蒙牛吸引風(fēng)險(xiǎn)投資案例分析

1、蒙牛引入風(fēng)險(xiǎn)投資案例分析蒙牛引入風(fēng)險(xiǎn)投資案例分析2004年6月蒙牛在香港成功上市，這家從一開(kāi)始就引人關(guān)注的優(yōu)秀算是修成了正果。兩年來(lái)苦心旨意的三家國(guó)際投行機(jī)構(gòu)也取得了豐厚的回報(bào)。在此水落石出之際，回味蒙牛融資中的得失，對(duì)我們埋頭創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家會(huì)很有意義。一、背景簡(jiǎn)介一、背景簡(jiǎn)介蒙牛乳業(yè)集團(tuán)成立于1999年1月份，總部設(shè)在內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣盛樂(lè)經(jīng)濟(jì)園區(qū)，總資產(chǎn)達(dá)60多億元，職工2.9萬(wàn)人，乳制品生產(chǎn)能力達(dá)330多萬(wàn)噸年。到目前，蒙牛

2、集團(tuán)在全國(guó)15個(gè)省市區(qū)建立生產(chǎn)基地20多個(gè)，擁有液態(tài)奶、冰淇淋、奶品三大系列300多個(gè)品相，產(chǎn)品以其優(yōu)良的品質(zhì)榮獲“中國(guó)名牌”、“中國(guó)馳名商標(biāo)”、“國(guó)家免檢”和消費(fèi)者綜合滿意度第一等榮譽(yù)稱號(hào)，產(chǎn)品覆蓋國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，并出口到蒙古、東南亞、美國(guó)塞班及港澳等國(guó)家和地區(qū)。1999年，牛根生遭到伊利董事會(huì)免職，從此選擇了創(chuàng)業(yè)的歷程，同年8月成立“內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司“。最初的啟動(dòng)資金僅僅有900萬(wàn)元，通過(guò)整合內(nèi)8家蒙瀕臨破產(chǎn)的奶企，成功盤(pán)活7.

3、8億元資產(chǎn)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入3730萬(wàn)元。當(dāng)蒙牛小有成就、呈現(xiàn)良好成長(zhǎng)勢(shì)頭的時(shí)候，牛根生意識(shí)到在快速消費(fèi)品市場(chǎng)依靠自有資金“滾動(dòng)“發(fā)展有可能會(huì)錯(cuò)失良機(jī)，作出了引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、進(jìn)軍國(guó)際金融市場(chǎng)的決定。但是對(duì)于一家民營(yíng)企業(yè)，面對(duì)國(guó)內(nèi)金融工具極度匱乏和嚴(yán)格的金融限制的環(huán)境下，蒙牛開(kāi)始了曲折的融資之路。二、引入風(fēng)險(xiǎn)投資二、引入風(fēng)險(xiǎn)投資2002年9月，蒙牛的發(fā)起人在英屬維爾京群島注冊(cè)成立了金牛（BVI）。同日蒙牛的投資人、業(yè)務(wù)聯(lián)人系和雇員注冊(cè)成立

4、了銀牛（BVI）。金牛和銀牛各自擁有開(kāi)曼群島公司50%的股權(quán)，而毛里求斯公司是開(kāi)曼群島公司的全資子公司。10月，摩根、英聯(lián)、鼎輝三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)以認(rèn)股方式向開(kāi)曼群島公司注入約2597萬(wàn)美元（折合人民幣約2.1億），取得了90.6%的股權(quán)和49%的投票。該筆資金經(jīng)毛里求斯公司最終換取了大陸蒙牛66.7%的股權(quán)，“內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)有限公司“得到境外投資后改制為合資企業(yè)，而開(kāi)曼群島公司也從空殼演變?yōu)樵谥袊?guó)大陸有實(shí)體業(yè)務(wù)的控股公司。在企業(yè)重組后他

5、們對(duì)蒙牛的控股方式由境內(nèi)身份直接持股變?yōu)榱送ㄟ^(guò)境外法人間接持股，這種安排為開(kāi)曼群島公司以“紅籌“方式在海外上市輔平了道路。獲得第一輪投資后，蒙牛的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)令人驚訝，2003年蒙牛凈利潤(rùn)為2.3億元。迅速成長(zhǎng)中的蒙牛對(duì)資金的需求仍然十分巨大，三家機(jī)構(gòu)再次通過(guò)“可換股證券“向蒙牛注資3523萬(wàn)美元，折合人民幣2.9億元。2003年，蒙牛進(jìn)行上市前的股權(quán)重組，蒙牛管理團(tuán)隊(duì)及關(guān)聯(lián)人士將在上市公司合共持股54%，金牛和銀牛分別設(shè)立了“牛氏信托“和

