）：,,財務(wù)管理的基本內(nèi)容,,融資決策,投資決策,資

8、產(chǎn)管理決策,,,,,,,,,風(fēng)險,報酬,,,,,,平衡,財務(wù)目標(biāo),,,,,收益分配決策,,國內(nèi),第二節(jié) 財務(wù)管理目標(biāo),一、財務(wù)管理目標(biāo)的基本觀點 財務(wù)管理目標(biāo)是一切財務(wù)活動的出發(fā)點和歸屬。一般而言，關(guān)于財務(wù)管理目標(biāo)最具代表性的觀點有以下幾種：,1.利潤最大化 2.股東財富最大化 3.企業(yè)價值最大化——理論上認(rèn)定的最佳目標(biāo),缺陷：沒有考慮貨幣的時間價值和風(fēng)險因素沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關(guān)系

9、容易導(dǎo)致公司的短期行為,（一）利潤最大化 ?含義：追求企業(yè)利潤的最大化； ?理由：利潤代表企業(yè)新創(chuàng)財富，表明企業(yè)競爭力強弱。,眼睛僅僅盯在利潤上的企業(yè)，總有一天是沒有利潤的。 ——彼得·德魯克（杜拉克）,優(yōu)點：考慮了貨幣的時間價值考慮了投資的風(fēng)險價值有利于克服公司的短期行為,由于：股票市場價值=股票數(shù)量×股票價格,在股票數(shù)量一定的前提下，股票價

10、格達到最高的時候，股票市場價值也將達到最大,（二）股東財富最大化 ?含義：通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富,缺點：,只適于上市公司，對非上市公司則很難適用股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，不易對公司的實際經(jīng)營業(yè)績作出客觀衡量,盡管股東財富最大化存在上述缺點，但如果一個國家的證券市場高度發(fā)達，市場效率極高，上市公司可以把股東財富最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)。,我們只為一個原因而存在，那就是不斷將股東價值最大化

11、。 ——可口可樂公司年報,（三）企業(yè)價值最大化,企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務(wù)政策，在充分考慮貨幣時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達到最大。 這一財務(wù)目標(biāo)基本思想是將企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，強調(diào)在企業(yè)價值增長中滿足各方的利益訴求。

12、 以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)，具有以下優(yōu)點：,（1）考慮了取得報酬的時間，并用時間價值的原理進行了計量； （2）科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬的聯(lián)系； （3）能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅當(dāng)前的利潤會影響企業(yè)的價值，預(yù)期未來的利潤對企業(yè)價值的影響所起的作用更大。 （4）擴大了考慮問題的范圍，注重在企業(yè)發(fā)展中考慮各方利益訴求。 現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是

13、多邊契約關(guān)系的總和：股東、債權(quán)人、企業(yè)員工和政府等，而且他們對企業(yè)的發(fā)展而言，均缺一不可。,,但，以此作為目標(biāo)是隱含有一定假設(shè)的：,（1）經(jīng)營管理者目標(biāo)與股東目標(biāo)一致； （2）債權(quán)人受到完全的保護； （3）管理者不誤導(dǎo)或欺騙金融市場，市場得到足夠的信息供給，從而對公司績效和價值做出理性的判斷； （4）不存在社會成本。,而這又明顯與實際不符，從而也就限制了這一觀點的應(yīng)用,此外，企業(yè)價值最大化作為公司目標(biāo)還存在

14、一個問題，即如何量化。 從理論上講，這不是什么問題：企業(yè)價值就等于未來預(yù)期收益的現(xiàn)值和，即：,但從實踐上說，這根本就是一個無法解決的問題，尤其是對非上市公司更是如此。,二、公司財務(wù)管理目標(biāo)的協(xié)調(diào) 我們知道，公司是建立在委托代理基礎(chǔ)上的，而公司委托代理關(guān)系模式如下：,公司制下，委托代理關(guān)系主要表現(xiàn)在三個方面： ▲ 股東與經(jīng)營者 ▲ 股東與債權(quán)人 ▲ 公司與其他關(guān)系人

15、,(一）股東與經(jīng)營者,1.二者之間代理關(guān)系產(chǎn)生的首要原因：兩權(quán)分離 2.二者目標(biāo)函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：,,,,,委托人,代理人,,,,所以，管理人員——干凈的襯衣和不大干凈的心靈不可避免,3.解決股東、經(jīng)營者之間矛盾沖突的基本方法,（二）股東與債權(quán)人,1.二者之間矛盾與沖突的根源：風(fēng)險與收益的“不對等契約” 2.二者目標(biāo)函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：,3. 股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn) ☆ 股東不經(jīng)債權(quán)人同意，可能

