離岸市場(chǎng)

1、人民幣國(guó)際化過(guò)程中人民幣國(guó)際化過(guò)程中離岸市場(chǎng)的不可替代性離岸市場(chǎng)的不可替代性本文來(lái)源于《金融實(shí)務(wù)》2012年02月13日16:16我要評(píng)論（0）打印|字號(hào)：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，幾種主要貨幣的國(guó)際化事實(shí)上都伴隨著其境內(nèi)、境外(主要是境外)離岸市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于人民幣國(guó)際化過(guò)程中是否應(yīng)該發(fā)展離岸市場(chǎng)的問(wèn)題還存在一定爭(zhēng)議。有些人認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家的貨幣的國(guó)際化，可以通過(guò)直接開放本國(guó)的資本項(xiàng)目管制和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)，未必需要發(fā)展離岸市場(chǎng)，尤其是境外的離岸市場(chǎng)

2、。筆者認(rèn)為，這種理解是不正確的。一個(gè)國(guó)家的貨幣要最終成為主要的國(guó)際貨幣，發(fā)展境外離岸市場(chǎng)是不可避免的選擇。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，幾種主要貨幣的國(guó)際化事實(shí)上都伴隨著其境內(nèi)、境外(主要是境外)離岸市場(chǎng)的發(fā)展。比如，美元的國(guó)際化就是在（以倫敦為主要基地的）歐洲美元市場(chǎng)和在其境內(nèi)IBF市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中不斷演進(jìn)的。日元的國(guó)際化過(guò)程中，也伴隨著境外的離岸市場(chǎng)（倫敦、新加坡等）的發(fā)展和境內(nèi)JOM市場(chǎng)的發(fā)展。歐元的國(guó)際化過(guò)程中，境外離岸（倫敦、

3、香港、新加坡、東京、紐約等）的歐元市場(chǎng)的發(fā)展也了重要的作用。BIS的數(shù)據(jù)表明，2010年，美元和歐元外匯交易量（包括即期和遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等衍生工具）的約80％在美國(guó)境外的離岸市場(chǎng)發(fā)生。日元交易量的72％在日本境外的離岸市場(chǎng)上發(fā)生。我們的研究發(fā)現(xiàn)，不依靠離岸市場(chǎng)而直接開放境內(nèi)資本項(xiàng)目管制和金融市場(chǎng)的國(guó)別案例也很多，但它們基本上是沒有潛力成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣、結(jié)算貨幣和計(jì)價(jià)貨幣的中小型經(jīng)濟(jì)體貨幣，比如，韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、新加坡等國(guó)家和地區(qū)貨幣。

4、境外對(duì)這些國(guó)家和地區(qū)的貨幣的需求一般限制在對(duì)其直接投資和對(duì)境內(nèi)金融市場(chǎng)的投資等的交易。這些國(guó)家和地區(qū)所涉及的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算、對(duì)外投資、商品計(jì)價(jià)等基本上是采用幾種主要國(guó)際貨幣（如美元、歐元和日元），而非本幣。除了便利化之外，當(dāng)一國(guó)貨幣成為全球性的證券投資工具和儲(chǔ)備貨幣時(shí)，對(duì)離岸市場(chǎng)的另一重要需求來(lái)自投資者于對(duì)該國(guó)政治穩(wěn)定、法律、稅收和對(duì)隱私保護(hù)等制度等的擔(dān)心。比如，歐洲美元市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，70％的非美國(guó)居民所持有的美元投資在美國(guó)境外的離岸市

5、場(chǎng)。筆者估計(jì)，出于同樣的理由，人民幣的國(guó)際化過(guò)程中境外對(duì)人民幣資產(chǎn)的需求的大部分也將在離岸市場(chǎng)上得到滿足。第四，國(guó)際貨幣的“體外循環(huán)”可以減少對(duì)發(fā)行國(guó)貨幣政策的沖擊。作為一個(gè)主要的國(guó)際貨幣，其在國(guó)際市場(chǎng)上的大部分使用與本國(guó)國(guó)內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)都沒直接關(guān)系。比如，境外美元存款與美國(guó)國(guó)內(nèi)M2比例為3040％。這么大規(guī)模的外匯和相關(guān)的金融交易（融資、投資、第三方貿(mào)易、對(duì)沖等活動(dòng)）如果都必須轉(zhuǎn)移到境內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行，就會(huì)導(dǎo)致不必要的大規(guī)模資金跨境流動(dòng)，從而

6、增加本國(guó)匯率、利率的波動(dòng)性，增加貨幣政策操作的難度。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，充分發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)，讓大部分境外對(duì)人民幣的供應(yīng)和需求在離岸市場(chǎng)上自動(dòng)對(duì)沖，就可以減少對(duì)境內(nèi)貨幣和金融的沖擊。第五，離岸市場(chǎng)的體制優(yōu)勢(shì)能提高和幫助貨幣的國(guó)際化程度。一般來(lái)說(shuō)，離岸市場(chǎng)所在地區(qū)除了有政治穩(wěn)定、法律透明、金融基礎(chǔ)設(shè)施完善、服務(wù)專業(yè)、金融產(chǎn)品豐富等特點(diǎn)以外，還有稅收較低、沒有存款準(zhǔn)備金的要求、不設(shè)利率管制等優(yōu)勢(shì)，使得本幣金融產(chǎn)品和服務(wù)往往在離岸市場(chǎng)上更有競(jìng)爭(zhēng)力。