企業(yè)并購特征與并購績效的問題討論

1、經營管理5，管理視窗喃企業(yè)并購特征與并購績效的問題討論蔣琪李潔摘要:本文根據(jù)我國特有的并購市場背景，主要針對股權分置改革后的并購事件，將企業(yè)并購的交易特征，特別是支付方式與關聯(lián)屬性，與并購績效有機的結合在一起來進行討論，從而更加明確企業(yè)并購的交易特征與并購績效的相關性，來豐富對我國股權分置改革以后的并購活動績效的討論。關鍵詞:并購交易特征:支付方式關聯(lián)并購并購績效某研究中心的最新數(shù)據(jù)顯示:中國市場在2013年共完成并購交易1232起，與

2、2012年的991起相比，增長24.3%總共有1，145起披露金額的并購案例，與同期相比漲幅為83.6%并購的平均金額為8140.02萬美元，由此，2014年中國企業(yè)并購活動的數(shù)量和規(guī)模逐年增加，并購的熱度仍在持續(xù)。并購活動是上市公司進行快速擴張和戰(zhàn)略調整的一種重要形式，是企業(yè)擴大規(guī)模、增強實力、提高效率的一種重要經濟手段。企業(yè)的并購活動向市場傳遞了大量的信息，影響了投資者對收購公司股價估值的預期，q包括了并購的交易特征，而本文主要從交

3、易支付方式，關聯(lián)屬性這兩個方面來討論并購交易特征與并購績效的問題，從而更為合理的確定企業(yè)并購交易的支付方式，以使并購雙方的并購活動更為有效，使企業(yè)創(chuàng)造更大的社會價值。一、并購交易特征與并購.效問題的討論(一)有關支付方式選擇與并購績效的問題討論隨著我國的股權分置改革的順利推進，并購活動的支付方式逐漸呈現(xiàn)出多元化的特征，2005年之前，上市公司并購的支付方式相對較為單一，最主要的方式為現(xiàn)金支付。而自2005年以來，企業(yè)并購雙方越來越多的選

4、擇股票的支付方式，而在企業(yè)并購活動中，并購企業(yè)與目標企業(yè)雙方的信息不對稱，其相對于自己的企業(yè)都是內部人，他們掌握的信息要比外界多，同時相對于對方企業(yè)掌握的信息要少一些，所以對于每一種支付方式的選擇都會傳遞出不同的信息。在并購企業(yè)的公司價值被低估的時候，它會選擇的支付方式為增加債權資本，即現(xiàn)金支付而如果并購企業(yè)的公司價值被高估，那么他會選擇的支付方式為增加股權資本，即股票支付。也就是說并購企業(yè)在選擇支付方式的同時向市場傳遞了一個信息:如果

5、并購企業(yè)采用現(xiàn)金支付，則其股票被市場低估了，而若采用股票支付，則并購企業(yè)的股票被市場高估了，這樣的情況下貝，Ij會產生負面的市場效應。因此，由于信號理論，并購企業(yè)在短期內采用現(xiàn)金支付的方式并購績效較好。但是，并購公詞在股價被高佑的時候采用股票支付方式的同時也節(jié)省了相當可觀的并購成本，從而減輕并購企業(yè)的財務負擔，其長期績效應該較好。(二)關聯(lián)屬性與并購績效問題的討論我國上市公司的股權結構是股權集中，其并購交易中存在著明顯的關聯(lián)性特征，關聯(lián)

6、并購是我國公司并購的一大主要特征。當公司的控股股東表現(xiàn)出較強的“支持“動機的時候，并購雙方更容易并購成功，并購財務效應應該為正。而相反，當公司的控股股東表現(xiàn)出較強的“掏空“動機時，并購財務效應應該為負。但是，由于關聯(lián)并購大多屬于非市場化的行為，通常無法產生協(xié)同效應，反而會因控制鏈條的增長而增加了委托代理成本，從長期來看，關聯(lián)并購會降低企業(yè)績效。(三)在關聯(lián)并購的條件下，企業(yè)支付方式的選擇與并購績效問題的討論在關聯(lián)并購的條件下，并購雙方信