16、要求經(jīng)營者改變借入資金的原定用途，將其投資于風(fēng)險更高的項目。 ☆ 股東可能未征得債權(quán)人同意，而要求經(jīng)營者發(fā)行新債券或舉借新債，致使債權(quán)人舊債價值降低。,4.防止股東傷害債權(quán)人利益的具體措施 債權(quán)人為了降低貸款風(fēng)險，除了尋求立法保護外，還可以采取以下措施： 第一，在借款合同中加入限制性條款； 第二，當(dāng)發(fā)現(xiàn)公司有剝奪其財產(chǎn)意圖時，拒絕進一步合作，不再提供新的貸款或提前收回貸款。,（三）企業(yè)目標(biāo)與社會責(zé)任

17、 矛盾統(tǒng)一體： 1.企業(yè)目標(biāo)與社會目標(biāo)在許多方面是一致的； 2.企業(yè)目標(biāo)與社會目標(biāo)也有矛盾的一面。 因此，企業(yè)要遵守法律規(guī)范，格守商業(yè)道德，接受政府的行政監(jiān)督，以及社會公眾的輿論監(jiān)督，以協(xié)調(diào)企業(yè)和社會的矛盾。,第三節(jié) 財務(wù)管理原則,按照美國著名學(xué)者道格拉斯·R﹒愛默瑞和約翰·D﹒芬尼特的歸納，財務(wù)管理的原則共有三類12條：,一、有關(guān)

18、競爭經(jīng)濟環(huán)境的原則 1.自利行為原則 2.雙方交易原則 3.信號傳遞原則 4.行動引導(dǎo)原則,二、有關(guān)創(chuàng)造價值和經(jīng)濟效率的原則 1.有價值的創(chuàng)意原則 2.比較優(yōu)勢原則 3.期權(quán)原則 4.凈增效率原則,三、有關(guān)財務(wù)交易的原則 1.風(fēng)險與報酬權(quán)

19、衡原則 2.投資分散化原則 3.資本市場有效原則 4.貨幣時間價值原則,第四節(jié) 財務(wù)經(jīng)理的職責(zé),一、財務(wù)管理組織機構(gòu) 財務(wù)管理在企業(yè)管理中具有舉足輕重的地位，這不僅在于它要做出許多重大決策，而且在于它對于企業(yè)整個經(jīng)營管理和發(fā)展都有著重大影響。所以，大中型企業(yè)都設(shè)立有專門機構(gòu)，負(fù)責(zé)企業(yè)的財務(wù)管理工作。 圖1—1是一個美國公司的組織結(jié)

20、構(gòu)圖，其中突出了財務(wù)管理的位置。,董事會,董事長兼總裁CEO,,二、財務(wù)經(jīng)理的職能 財務(wù)經(jīng)理處于企業(yè)和資本市場之間，他的職能和角色如下圖所示。,其中：（1）籌資 （2）投資 （3）分析 （4）再投資 （5）分紅付息,轉(zhuǎn)換一種說法，也就是財務(wù)經(jīng)理必須回答如下兩個基本問題： 一是如何在商品市場上進行實物資產(chǎn)投資，以為公司

21、未來創(chuàng)造價值？ 二是如何在金融市場上籌措所需要的資本，為投資者創(chuàng)造價值？ 用圖形表示即為：,財務(wù)總監(jiān)（CFO）,上述職能都是通過財務(wù)經(jīng)理來完成的。因此，為了更好地實現(xiàn)其職能，財務(wù)經(jīng)理應(yīng)掌握財務(wù)管理的理論與方法，特別應(yīng)具有以下知識背景： 1.了解資本市場，熟悉其運作規(guī)律。 2.掌握現(xiàn)值和風(fēng)險理論。 3.深刻理解企業(yè)財務(wù)管理目

22、標(biāo)。 4.了解信息的價值。,第二章 財務(wù)管理基本觀念,時間價值和風(fēng)險價值，是財務(wù)活動中客觀存在的經(jīng)濟現(xiàn)象，也是財務(wù)管理中必須遵循的兩個基本價值觀念，它貫穿于財務(wù)管理的全過程。 一、時間價值 二、風(fēng)險價值或報酬 三、兩大價值觀念的應(yīng)用：證券估價,第一節(jié) 時間價值,一、時間價值的概念 為了加深印象，增強感性認(rèn)識，在下定義之前，首先請大家看兩個資料。,“玫瑰花諾言案”

