高校貸款資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)

1、陰全國優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)期刊近年來，隨著我國高等教育改革的深化，高校擴(kuò)招規(guī)模逐漸加大，自員怨怨怨年以來，我國高校年招生人數(shù)大幅度增加，原有教學(xué)軟硬件數(shù)量已遠(yuǎn)不能滿足日益增長(zhǎng)的學(xué)生需求。與此同時(shí)，國家對(duì)高等教育的財(cái)政性經(jīng)費(fèi)投入不足，其占總投入的比例呈逐年下降趨勢(shì)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足高校的資金需求。在獲準(zhǔn)向金融機(jī)構(gòu)貸款后，各高校紛紛向商業(yè)銀行借貸資金，銀行信貸資本大量涌入高等教育領(lǐng)域。然而高校的非盈利性質(zhì)從根本上決定了其收入增長(zhǎng)空間有限、償債能力弱，一旦高

2、校資金鏈斷裂，必將引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，從而影響貸款的回收，造成不良貸款。筆者認(rèn)為各商業(yè)銀行應(yīng)采取措施，積極進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新。商業(yè)銀行可以作為發(fā)起人參與資產(chǎn)證券化交易來進(jìn)行擔(dān)保融資。高校貸款資產(chǎn)證券化是一種符合國情的金融創(chuàng)新，有利于銀行改善現(xiàn)金流、提高資本充足率、提高金融效率和降低信貸風(fēng)險(xiǎn)；另外，高校貸款資產(chǎn)證券化的實(shí)施有助于促進(jìn)我國債券市場(chǎng)、投融資市場(chǎng)的優(yōu)化。一、高校貸款資產(chǎn)證券化概述高校貸款資產(chǎn)證券化是指商業(yè)銀行將其擁有的高校貸款銷售給特設(shè)

3、信托機(jī)構(gòu)（雜孕災(zāi)），由雜孕災(zāi)對(duì)高校貸款的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離和重組，組成信貸資產(chǎn)組合，以該信貸資產(chǎn)組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以基礎(chǔ)資產(chǎn)在未來可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為擔(dān)保，向證券市場(chǎng)的投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券（粵月雜），以實(shí)現(xiàn)低成本融資的目的，同時(shí)使銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性、資本充足性、盈利能力得到改善的金融創(chuàng)新過程。資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)形式一般有過手證券、資產(chǎn)抵押證券、轉(zhuǎn)付證券三種。過手證券（孕栽雜）是指投資者擁有作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的貸款組合的所有權(quán)憑證。貸款組合的所有

4、權(quán)隨著證券的出售一起轉(zhuǎn)移給了投資者，過手證券的現(xiàn)金流完全取決于貸款組合的現(xiàn)金支付。借款人提前還貸產(chǎn)生的再投資風(fēng)險(xiǎn)以及通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等均由投資者承擔(dān)。資產(chǎn)抵押證券（粵醞雜）是指投資者擁有的以特定資產(chǎn)作為抵押的債權(quán)憑證，是一種債券。在此種形式下，要按相當(dāng)于債券面值員員園豫耀員圓園豫的數(shù)額提供相應(yīng)規(guī)模的基礎(chǔ)資產(chǎn)的超額擔(dān)保，附屬擔(dān)保品交由獨(dú)立受托人保管，如果出現(xiàn)違約，受托人則會(huì)將抵押品變現(xiàn)清算。作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的貸款組合的所有權(quán)屬于雜孕災(zāi)，資產(chǎn)支持證