7、息不對稱的程度則會減輕。周昌仕、陳濤和李善民在并購績效的研究中，考慮了關聯(lián)并購對信息不對稱的影響后，對Hansen(1987)的經典理論模型進行了拓展，得出的結論是:如果并購企業(yè)的價值被高估，那么在并購雙方的價值都存在信息不對稱的情況下，股票支付的過度支付成本比只有目標公司價值存在信息不對稱的情況要低如果并購企業(yè)的價值被低估，那木結論相反。支付成本低，企業(yè)的財務負擔就會減輕，其長期績效更好。即與非關聯(lián)并購相比，在關聯(lián)并購的條件下，股票支

8、付更有利于并購企業(yè)，采用股票支付方式的并購績效要比采用現(xiàn)金支付好。企業(yè)并購交易的支付方式的選擇是企業(yè)并購成功與否的關鍵一個因素，它向市場和投資者傳遞了大量的與并購價值相關的信息，從而影響并購活動參與者的收益，通過討論支付方式，關聯(lián)屬性與并購績效的相關性問題，合理的確定支付方式，對于企業(yè)并購活動的成功與否以及其績效都有著重要的意義。二、對企業(yè)并購績效問題討論的思考企業(yè)并購作為一項復雜的產權交易過程，在并購的過程中，其受到多種因素的影響，其

9、中，并購交易特征是并購決策的重要影響因素，雨交易的支付方式又是并購交易的最主要的特征之一。為了取得最好的并購績效，并購企業(yè)應該根據(jù)自身的條件來選擇合適的并購交易支付方式，來不斷地提高并購績效?；诒疚牡挠懻?企業(yè)選擇股票支付方式，會能夠帶來長期的并購績效，并購企業(yè)在并購實踐中，可以選擇股票支付方式，并且有效地利用其優(yōu)勢，取得最大的并購績效。但是并購企業(yè)在選擇支付方式的過程中，還應該在根據(jù)企業(yè)自身的特點情況下，按照實際需要來進行選擇合適的

10、支付方式。而我國在股權分置改革推進之后，中國市場的資源配置、價格發(fā)現(xiàn)、公司治理、風險管理獲得了制度性的恢復，從而為多種支付手段的選擇與運用創(chuàng)造了市場條件，代表著公司持續(xù)成長的能力、核心競爭力以及未來現(xiàn)金流的指標將逐步替代凈資產的指標而成為資產估值的標準，使得被并購企業(yè)的內在價值成為并購決策中重點關注的問題。同時，控股股東的財富增值模式也會改變，會從而使得其進行關聯(lián)并購的內在動力逐漸增加，關聯(lián)并購的性質、形式和手段也會逐漸的改變，并購績效

11、的影響因素也會隨之改變，這些問題都應是我們今后在并購問題討論中的重點，在新的市場環(huán)境下，我們對于并購績效問題的討論，又有了新的契機，從而推動我國并購理論研究不斷的向前發(fā)展。(作者單位:中央財經大學)參考文獻:(1)HansenR.G.ATheyftheChoiceofExchangemediuminthemarketfco甲atecontrol[J).JournalofBusiness198760(1):7595(2)周昌仕、陳濤和李善

12、民支付方式、關聯(lián)并購與收購公司股東收益[J)商業(yè)經濟與管理，2013(9).[3)李善氏、朱滔管理者動機與并購績效關系研究[J)經濟管理，2005(4):412(4)李善氏、曾昭灶、王彩萍、朱滔、陳玉皇上市公司并購績效及其影響因素研究[J)世界經濟，2004(9).[5)馮根稿、吳林江我國上市公司并購績效的實證研究[J)經濟研究，2∞1(1)[6]徐國弦、檀向球、胡穗華主市公司經營業(yè)績綜合評價及其實證研究[J]，統(tǒng)計研究，20∞(9).