23、發(fā)生在1797年3月17日，當(dāng)時法國皇帝拿破侖在盧森堡大公國訪問，在參觀盧森堡第一國立小學(xué)時，為了表示感謝，他說了這樣一番話：“為了答謝貴校對我，尤其是對我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈上一束玫瑰花，并且在未來的日子里，只要我們法蘭西帝國存在一天，每年的今天我都將親自派人送給貴校一束價值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征?！?資料一：玫瑰花諾言案,但說過之后，拿破侖因窮于應(yīng)付連綿的戰(zhàn)爭和此起彼伏的政治事件(并最終慘敗被流放到

24、圣赫勒拿島)，而將盧森堡的諾言忘得一干二凈。 可盧森堡這個小國對“這位歐洲巨人與盧森堡孩子親切、和諧相處的一刻”念念不忘，并將其載入了自己的史冊，還編成連環(huán)畫和兒童文學(xué)故事，成為一段膾炙人口的美談。 1894年，盧森堡大法官薩巴·歐白里鄭重向法蘭西共和國提出“玫瑰花諾言”問題，要求法國政府在拿破侖的聲譽和1374864.76法郎之間做出選擇。,,3個金路易的本金，按年利5%、存期98年復(fù)

25、利,數(shù)據(jù)怎么來得？,盡管當(dāng)年接受了法國人的道歉，但也延續(xù)成了一種外交慣例，每年的3月17日，盧森堡都要重提此事，以致法國歷任總統(tǒng)在訪問盧森堡時，也都要在談定正事后，順便提一下“玫瑰花”之事，以示沒有忘記。 直到1977年4月22日，法國時任總統(tǒng)德斯坦將一張價值4936784.68法郎的支票，交到了盧森堡第五任大公讓·帕爾瑪?shù)氖稚?，才算最終了卻了這宗持續(xù)達180年之久的“玫瑰花諾言案”。,臺灣學(xué)者黃培源先生曾舉過這樣

26、一個例子：假定一位剛踏上工作崗位的年輕人，從現(xiàn)在開始，每年從薪水中定期存下14，000元(約為每月1，200元)，并且都投資到股票或房地產(chǎn)，因而獲得平均每年20%的投資報酬率。請大家猜一猜，40年后他能累積多少財富,資料二,?,1億零281萬！一個確實會令很多人大吃一驚的數(shù)字！所以，原先引入這一資料時，我曾賦予其一個醒目的標(biāo)題：人人都可以成為億萬富翁（借助于理財）。 當(dāng)然，這只是理論上的結(jié)果

27、，實際是有難度：不是難在每年的14000元的資金上，而是難在尋找到年均報酬率20%的投資項目以及足夠的耐心上。,年金終值系數(shù),確切的數(shù)字是：,所以，貨幣是有時間價值的。但關(guān)于時間價值呢？目前主要有以下幾種說法： 1.西方國家的傳統(tǒng)理解是，在沒有風(fēng)險和通貨膨脹的條件下，今天的1元錢的價值大于一年以后的價值。 2.西方現(xiàn)在流行的說法是，投資者進行投資就必須推遲消費，對投資者推遲消費的耐心應(yīng)給以報酬，

28、這種與推遲時間成正比的單位時間報酬即為時間價值。,所以，貨幣是有時間價值的。但關(guān)于時間價值呢？目前主要有以下幾種說法： 1.西方國家的傳統(tǒng)理解是，在沒有風(fēng)險和通貨膨脹的條件下，今天的1元錢的價值大于一年以后的價值。 2.西方現(xiàn)在流行的說法是，投資者進行投資就必須推遲消費，對投資者推遲消費的耐心應(yīng)給以報酬，這種與推遲時間成正比的單位時間報酬即為時間價值。,3.我國關(guān)于時間價值的一般表述是，資金在周

29、轉(zhuǎn)使用中由于時間因素而形成的差額價值，即扣除風(fēng)險報酬和通貨膨脹貼水后的真實報酬率。 時間價值的產(chǎn)生源于資金在生產(chǎn)經(jīng)營活動中的運用，其實際內(nèi)容是社會平均資金利潤率。 時間價值的大小有兩種表現(xiàn)形式：其一是絕對數(shù)形式，即時間價值額；其二是相對數(shù)形式，即時間價值率。在財務(wù)管理中，一般取相對數(shù)形式。,二、時間價值的計算或轉(zhuǎn)換 在財務(wù)管理中，引入和確立時間價值觀念，主要是為了決策 ——