6、“謝氏信托“。2004年6月蒙牛股票在香港持牌上市，共發(fā)售3.5億股，獲得206倍的超額認(rèn)購(gòu)率凍結(jié)資金280億港元，充分說(shuō)明香港乃至國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)大陸優(yōu)秀快速消費(fèi)品企業(yè)的投資熱情及接納能力。這給蒙牛的融資故事畫(huà)上了一個(gè)完美的句號(hào)。在蒙牛的融資過(guò)程中，摩根、英聯(lián)、鼎輝三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)兩輪共出資6120萬(wàn)美元，折合港幣約4.77億元。上市共出售了１億股蒙牛的股票，套現(xiàn)3.925億港元。巨額可轉(zhuǎn)債于蒙牛上市12個(gè)月（2005年6月）后行使將使

7、他們持股比例達(dá)到31.1%，價(jià)值約為19億港元！三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)還取得了所謂的認(rèn)股權(quán)：在十年內(nèi)一次或分多批按每股凈資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)開(kāi)曼群島（蒙牛上市的主體）股票。蒙牛的曲線融資路徑同樣讓蒙牛受益非淺。在蒙牛發(fā)展的每個(gè)重要階段都順利地借資本之力實(shí)現(xiàn)了超常規(guī)發(fā)展。資金鏈充足而健康，銷(xiāo)售收入以223%的年復(fù)合增長(zhǎng)率極速攀升，為迅速壯大自身，搶占市場(chǎng)制高點(diǎn)贏得了寶貴的時(shí)間；而且對(duì)于初期弱小的蒙牛，在上市之前兩輪融資５億元，而不失本身的控制地位，尤其難能

8、可貴。雖然首輪融資被外方投資機(jī)構(gòu)控股66.7%，但通過(guò)股權(quán)和投票權(quán)的分離處理，又將51%的話語(yǔ)權(quán)牢牢控制在自己手中；并且通過(guò)其強(qiáng)大的市場(chǎng)運(yùn)作手段，以實(shí)際利潤(rùn)增幅190%的業(yè)績(jī)超額完成了投資機(jī)構(gòu)設(shè)定的“表現(xiàn)目標(biāo)“，按事先約定重新占據(jù)了51%的控股地位，摩根等國(guó)際財(cái)團(tuán)的早期介入以及為此而設(shè)立的開(kāi)曼群島公司，也為蒙牛短時(shí)間內(nèi)在香港上市搭建好了優(yōu)良的構(gòu)架。同時(shí)，資本的力量也迫使蒙牛的管理層更加齊心協(xié)力，為蒙牛的超常規(guī)發(fā)展從內(nèi)部注入了資本的強(qiáng)心劑

9、。面對(duì)國(guó)內(nèi)乳品市場(chǎng)的變化，牛根生一方面宣布出讓個(gè)人收益以激勵(lì)整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)，另一方面在全國(guó)發(fā)力布局，計(jì)劃發(fā)展1.5萬(wàn)家連鎖家盟專賣(mài)店，謀圖新一輪的渠道變革，這也許是蒙牛新一輪造夢(mèng)的開(kāi)始。三、蒙牛引入風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的啟示三、蒙牛引入風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的啟示蒙牛的資本運(yùn)作模式，可以說(shuō)是一種具有鮮明民營(yíng)企業(yè)特色的融資模式，這種模式毫無(wú)疑問(wèn)是不適合于國(guó)有企業(yè)的，因?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)的自然人持股本性，使其境外資本運(yùn)作的空間相對(duì)靈活得多。值得廣大民營(yíng)企業(yè)借鑒的是

10、，蒙牛的上市前融資，是其整個(gè)資本運(yùn)作鏈條中不可或缺的重要一環(huán)，可以說(shuō)，上市前融得的兩筆合計(jì)4.78億港元的資金，對(duì)于蒙牛的實(shí)業(yè)起飛的助推效果，甚至要超過(guò)上市融資得到的10億港元?？梢哉f(shuō)，這兩筆上市前融資，正是蒙牛業(yè)績(jī)起飛急需的資本“開(kāi)胃菜“。正是這道開(kāi)胃菜，使蒙牛后來(lái)的上市融資水到渠成。而蒙牛模式值得廣大民營(yíng)企業(yè)深思的，是相對(duì)弱勢(shì)的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)，在與國(guó)際第一流的投資銀行合作時(shí)，如何在保持自身獨(dú)立性與獲得投資之間，尋找一個(gè)平衡點(diǎn)。毫無(wú)疑問(wèn)

11、，國(guó)際一流的投資銀行，可以為企業(yè)提供大筆的上市前融資資金和順利的上市發(fā)行“一條龍“服務(wù)，但是與這種服務(wù)對(duì)應(yīng)的，必然是他們要提出的苛刻的合作條件，以摩根斯坦利為首的三家外資投資者，在蒙牛案例上獲得了巨大的投資回報(bào)，而為其巨額投資回報(bào)保駕護(hù)航的，是兩次與蒙牛管理層簽署的對(duì)賭協(xié)議，今天在外人看來(lái)，這些對(duì)賭協(xié)議是過(guò)于苛刻的，但是，或許在對(duì)乳業(yè)行業(yè)形勢(shì)持樂(lè)觀態(tài)度的蒙牛管理層看來(lái)，這種所謂的“苛刻“，正是體現(xiàn)其實(shí)業(yè)創(chuàng)新能力遠(yuǎn)優(yōu)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的試金石