13、Busin鏟I.鉛經營管理5，管理視窗喃企業(yè)并購特征與并購績效的問題討論蔣琪李潔摘要:本文根據(jù)我國特有的并購市場背景，主要針對股權分置改革后的并購事件，將企業(yè)并購的交易特征，特別是支付方式與關聯(lián)屬性，與并購績效有機的結合在一起來進行討論，從而更加明確企業(yè)并購的交易特征與并購績效的相關性，來豐富對我國股權分置改革以后的并購活動績效的討論。關鍵詞:并購交易特征:支付方式關聯(lián)并購并購績效某研究中心的最新數(shù)據(jù)顯示:中國市場在2013年共完成并購

14、交易1232起，與2012年的991起相比，增長24.3%總共有1，145起披露金額的并購案例，與同期相比漲幅為83.6%并購的平均金額為8140.02萬美元，由此，2014年中國企業(yè)并購活動的數(shù)量和規(guī)模逐年增加，并購的熱度仍在持續(xù)。并購活動是上市公司進行快速擴張和戰(zhàn)略調整的一種重要形式，是企業(yè)擴大規(guī)模、增強實力、提高效率的一種重要經濟手段。企業(yè)的并購活動向市場傳遞了大量的信息，影響了投資者對收購公司股價估值的預期，q包括了并購的交易特

15、征，而本文主要從交易支付方式，關聯(lián)屬性這兩個方面來討論并購交易特征與并購績效的問題，從而更為合理的確定企業(yè)并購交易的支付方式，以使并購雙方的并購活動更為有效，使企業(yè)創(chuàng)造更大的社會價值。一、并購交易特征與并購.效問題的討論(一)有關支付方式選擇與并購績效的問題討論隨著我國的股權分置改革的順利推進，并購活動的支付方式逐漸呈現(xiàn)出多元化的特征，2005年之前，上市公司并購的支付方式相對較為單一，最主要的方式為現(xiàn)金支付。而自2005年以來，企業(yè)并

16、購雙方越來越多的選擇股票的支付方式，而在企業(yè)并購活動中，并購企業(yè)與目標企業(yè)雙方的信息不對稱，其相對于自己的企業(yè)都是內部人，他們掌握的信息要比外界多，同時相對于對方企業(yè)掌握的信息要少一些，所以對于每一種支付方式的選擇都會傳遞出不同的信息。在并購企業(yè)的公司價值被低估的時候，它會選擇的支付方式為增加債權資本，即現(xiàn)金支付而如果并購企業(yè)的公司價值被高估，那么他會選擇的支付方式為增加股權資本，即股票支付。也就是說并購企業(yè)在選擇支付方式的同時向市場傳

17、遞了一個信息:如果并購企業(yè)采用現(xiàn)金支付，則其股票被市場低估了，而若采用股票支付，則并購企業(yè)的股票被市場高估了，這樣的情況下貝，Ij會產生負面的市場效應。因此，由于信號理論，并購企業(yè)在短期內采用現(xiàn)金支付的方式并購績效較好。但是，并購公詞在股價被高佑的時候采用股票支付方式的同時也節(jié)省了相當可觀的并購成本，從而減輕并購企業(yè)的財務負擔，其長期績效應該較好。(二)關聯(lián)屬性與并購績效問題的討論我國上市公司的股權結構是股權集中，其并購交易中存在著明顯

18、的關聯(lián)性特征，關聯(lián)并購是我國公司并購的一大主要特征。當公司的控股股東表現(xiàn)出較強的“支持“動機的時候，并購雙方更容易并購成功，并購財務效應應該為正。而相反，當公司的控股股東表現(xiàn)出較強的“掏空“動機時，并購財務效應應該為負。但是，由于關聯(lián)并購大多屬于非市場化的行為，通常無法產生協(xié)同效應，反而會因控制鏈條的增長而增加了委托代理成本，從長期來看，關聯(lián)并購會降低企業(yè)績效。(三)在關聯(lián)并購的條件下，企業(yè)支付方式的選擇與并購績效問題的討論在關聯(lián)并購的