30、因為在實際工作中，我們經(jīng)常會遇到類似這樣的問題：,有一個投資項目，要求現(xiàn)在一次性投資100萬元，預(yù)計項目壽命周期五年，五年后可從中獲益150萬元。若投資者要求的最低報酬率為10%，問此項目是否可行？,顯然，要回答類似的問題，必須比較項目的收、支，并且直接比較是不準(zhǔn)確的（但不幸的是，現(xiàn)實中又常常就是這樣比較的）。,正確的做法應(yīng)當(dāng)是在同一時點上比較收支關(guān)系，而這就需要進行價值轉(zhuǎn)換：或把現(xiàn)在的100萬元轉(zhuǎn)換成五年后的價值，或把五年后的150萬

31、元轉(zhuǎn)換為相當(dāng)于現(xiàn)在的多少錢。,那么，怎么進行轉(zhuǎn)換？或者怎么計算呢？這涉及到兩個基本概念：現(xiàn)值和終值。 也有兩種計算方法可供選擇：單利法和復(fù)利法。在財務(wù)管理中，通常采用復(fù)利法來完成不同時點之間的終值與現(xiàn)值的相互轉(zhuǎn)換（關(guān)于單利與復(fù)利兩種方法的比較請看下述材料）。,那個島是紐約的曼哈頓島。1624年，荷蘭移民彼得·米尼德（Peter Minuit）以物物交換的方式，從土著印第安人手中買下了整個曼哈頓島（大約$

32、24的貨物：兩串玻璃項鏈）。 24美元，聽起來似乎很便宜，其實卻并不然：關(guān)鍵是看采用何種計息方法。這24美元的投資，若以一個合理的利率水平——美國學(xué)者舉例時推定為5%，按單利法計算，到1996年，也即370年后的價值大約是：,復(fù)利的魅力：那個島究竟值多少錢？！,也即價值增值額將是1 660 549 749美元，結(jié)果將是一天價，根本一點都不便宜。,價值增值僅為444美元（468－24），確實是很便宜。 但如

33、果是改用復(fù)利法來計算呢？結(jié)果則完全不一樣：,當(dāng)然，這只是一個夸張的例子。在1624年當(dāng)時（事實上也包括現(xiàn)在），要找到一個年收益率為5%，且一直持續(xù)370年的投資項目決非易事。 但這已足夠了。所以，為了全面考慮貨幣時間價值，同時也為了保證決策的準(zhǔn)確性，財務(wù)管理中，通常采用復(fù)利法來完成不同時點之間的終值與現(xiàn)值的相互轉(zhuǎn)換。常用的計算公式包括：,愛因斯坦說：“人們所知道的巨大奇跡是什么？是復(fù)利！” “復(fù)利是世界第八

34、大奇跡。”,1.復(fù)利終值的計算 復(fù)利終值，是指若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來價值，又稱本利和。復(fù)利終值的一般計算公式為：,借用前面例1所給數(shù)字，可計算終值如下：,由于項目收益總額小于投資本金，因此項目不可行。 另外,在實際工作中，有可能會遇到一年內(nèi)多次計息的情況（如m次），此時則需對公式做適當(dāng)調(diào)整：,2.復(fù)利現(xiàn)值的計算 復(fù)利現(xiàn)值，是指以后年份收到或支出資金的現(xiàn)在的價值，一般采用倒求本金

35、的方法計算（這通常稱為貼現(xiàn)），其計算公式為：,同樣，借用例1的數(shù)字，五年后的150萬元的現(xiàn)值應(yīng)為：,結(jié)論與前一樣，項目也是不可行。 與復(fù)利終值的計算一樣，復(fù)利現(xiàn)值的計算也可能遇到一年內(nèi)多次貼現(xiàn)的情況，因此也需要進行調(diào)整。,3.后付年金終值的計算 年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。 年金實際上是一組相等的現(xiàn)金流序列，一般而言，折舊、利息、租金和保險費等均表現(xiàn)為年金形式。 年金

36、的形式多，按付款方式的不同，又可分為后付年金、先付年金、遞延年金和永續(xù)年金等，但最基本的是后付年金。,所謂后付年金，是指每期期末都有等額收付款項的年金形式。由于這種年金形式在現(xiàn)實生活中最為常見，因此，又稱之為普通年金。 后付年金終值猶如銀行零存整取的本利和，它是一定時期內(nèi)系列等額收付款項的復(fù)利終值之和。其計算原理與計算公式如圖2—1所述。,A A A A