5、券作為負(fù)債反映于雜孕災(zāi)的資產(chǎn)負(fù)債表中，屬于表內(nèi)融資。轉(zhuǎn)付證券（孕栽雜）是對(duì)以上兩種結(jié)構(gòu)形式的綜合運(yùn)用，與資產(chǎn)抵押證券一樣屬于表內(nèi)融資，不同的是轉(zhuǎn)付證券的投資者要承擔(dān)貸款組合的債務(wù)人提前償付貸款而產(chǎn)生的再投資風(fēng)險(xiǎn)。二、高校貸款資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)高校貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化過程的關(guān)鍵和難點(diǎn)。筆者認(rèn)為，我國的高校貸款資產(chǎn)證券化可以采取目前國際市場(chǎng)上最為流行的抵押擔(dān)保債券（悅醞韻）形式，即設(shè)計(jì)由兩種或兩種以上不同期限、不同利率

6、、不同支付方式的債券組成的債券組合。例如，對(duì)于商業(yè)銀行持有的一筆員園年期的某高校貸款，我們可以設(shè)計(jì)發(fā)行期限分別為圓年、緣年、員園年的債券，每類債券都是半年付息一次，第一類債券在第圓年到期時(shí)獲得本金償還，并且在圓年內(nèi)如果基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生本金提前償還，則這些現(xiàn)金流歸第一類債券投資者所有。第二類、第三類債券依次在第緣年和第員園年到期，獲得本金償還和期限內(nèi)的提前還款本金。這樣設(shè)計(jì)的理由如下：?jiǎn)T援過手證券很難為銀行與投資者所接受。審視高校貸款的現(xiàn)狀，

7、我們發(fā)現(xiàn)銀行對(duì)高校貸款普遍存在樂觀預(yù)期。一方面，銀行認(rèn)為近幾年高校大規(guī)模擴(kuò)招，會(huì)帶來高?，F(xiàn)金流的增加，且由于高等教育事業(yè)的公益性、非盈利性以及受到政府提供的資金支持，從而高校貸款風(fēng)險(xiǎn)較小。另一方面，銀行貸款通常存在資金供給限額及使用時(shí)間限制，貸款合同中還存在其他限制性條款；與此相反，證券市場(chǎng)融資具有資金數(shù)額大、期限較長(zhǎng)、籌資方式靈活等優(yōu)點(diǎn)。因此，信用等級(jí)較高的大企業(yè)越來越多地依靠證券市場(chǎng)融資，其長(zhǎng)期資金往往通過發(fā)行股票與債券籌集，短期資

8、金則通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌集，而信用相對(duì)較差的中小企業(yè)急需貸款支持，商業(yè)銀行卻又不愿向其發(fā)放貸款?？梢娿y行尋找好的貸款項(xiàng)目的難度大且成本高，因而在目前情況下向高校發(fā)放貸款是一種相對(duì)較好的策略。銀行不會(huì)也不愿意對(duì)能夠產(chǎn)生利潤的高校貸款完全實(shí)行過手證券形式。圓援采用粵醞雜形式要求提供超額抵押擔(dān)保，操作難度大。銀行向高校發(fā)放的貸款數(shù)額都較大，而發(fā)行粵醞雜要求雜孕災(zāi)提供高校貸款資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)河海大學(xué)商學(xué)院周姣史安娜穴博士生導(dǎo)師雪常玉苗【摘要】近年來

9、高校貸款規(guī)模日益擴(kuò)大，甚至超過了高校的經(jīng)濟(jì)承受能力。本文針對(duì)此現(xiàn)象提出商業(yè)銀行應(yīng)認(rèn)識(shí)到超規(guī)模高校貸款可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從而應(yīng)當(dāng)積極進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新，將持有的高校貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化，并結(jié)合我國金融市場(chǎng)現(xiàn)狀對(duì)高校貸款資產(chǎn)證券化的具體結(jié)構(gòu)形式及操作流程進(jìn)行設(shè)計(jì)?！娟P(guān)鍵詞】高校貸款資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)付證券陰窯源源窯財(cái)會(huì)月刊淵理論冤援全國中文核心期刊陰超額抵押擔(dān)保，在貸款規(guī)模如此之大的情況下，要提供相當(dāng)于債券面值員員園豫耀員圓園豫的超額抵押擔(dān)保顯然不太實(shí)