19、條件下，并購雙方信息不對稱的程度則會減輕。周昌仕、陳濤和李善民在并購績效的研究中，考慮了關聯(lián)并購對信息不對稱的影響后，對Hansen(1987)的經典理論模型進行了拓展，得出的結論是:如果并購企業(yè)的價值被高估，那么在并購雙方的價值都存在信息不對稱的情況下，股票支付的過度支付成本比只有目標公司價值存在信息不對稱的情況要低如果并購企業(yè)的價值被低估，那木結論相反。支付成本低，企業(yè)的財務負擔就會減輕，其長期績效更好。即與非關聯(lián)并購相比，在關聯(lián)并

20、購的條件下，股票支付更有利于并購企業(yè)，采用股票支付方式的并購績效要比采用現(xiàn)金支付好。企業(yè)并購交易的支付方式的選擇是企業(yè)并購成功與否的關鍵一個因素，它向市場和投資者傳遞了大量的與并購價值相關的信息，從而影響并購活動參與者的收益，通過討論支付方式，關聯(lián)屬性與并購績效的相關性問題，合理的確定支付方式，對于企業(yè)并購活動的成功與否以及其績效都有著重要的意義。二、對企業(yè)并購績效問題討論的思考企業(yè)并購作為一項復雜的產權交易過程，在并購的過程中，其受到

21、多種因素的影響，其中，并購交易特征是并購決策的重要影響因素，雨交易的支付方式又是并購交易的最主要的特征之一。為了取得最好的并購績效，并購企業(yè)應該根據(jù)自身的條件來選擇合適的并購交易支付方式，來不斷地提高并購績效。基于本文的討論:企業(yè)選擇股票支付方式，會能夠帶來長期的并購績效，并購企業(yè)在并購實踐中，可以選擇股票支付方式，并且有效地利用其優(yōu)勢，取得最大的并購績效。但是并購企業(yè)在選擇支付方式的過程中，還應該在根據(jù)企業(yè)自身的特點情況下，按照實際需

22、要來進行選擇合適的支付方式。而我國在股權分置改革推進之后，中國市場的資源配置、價格發(fā)現(xiàn)、公司治理、風險管理獲得了制度性的恢復，從而為多種支付手段的選擇與運用創(chuàng)造了市場條件，代表著公司持續(xù)成長的能力、核心競爭力以及未來現(xiàn)金流的指標將逐步替代凈資產的指標而成為資產估值的標準，使得被并購企業(yè)的內在價值成為并購決策中重點關注的問題。同時，控股股東的財富增值模式也會改變，會從而使得其進行關聯(lián)并購的內在動力逐漸增加，關聯(lián)并購的性質、形式和手段也會逐

23、漸的改變，并購績效的影響因素也會隨之改變，這些問題都應是我們今后在并購問題討論中的重點，在新的市場環(huán)境下，我們對于并購績效問題的討論，又有了新的契機，從而推動我國并購理論研究不斷的向前發(fā)展。(作者單位:中央財經大學)參考文獻:(1)HansenR.G.ATheyftheChoiceofExchangemediuminthemarketfco甲atecontrol[J).JournalofBusiness198760(1):7595(2)

24、周昌仕、陳濤和李善民支付方式、關聯(lián)并購與收購公司股東收益[J)商業(yè)經濟與管理，2013(9).[3)李善氏、朱滔管理者動機與并購績效關系研究[J)經濟管理，2005(4):412(4)李善氏、曾昭灶、王彩萍、朱滔、陳玉皇上市公司并購績效及其影響因素研究[J)世界經濟，2004(9).[5)馮根稿、吳林江我國上市公司并購績效的實證研究[J)經濟研究，2∞1(1)[6]徐國弦、檀向球、胡穗華主市公司經營業(yè)績綜合評價及其實證研究[J]，統(tǒng)計研