37、 0 1 2 n – 1 n A（1 +i）1-1 A（1+

38、i）2 -1

39、 A（1+i）n-2 A（1+i）n-1

40、 ∑＝FVAn圖2—1 后付年金終值計算示意圖,,,,,,,,,,,,,,,,,,,由圖2—1可知，后付年金終值的計算公式為：,式中，A表示年金，F(xiàn)VIFAi，n稱為后付年金終值系數(shù)，簡稱年金終值系數(shù)。,例如，假設(shè)某人連續(xù)三年每年年底存入銀行1000元，若存款利率為10%，按年復(fù)利，問三年期滿后，存款本息應(yīng)是多少？,4.后付年金現(xiàn)值的計算 與一次性收支款項一樣，年金有終值，也

41、有現(xiàn)值。后付年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)，每期期末等額發(fā)生的系列收付款項的的復(fù)利現(xiàn)值之和。 后付年金現(xiàn)值與后付年金終值正好相反，如果說年金的終值是零存整取的話，則年金的現(xiàn)值就好比是整存零取，其計算原理與計算公式如圖2——2所述。,A A A A 0 1

42、 2 n - 1 n ∑＝PVAn 圖2—2 后付年金現(xiàn)值計算示意圖,,,,,,,,,,,,,,,,,,,由圖2—2可知，后付年金現(xiàn)值的計算公式應(yīng)為：,式中，PVIFAi，n為后付年金現(xiàn)值系數(shù)，簡稱年金現(xiàn)值系數(shù)。,例如，現(xiàn)有一投資項目，預(yù)期項目每年年末可獲現(xiàn)金收益10000元

43、，壽命周期五年，投資者要求的報酬率為12%，問若要使此項目可行，投資者最多只能投資多少？ 解：從投資者的角度看，投資是有一個底線的，即最起碼必須保本，所以：,以上就是計算貨幣或資金時間價值的四個基本公式，在具體運用時，應(yīng)根據(jù)實際情況，如發(fā)生的具體時間、持續(xù)時間的長短等，予以適當(dāng)調(diào)整。,例如，某人每年年初存入銀行2000元，若存款利率為7%，按年復(fù)利，問五年期滿后的本利和是多少？ 此例雖然仍是求

44、年金終值，但由于發(fā)生時間提前（由期末提前到期初），故不能直接套用上述公式，而需作適當(dāng)調(diào)整。,,調(diào)整：補上少計的一期利息,再如，甲公司擬向乙公司處置一處房產(chǎn)，并為此提出了兩種付款方案以供選擇： （1）從現(xiàn)在起，每年年初支付15萬元，連續(xù)支付20次，共300萬； （2）從第五年開始，每年年末支付32萬元，連續(xù)支付10次，共320萬。 若乙公司的資本成本率（也即最低報酬率）為8%

45、，你認(rèn)為乙公司應(yīng)如何抉擇？,解：比較兩種付款方案支付款項的現(xiàn)值，乙公司應(yīng)選擇現(xiàn)值較小的一種方案。 方案1：先付年金現(xiàn)值（年初支付、連續(xù)25次）的求解,,調(diào)整：消除多貼現(xiàn)一期的影響,方案2：遞延年金現(xiàn)值（前4年沒有，從第5年開始，連續(xù)10次）的求解,兩相比較，因為方案2的現(xiàn)值小于方案1的，所以乙公司應(yīng)選擇方案2。,再貼現(xiàn),,第二節(jié) 風(fēng)險報酬,一、風(fēng)險與風(fēng)險偏好 1.風(fēng)險的概念 風(fēng)險（

46、Risk）是一外來詞，一般指遭受損失、傷害或毀滅等不利后果的可能性，它對于主體來講是一件壞事而絕非好事，也不包含任何好的因素。 從財務(wù)或金融的角度講，風(fēng)險主要是指無法達到預(yù)期報酬的可能性，也就是偏離預(yù)期目標(biāo)的可能性。,2.風(fēng)險的類型 按照西方經(jīng)濟理論，企業(yè)風(fēng)險可劃分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩種。 （1）經(jīng)營風(fēng)險，即由于生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性而導(dǎo)致的風(fēng)險。這種風(fēng)險主要來自于客觀經(jīng)濟環(huán)境的

47、不確定性，因而它是任何商業(yè)活動都有的。 （2）財務(wù)風(fēng)險，即由于采用不同方式籌措資金而形成的風(fēng)險，特別是指因負(fù)債籌資而增加的風(fēng)險，有時也稱之為籌資風(fēng)險或破產(chǎn)風(fēng)險。,3.風(fēng)險存在的客觀性 風(fēng)險是客觀存在的，是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。從財務(wù)決策角度看，風(fēng)險的客觀性主要源于兩個原因： （1）決策時缺乏可靠的信息，或者是無法取得，或者是不經(jīng)濟，總之信息有限。 （2）決策者不