10、際。因此，在實(shí)際操作中由于該種方式的成本高并且在資本利用上缺乏效率，因而人們很少采用。猿援悅醞韻具有穩(wěn)定收益、降低風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大投資范圍等特點(diǎn)。高校貸款資產(chǎn)證券化的操作過程涉及三類市場(chǎng)主體：淤發(fā)起人，即將自身資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)；于中介機(jī)構(gòu)，包括雜孕災(zāi)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)、投資銀行；盂投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。目前我國金融市場(chǎng)上非常缺乏第三類市場(chǎng)主體，因此在高校貸款資產(chǎn)證券化的試行階段應(yīng)充分考慮投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力以

11、及收益預(yù)期，盡量穩(wěn)定收益、降低風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大投資范圍。而悅醞韻恰好具有這些特點(diǎn)：（員）期限分割和風(fēng)險(xiǎn)分割。悅醞韻是在按揭資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)上創(chuàng)造出的由不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)的債券組成的證券組合，分散了原來結(jié)合在按揭基礎(chǔ)資產(chǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)。不同的投資者可購買悅醞韻中具有不同風(fēng)險(xiǎn)、不同期限的債券，因此這種證券組合在一定程度上穩(wěn)定了收益、降低了風(fēng)險(xiǎn)。（圓）降低籌資成本。悅醞韻對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分割后，自然也對(duì)投資者群體進(jìn)行了歸類。悅醞韻中不同的債券面向不同的投資者群

12、體進(jìn)行融資，從而降低了融資成本。（猿）擴(kuò)大投資者范圍。悅醞韻將不同的投資者按投資期限、風(fēng)險(xiǎn)承受度進(jìn)行歸類，可以擴(kuò)大投資者范圍。如期限短的債券可以盡量爭(zhēng)取短期投資者，中長(zhǎng)期的債券又可以爭(zhēng)取中長(zhǎng)期投資者，這就在一定程度上擴(kuò)大了投資者范圍。綜上所述，在我國目前的金融市場(chǎng)中，高校貸款資產(chǎn)證券化應(yīng)采取悅醞韻形式。三、高校貸款資產(chǎn)證券化的流程設(shè)計(jì)高校貸款資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)專業(yè)分工細(xì)致、操作復(fù)雜的融資技術(shù)，涉及的參與方較多，主要參與者包括發(fā)起人、服務(wù)人

13、、雜孕災(zāi)、投資銀行、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、托管人和投資人。不同的參與者在資產(chǎn)證券化過程中具有不同的職能，但他們彼此聯(lián)系緊密、相互合作，共同組成一個(gè)高效的有機(jī)體。員援商業(yè)銀行———發(fā)起人、服務(wù)人。發(fā)起人即原始權(quán)益人（賣方），是指持有高校貸款并準(zhǔn)備將其證券化的商業(yè)銀行。服務(wù)人通常是指資產(chǎn)證券化的發(fā)起人或附屬公司，服務(wù)人的作用是負(fù)責(zé)收取到期的本金和利息，并負(fù)責(zé)追收過期的應(yīng)收貸款。筆者認(rèn)為，我國高校貸款資產(chǎn)證券化的流程設(shè)計(jì)無需另外設(shè)置附屬

14、公司，而應(yīng)直接由作為發(fā)起人的商業(yè)銀行擔(dān)當(dāng)服務(wù)人，這樣有利于降低成本。圓援商業(yè)銀行向雜孕災(zāi)出售其持有的基礎(chǔ)資產(chǎn)。雜孕災(zāi)指購買發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)，以此為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)并發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)，即專門從事資產(chǎn)支持證券設(shè)計(jì)和發(fā)行的中介公司。雜孕災(zāi)將貸款組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)分離、重組，設(shè)計(jì)證券化結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)，這是整個(gè)資產(chǎn)證券化過程中至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。雜孕災(zāi)發(fā)揮作用的大小及其效率的高低，在相當(dāng)程度上決定著資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)規(guī)模?？紤]到我國的資產(chǎn)證券化處于試行

