從國外實踐看風險投資的運作與發(fā)展

1、從國外實踐看風險投資的運作與發(fā)展從國外實踐看風險投資的運作與發(fā)展張承惠張承惠風險投資是一種將資金投向風險較大、具較高技術含量的新創(chuàng)企業(yè)以謀求高收益的特殊商業(yè)性投資活動。近年來，在政府的積極推動下，許多國家的風險投資事業(yè)得到了迅速發(fā)展。一、外國政府為什么積極推動風險投資發(fā)展一、外國政府為什么積極推動風險投資發(fā)展風險投資是一種將資金投向風險較大、具較高技術含量的新創(chuàng)企業(yè)以謀求高收益的特殊商業(yè)性投資活動。近年來，在政府的積極推動下，許多國家

2、的風險投資事業(yè)得到了迅速發(fā)展。促成這種發(fā)展的重要原因是風險投資具有較強的外部經濟性，主要表現在：第一，促進科研成果的商業(yè)化。風險資本的基本作用方式是：用籌集來的資金支持科研成果的商品化和創(chuàng)新型小企業(yè)的興辦，最終達到獲取巨額利潤的目的。風險投資家的這種追逐高利而甘冒風險的投資行為，客觀上起到了將大學和實驗室里的新思想、新發(fā)明快速推廣到社會的作用。第二，幫助創(chuàng)新型企業(yè)成長。根據美國風險投資協(xié)會的調查，在被調查的464家風險企業(yè)中，絕大多

3、數企業(yè)創(chuàng)建時僅依靠風險資本作為唯一的創(chuàng)業(yè)資本。澳大利亞被調查的風險企業(yè)中，有40％的企業(yè)認為若沒有風險資本的支持企業(yè)早已消亡，47％的企業(yè)若沒有這種支持將發(fā)展緩慢。除了對企業(yè)提供資金支持以外，風險投資家還主動參與經營，以其特有的經驗和人際網絡幫助企業(yè)成功，這就使得由風險資本支持而發(fā)展起來的企業(yè)（以下稱風險企業(yè)）的成長速度遠遠高于同類公司。1993－1997年間，加拿大風險企業(yè)年銷售額平均增長31％，遠遠高出全國平均水平。澳大利亞在199

4、2－1996年的四年中，風險企業(yè)銷售額平均每年增長42％，利潤平均每年增長59％，而同期澳大利亞前100家大公司分別只增長了6％和27％。1991－1995年，美國風險企業(yè)的研究開發(fā)資金以年均33％的速度增長，而前500家大型企業(yè)的增長幅度僅為12％。在風險投資的支持下，一大批包括英特爾、微軟、蘋果等在內的名牌高技術企業(yè)迅速成長起來，帶動了整個行業(yè)的增長甚至造就了新的產業(yè)。第三，支持經濟增長和社會發(fā)展。人們普遍認為，美國科技水平和經濟競

5、爭實力的提高得益于大批高科技企業(yè)的成長。而風險投資活動則是支持這類企業(yè)的重要力量。1991年－1995年，美國風險企業(yè)的增長占到GDP增長的4.3％，超出了前500家大企業(yè)3.5％的增長幅度。在增加出口和政府稅收方面，風險企業(yè)的表現也十分突出。加拿大風險企業(yè)出口額年均增長36％，上繳利稅平均增長39％；澳大利亞、美國、英國風險企業(yè)的出口增長分別達到27％、23％和29％，均遠遠高出平均水平。此外，風險企業(yè)還創(chuàng)造了大量的就業(yè)機會，澳大利亞

6、風險企業(yè)雇傭人員平均每年增加20％，而前100家大公司僅增加2％；加拿大高科技風險企業(yè)的年均就業(yè)增長率為34％，而全國平均就業(yè)增長率僅為1.7司1％、個人投資者3％、大公司18％；日本風險資本的主要來源是證券業(yè)、銀行業(yè)、保險業(yè)的頂級公司；美國風險資本則大部分來自退休基金，約占總投入的40％，其次是一次性捐贈和其他基金會，約占總數的23％，此外還有來自大企業(yè)和金融機構的資金以及少量政府風險基金。盡管資金來源不一，但各國一個共同的特點是，

7、風險資金絕大多數是通過私募而不是公募方式籌集，這是由于公募方式必然會將投資者范圍擴展到并不富有、風險承受能力低的普通老百姓，有可能帶來巨大的社會風險，各國對此都持十分謹慎的態(tài)度。2.風險資本的組織形式和制度安排經驗表明，風險資本采用什么樣的組織形式和制度安排，在很大程度上影響著風險投資的效益和發(fā)展速度。在美國，直到70年代末風險投資還主要由家族、大型企業(yè)和金融機構直接經營，從80年代起，有限合伙制的組織形式開始興起。1978年，美國

8、企業(yè)投資機構、政府支持的中小企業(yè)投資公司、合伙制投資機構管理的風險資本比例分別為34％、21％和45％，到1989年，這一比例已經變成19％、1％和80％。在其他國家，盡管風險資本的名稱、組織形式及相應的制度安排因國情而各異，但歸結起來大體上可以分作三類，即合伙人制、信托基金制、公司制。比較而言，這三種制度中，效率最高的是合伙制，其次是信托基金制，再次是公司制。如果單從風險投資自身效益的角度來看而不考慮其他因素（例如在子母公司體制下，風

9、險投資公司作為子公司開發(fā)、轉化的技術對母公司整體技術結構的效用）的話，可以認為公司制是失敗的。一般而論，風險投資活動包含兩個層面的含義：一是原始投資者向組建風險投資基金的專職風險投資家提供資金，并由其負責管理。二是由風險投資家向風險企業(yè)投資，對風險投資項目進行運作和管理。由于原始投資者事實上難以控制第二層面的活動，因而在制度安排上，必須解決好運作成本、代理成本（約束機制）和代理積極性（激勵機制）三個核心問題。（1）有限合伙制的制度特

10、色第一，在法律上承認有限合伙制的國家，合伙人只繳納個人所得稅而不承擔企業(yè)稅負，因而對于原始投資者來說，在稅負上相當于自己直接進行風險投資，稅負成本較公司制要低得多。從日常管理費用的支出來看，由于有限合伙是一種自由合同關系，當事人可以通過協(xié)商約定雙方都滿意的權利義務條件，即可以通過合理確定風險投資家從基金中抽取的固定比例，來事先固定成本，因而管理費用也是可控的。第二，在代理成本方面，合伙制通常利用以下制度來進行控制：出資及債務責任制