48、能控制事物未來發(fā)展的過程：能力、素質(zhì)所限。由于事物未來發(fā)展的過程，受眾多因素的影響，而且不少因素是決策者不可控的，因而風(fēng)險的存在也就不可避免。,4.風(fēng)險偏好 按照效用理論，人們對待風(fēng)險的基本態(tài)度有三種：嗜好風(fēng)險、厭惡風(fēng)險和風(fēng)險中性（既不喜好，也不厭惡）。 在這三者中，西方財務(wù)理論認(rèn)為，人們大多是厭惡風(fēng)險。同時認(rèn)為，隨著各種條件的變化，人們對于風(fēng)險的看法也會隨之變化。 是否

49、是這樣？我們可通過一個實驗來說明。,假定有兩個備選方案，可以從中任選一個： （1）直接得現(xiàn)金收入10元； （2）排除道德和法律因素，參加一次賭博，結(jié)果為（10，000，0；0.001），即有千分之一的概率得10，000元，千分之九百九十九的概率一無所獲。,請您參加：課堂實驗,您的選擇結(jié)果是： 理由是：,如果提高獎勵力度，您將作何選擇： （1）直接得現(xiàn)金收入1，000元；

50、 （2）排除道德和法律因素，參加一次賭博，結(jié)果為（1，000，000，0；0.001）。,您的選擇結(jié)果是： 理由是：,繼續(xù)提高獎勵力度，您又將作何選擇： （1）直接獲得現(xiàn)金收入5，000元； （2）排除道德和法律因素，參加一次賭博，結(jié)果為（5，000，000，0；0.001）。,您的選擇結(jié)果是： 理由是：,在上述實驗中，如果您始終選擇第一方案

51、，那么，您是風(fēng)險厭惡者。 如果您始終堅持選擇第二方案，那么，您是風(fēng)險嗜好者。 如果您無法做出選擇，或是您的選擇是變化的，那么，您是風(fēng)險中立者。,,風(fēng)險偏好,,在上述三者中，西方財務(wù)理論認(rèn)為，人們大多是厭惡風(fēng)險的；同時認(rèn)為，隨著各種條件——時間、風(fēng)險承受能力等的變化，人們對于風(fēng)險的看法也會隨之變化。所以，人們經(jīng)常說，今天可以冒的風(fēng)險未必明天還可以冒，而現(xiàn)在不能冒的風(fēng)險也未必今后不能冒。,成功一定要冒險，可冒險不一定會成功。

52、所以，風(fēng)險一定要冒，但只能冒能冒、該冒、值得冒的風(fēng)險。,二、風(fēng)險的計量 風(fēng)險是客觀存在的，也是人們必須面對的。因而，如何客觀地估計和計算風(fēng)險的大小即風(fēng)險程度，就是一個值得研究的重要問題。 目前，在財務(wù)管理中，通常采用概率和統(tǒng)計方法，常用衡量指標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。 1.概率：發(fā)生的可能性。一般來說，概率分布越集中，風(fēng)險越??；概率分布越分散，風(fēng)險越大。,例：某企業(yè)有一投資項目，預(yù)測未來的經(jīng)營狀況

53、與對應(yīng)可能實現(xiàn)的投資收益率（隨機變量）的概率分布如下表：,2.期望報酬率 期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權(quán)平均得到的報酬率，是反映集中趨勢的一種量度。其計算公式為：,3.標(biāo)準(zhǔn)離差 標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。其計算公式為：,標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險也越小；反之，風(fēng)險則越大。,4.標(biāo)準(zhǔn)離差率或變異系數(shù)

54、 標(biāo)準(zhǔn)離差只能從絕對量的角度衡量風(fēng)險的大小，而不能比較期望報酬率不同的各個方案的風(fēng)險大小。在這種情況下，需借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率或變異系數(shù)。 標(biāo)準(zhǔn)離差率等于標(biāo)準(zhǔn)離差與期望報酬率的比值。用等式表示即為：,三、投資風(fēng)險報酬 1.風(fēng)險報酬的概念 根據(jù)效用理論，投資者都是厭惡風(fēng)險，并力求規(guī)避風(fēng)險的。那么為什么還有人會愿意進行風(fēng)險投資呢？這主要是因為冒風(fēng)險投資可以獲得額外的報酬，即風(fēng)險報酬。