15、階段以及我國特有的經(jīng)濟(jì)體制，我國可以考慮由獨(dú)立于發(fā)起人的投資銀行、證券公司、政府共同出資設(shè)立雜孕災(zāi)。這是因?yàn)橥顿Y銀行具有資產(chǎn)管理、資產(chǎn)證券化方面的經(jīng)驗(yàn)，證券公司在證券定價(jià)、設(shè)計(jì)、銷售方面占有優(yōu)勢(shì)，而由政府出資會(huì)提高雜孕災(zāi)的資信狀況、擴(kuò)大投資范圍。猿援雜孕災(zāi)為確保證券的順利發(fā)行而對(duì)其進(jìn)行信用增級(jí)、信用評(píng)級(jí)。信用增級(jí)可采用參與機(jī)構(gòu)、銀行出具擔(dān)保函或信用證及保險(xiǎn)公司提供擔(dān)保保險(xiǎn)或政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)等方式對(duì)其提供擔(dān)保。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是指為資產(chǎn)支持證券提

16、供信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，對(duì)證券的信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)布權(quán)威性意見，主要是對(duì)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的高校貸款未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行評(píng)估，以判斷可能帶給投資者的違約風(fēng)險(xiǎn)。源援設(shè)計(jì)證券發(fā)行條件、安排證券銷售。雜孕災(zāi)選定承銷商，確定證券的品種、收益率、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行時(shí)間等發(fā)行條件；雜孕災(zāi)與承銷商簽訂承銷協(xié)議，由承銷商向投資者銷售證券。緣援雜孕災(zāi)獲取證券發(fā)行收入，向發(fā)起人支付價(jià)款。發(fā)行結(jié)束后，證券承銷商將證券發(fā)行收入支付給雜孕災(zāi)，雜孕災(zāi)按協(xié)議所規(guī)定的交易價(jià)格向發(fā)起人支付

17、價(jià)款。遠(yuǎn)援積累現(xiàn)金流，對(duì)“資產(chǎn)池”實(shí)施投資管理。服務(wù)人負(fù)責(zé)收取、記錄由貸款組合產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將款項(xiàng)全部存入托管機(jī)構(gòu)的收款專戶。托管機(jī)構(gòu)開設(shè)以雜孕災(zāi)為權(quán)益人的信托賬戶，在將“資產(chǎn)池”積累的資金償付給投資者之前進(jìn)行再投資管理，使資產(chǎn)保值增值。苑援托管機(jī)構(gòu)到期向投資者支付本金和利息，并將剩余現(xiàn)金流按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和雜孕災(zāi)之間進(jìn)行分配。高校貸款資產(chǎn)證券化的具體操作流程如下圖所示：近年來，隨著高等教育改革的逐步深化，“銀校合作”在全國得到迅

18、速推廣，銀行信貸資本大量涌入高等教育領(lǐng)域，促進(jìn)了高等教育事業(yè)的飛速發(fā)展和擴(kuò)張。但是，高校在利用貸款的同時(shí)，出現(xiàn)了貸款規(guī)模過大、還款意識(shí)淡薄等一系列問題。針對(duì)這些問題筆者提出各商業(yè)銀行應(yīng)作為發(fā)起人將持有的高校貸款證券化，并結(jié)合我國金融市場(chǎng)現(xiàn)狀對(duì)我國高校貸款資產(chǎn)證券化的具體產(chǎn)品的選擇及設(shè)計(jì)提出了建議。但資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新，目前在我國的應(yīng)用基礎(chǔ)還十分薄弱，因此需要政府從制定相關(guān)法規(guī)制度、確立市場(chǎng)規(guī)則、培育市場(chǎng)主體等方面采取相應(yīng)措施為高