55、具體來說，所謂風(fēng)險報酬是指投資者因冒風(fēng)險進行投資而獲得的超過貨幣時間價值的那部分額外的報酬。 風(fēng)險報酬與時間價值一樣，既可用絕對額表示，也可用相對數(shù)表示，但財務(wù)管理中一般取相對數(shù)形式。,2.風(fēng)險報酬的計算 標(biāo)準(zhǔn)離差率可以代表投資者所冒風(fēng)險的大小，但它還不是風(fēng)險報酬率。要計算風(fēng)險報酬率，還必須借助于一個系數(shù)：風(fēng)險價值系數(shù)。,這樣，在不考慮通貨膨脹的情況下，投資的必要報酬率應(yīng)為：,公式中，無風(fēng)

56、險報酬率是指將資金投資于某一沒有任何風(fēng)險的投資對象得到的利息率或報酬率，這是一種理想的投資報酬率。在實務(wù)中，通常以政府短期國庫券的利率來表示。 而風(fēng)險報酬系數(shù)的確定則有多種方法可供選擇（依據(jù)決策主體風(fēng)險偏好、風(fēng)險承受能力等）： （1）根據(jù)同類項目的相關(guān)數(shù)據(jù)確定； （2）由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或有關(guān)專家確定； （3）由國家有關(guān)部門組織專家確定。

57、 所以，投資報酬率是風(fēng)險的函數(shù)：高風(fēng)險才能帶來高報酬，而低風(fēng)險只能獲得低收益。,四、證券組合的風(fēng)險與報酬 基于風(fēng)險的考慮，人們很少會把他所有的資金都集中投資在一個項目上，而更多是同時投資于多個項目，即構(gòu)成為一投資組合。 1.證券組合的風(fēng)險 證券組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險： （1）公司特有風(fēng)險 （2）市場風(fēng)險

58、,1.公司特有風(fēng)險 公司特有風(fēng)險，是指由發(fā)生在個別公司的特有事件引發(fā)的風(fēng)險。由于這類事件本質(zhì)上是隨機的，且只與特定企業(yè)有關(guān)，因此，投資者可以借助于投資的多樣化組合來抵銷或規(guī)避，故又稱為可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險。 至于可分散風(fēng)險的分散程度，則要視構(gòu)成組合的不同證券之間的相互關(guān)系而定，一般用相關(guān)系數(shù)r 來表示。而這取決于投資者的決策。 例如，有下表所示的投資實例：,可見，如果投

59、資者單獨持有股票W或M，則不僅有風(fēng)險，而且風(fēng)險均很高；但若是建立由WM股票構(gòu)成的投資組合，則可以完全消除風(fēng)險。 當(dāng)然，這是有條件的，其中最重要的就是W、M兩種股票的報酬率的相關(guān)程度是完全負(fù)相關(guān)（即變動方向相反、幅度大體一致，r＝-1.0）。 不過，在實務(wù)中，很難找到完全負(fù)相關(guān)的兩種股票（也包括完全正相關(guān)的兩種股票：變動方向、幅度大體一致， r＝+1.0 ）。,國外實證研究結(jié)果表明，市場上大多數(shù)

60、股票都處在一種正相關(guān)狀態(tài)，其相關(guān)系數(shù)r多在0.5—0.7之間。因此，建立證券組合均有助降低或分散公司特有風(fēng)險，但卻不能完全消除。 上述結(jié)論適用于多種股票構(gòu)成的投資組合，而且，從理論上講，當(dāng)證券組合中的股票種類達到足夠多時，幾乎能把所有的公司特有風(fēng)險分散掉，具體如下圖所示。,,,,,總風(fēng)險,非系統(tǒng)風(fēng)險,系統(tǒng)風(fēng)險,,,,,,,組合中的證券數(shù)目,組合收益的標(biāo)準(zhǔn)離差,投資組合規(guī)模與組合總風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險的關(guān)系,2

61、.市場風(fēng)險 市場風(fēng)險，是指由那些影響所有公司即整個市場的因素引發(fā)的風(fēng)險。這種風(fēng)險的可能來源是戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退，甚至是謠言等企業(yè)外部因素，因而可能會波及到所有投資對象，不能為多樣化投資所分散或抵消，所以又稱為不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險，相應(yīng)的，也是投資者必須面對的真正風(fēng)險。 在西方發(fā)達國家，市場風(fēng)險的大小，通常是用β系數(shù)來衡量的。,a.單個證券的β系數(shù)，β系數(shù)是用來度量一種證券的收益對市場組合收益變動的反映程

62、度的一個指標(biāo)，其簡化的計算公式為：,公式中，分子為特定證券收益與市場組合收益之間的協(xié)方差； 分母是市場組合收益的方差。,但實際上，不能按哪個公式，系數(shù)的計算都是十分困難的。不過，幸運的是， β系數(shù)通常由專門的機構(gòu)定期進行測算并公布，以供投資者決策之用，比如，表1—3之資料。 另外，用β系數(shù)來計量市場風(fēng)險的大小，通常是以作為整體的股票市場的β系數(shù)等于1當(dāng)作比較標(biāo)準(zhǔn)的。,表1 美國部分公司的β值（19

63、96年）,表2 美國典型行業(yè)的β值（1996年）,表3 我國幾家公司的β值,資料來源：《97年中國證券市場展望》，中國人民大學(xué)出版社，1997.,b.證券組合的β系數(shù)。證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為單個證券在證券組合中所占的比重。其計算公式為：,從公式中可見，證券組合的β系數(shù)受到兩個因素的影響：不同證券投資的比重和單個證券的β系數(shù)。顯然，投資者可以通過調(diào)整投資比重和投資品種來改變投資組合的β系數(shù)，從而使整個投資組

64、合的風(fēng)險降低。,例如，某投資者持有由20種股票構(gòu)成的一投資組合，其中8種股票的β系數(shù)為1.0，12種股票的β系數(shù)為1.5，若每種股票的投資份額相同，則該組合的β系數(shù)應(yīng)為：,如果此時，投資者認(rèn)為風(fēng)險過大，顯然他可以增加對前8種股票的投資，而相應(yīng)減少對另外12種股票的投資份額，也可以調(diào)換投資品種，比如賣出6種β系數(shù)為1.5的股票，同時買進相同數(shù)量的β系數(shù)為1.2的股票，均可降低組合的β系數(shù)。,2.證券組合的風(fēng)險報酬 如

65、同單項投資一樣，投資者進行組合投資也要求對其承擔(dān)的投資風(fēng)險進行補償，并且承擔(dān)的風(fēng)險越大，要求得到的補償越高。但是，與單項投資不同，證券投資組合要求補償?shù)娘L(fēng)險只是市場風(fēng)險，而不是全部風(fēng)險。因此，所謂證券組合的風(fēng)險報酬，就是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬。用公式表示即為：,式中：Rp—證券組合的風(fēng)險報酬率； Km—所有股票的平均報酬率，也即由市場上所有股票構(gòu)成的證券組合

66、的報酬率，簡稱市場報酬率； Rf—無風(fēng)險報酬率； （Km - Rf)—所有股票的平均風(fēng)險報酬率，簡稱市場風(fēng)險報酬。 由此可見，在特定時點上，市場風(fēng)險報酬的大小與具體投資項目的選擇無關(guān)，也即對于所有投資項目都是一樣的。,例如，某公司持有由A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，經(jīng)測算它們的β系數(shù)分別為1.0、0.5和1.5，它們在證券組合中所占的比

67、重分別為20%、30%和50%。若市場平均報酬率為16%，無風(fēng)險報酬率為12%，試確定該證券組合的風(fēng)險報酬率。,可見，組合投資與單一投資一樣，投資風(fēng)險報酬率的高低也主要取決于投資風(fēng)險的大小，所不同者就是組合投資只需補償投資的市場風(fēng)險。,3.風(fēng)險與報酬率的關(guān)系 鑒于投資者在進行投資決策時最為關(guān)心的實際上是投資的預(yù)期報酬率，因此，如果能有辦法較為準(zhǔn)確地估算出投資的預(yù)期報酬率，將具有重要的理論和現(xiàn)實意義。 20世

68、紀(jì)60年代中期，美國財務(wù)管理學(xué)家夏普、特雷諾和林肯諾三人做了一件極具開創(chuàng)性的工作，在完美資本市場條件下，他們把風(fēng)險和報酬率簡單地聯(lián)系了起來，建立了一個重要的理論模型——資本資產(chǎn)定價模型，簡稱CAPM。其中，夏普還由于其出色的工作獲得了1990年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。,資本資產(chǎn)定價模型是依據(jù)證券組合理論發(fā)展而來的，其主要目的是要求得均衡狀態(tài)下各資本資產(chǎn)的均衡價格，其內(nèi)容可簡單描述為：普通股股票的預(yù)期報酬率等于無風(fēng)險報酬率加上風(fēng)險補償。用公式表